从股债相对回报率看当下资产配置性价比

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 从股债相对回报率看当下资产配置性价比 [Table_Summary] 核心观点：权益资产配置迎来占优阶段 股票配置安全边际更高： (一) 股债相对回报率已高于 90%分位。 从胜率上来看，当前配置股票资产正收益几率更高。从过去三轮股债相对回报率的相对水平分位数来看，每当分位数超过 80%以后，股债相对回报率到达拐点向下的时滞一般在 1-3 个月之间，而股市随之而来的是上涨确定性。 (二) 分子端易上难下，股债相对回报率上升。 长端利率包含货币政策预期，不“大水漫灌”定准基调。从计算方法上来看，股债相对回报率=指数股息率/十年期国债收益率，无论是近期史无前例的精准降准 25BP，还是可能存在的最佳降息窗口期落空，已经表明了中央对于整体流动性处于合理充裕的态度。而权益资产股息率并没有固定限制，自 2021 年以来，以万得全 A 指数为例，整体股息率仍处于上升趋势。 风格无碍负相关性： (一) 无论是主板还是创业板，指数涨跌幅与相对回报率均呈现较强负相关性。 沪深 300 优先级仍高于创业板，主板配置临界点率先触及一倍标准差临界点。从理论上来说，指数的趋势并无规律可言，采用均值不能很好的解释涨跌幅的离散程度，而采用平均值加减标准即可以描述集中趋势，也能显示出极端值的分布情况。从结果上来看，目前沪深 300 股债相对回报率已到达上限临界点，而创业板指数可能还会有向下的调整空间，弱随后出现突破上限值的情况，在权益市场的配置优先度有望提高。 (二) 剔除分母增强因素，股债相对回报率仍有指引效果 剔除传统高股息（银行、地产、石油石化等）行业后，股债相对回报率近日也突破临界点。从数据统计区间来看，自 2015 年起至2022 年 4 月 18 日，区间平均值加一倍标准差值为 0.4314，万得全 A 剔除金融、石油石化指数的股债相对回报率于 2022 年 4 月 8日触及该临界线。 综上所述，目前 A 股指数无论大小、风格，整体已经处于配置性价比较高阶段。 [Table_Author] 证券分析师：张冬冬 电话：13817265616 E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522040001 [Table_Message] 2022-04-19 投资策略报告 策略研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 投资策略报告 P2 从股债相对回报率看当下资产配置性价比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、 股票配置安全边际更高 (一) 股债相对回报率已高于 90%分位 从胜率上来看，当前配置股票资产正收益几率更高。从过去三轮股债相对回报率的相对水平分位数来看，每当分位数超过80%以后，股债相对回报率到达拐点向下的时滞一般在1-3个月之间，而股市随之而来的是上涨确定性。 图表1：股债相对回报率已高于90%分位(截止至2022/4/18) 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 (二) 分子端易上难下，股债相对回报率上升 长端利率包含货币政策预期，不“大水漫灌”定准基调。从计算方法上来看，股债相对回报率=指数股息率/十年期国债收益率，无论是近期史无前例的精准降准25BP，还是可能存在的最佳降息窗口期落空，已经表明了中央对于整体流动性处于合理充裕的态度。而权益资产股息率并没有固定限制，自2021年以来，以万得全A指数为例，整体股息率仍处于上升趋势。 00.20.40.60.811.2-0.200.20.40.60.811.2万得全A累计涨跌幅股债相对回报率水平分位(右轴) 投资策略报告 P3 从股债相对回报率看当下资产配置性价比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表2：万得全A股息率自2021年起至今仍处于上升趋势(截止至2022/4/18) 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、 风格无碍负相关性 (一) 无论是主板还是创业板，指数涨跌幅与相对回报率均呈现较强负相关性 沪深300优先级仍高于创业板，主板配置临界点率先触及一倍标准差临界点。从理论上来说，指数的趋势并无规律可言，采用均值不能很好的解释涨跌幅的离散程度，而采用平均值加减标准即可以描述集中趋势，也能显示出极端值的分布情况。从结果上来看，目前沪深300股债相对回报率已到达上限临界点，而创业板指数可能还会有向下的调整空间，弱随后出现突破上限值的情况，在权益市场的配置优先度有望提高。 0.801.001.201.401.601.802.002.202.402015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04万得全A股息率 投资策略报告 P4 从股债相对回报率看当下资产配置性价比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表3：沪深300股债相对回报率已到达上限临界点(截止至2022/4/18) 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表4：创业板指数仍有回落空间(截止至2022/4/18) 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 -0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.70.800.20.40.60.811.22015-01-042015-04-042015-07-042015-10-042016-01-042016-04-042016-07-042016-10-042017-01-042017-04-042017-07-042017-10-042018-01-042018-04-042018-07-042018-10-042019-01-042019-04-042019-07-042019-10-042020-01-042020-04-042020-07-042020-10-042021-01-042021-04-042021-07-042021-10-042022-01-042022-04-04股债相对回报率AVG+1STDAVG-1STD沪深300累计涨跌幅(右轴)-0.500.511.5200.050.10.150.20.252015-01-042015-04-042015-07-042015-10-042016-01-042016-04-042016-07-042016-10-042017-01-042017-04-042017-07-042017-10-042018-01-042018-04-042018-07-042018-10-042019-01-042019-04-042019-07-042019-10-042020-01-042020-0