一季度经济数据点评：4.8%仍然是一个好开局

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件： 4 月 18 日国家统计局公布最新经济数据，一季度 GDP 增速为 4.8%，前值 4%；3 月工业增加值同比增长 5%，前值（1-2 月）7.5%；3 月社会消费品零售同比增长-3.5%，前值（1-2 月）6.7%；1-3 月固定资产投资累计同比增长 9.3%，前值（1-2 月）12.2%。 ⚫ 考虑到疫情的反弹，一季度经济数据表现尚可，投资克服了出口和消费贡献缩减的影响，对 GDP 起到了有力的推动作用，政策前置效果得到充分体现：（1）从疫情后的平均增速来看，2021 年至今五个季度 GDP 分别同比增长 4.9%、5.5%、4.8%、5.2%和 4.9%（2022Q1 为三年平均），今年一季度比上季度回落了 0.3 个百分点；在受到疫情明显影响的背景下，一季度 GDP 环比（季调）增长 1.3%，相比前值 1.5%降低幅度不太多，意味着限电限产问题的改善部分冲抵了疫情的负面影响；（2）疫情及其防控对工业生产以及投资的影响比较有限，3 月单月工业增加值同比增速虽然差于 1-2 月，但依然高于 2021 年末（4.3%）；投资的角度，1-3 月累计增速高于 2021 年末（4.9%）和疫情前的 2019 年（5.4%）。值得注意的是，在净出口贡献缩小、消费面临外生冲击的情况下，一季度最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对 GDP 累计同比的拉动分别为 3.3%、1.3%、0.2%，与去年 5.3%、1.1%、1.7%相比，投资逆势提升，三者的贡献占比分别为 69.4%、26.9%、3.7%（去年 65.4%、13.7%、20.9%），这些特征是今年强调早开工、早见效的具体体现。 ⚫ 最大失速点在消费，可选消费受冲击程度更深。社会消费品零售总额实际同比-6%，三年平均增速为 2.9%，比上月下降了 1.4 个百分点，餐饮收入同比下降16.4%（1-2 月 8.9%），商品零售同比下降 2.1%（1-2 月 6.5%），即使是实物商品网上零售额累计同比增长也较前值下降了 3.5 个百分点，可能和防控涉及物流停滞的情况较多有关。 ⚫ 疫情防控带来的供应链问题对部分供应链较长的行业造成负面影响。例如，3 月汽车制造业增加值同比-1%，1-2 月为 7.2%；而对于一些链条较短、满足居民刚需的行业来说，韧性相对更强，如农副食品加工业 3 月增加值同比 6.1%，相比 1-2 月增速 6.5%来说下行有限；当前出口对生产的影响偏中性，3 月出口交货值累计同比为14.4%（前值 16.9%）。 ⚫ 基建投资延续高增，制造业投资增速放缓，地产投资下行。3 月基建投资同比增长8.5%，比上月小幅下降 0.4 个百分点，体现出很强韧性；制造业投资累计同比增长15.6%，比上月下降 4.7 个百分点；房地产销售、投资、新开工面积和土地购置面积等指标依然未见明显改善，但地产投资的稳定性强于销售端。 ⚫ 一季度数据是“进度、节奏优势”和“疫情超预期反弹”相互博弈的结果，展望后续，如何看待市场信心的变化，以及完成全年增长目标的挑战？我们认为，不妨乐观一点：（1）数据发布当天，新华社再次发布“当前中国经济十问”，旨在提振“世界局势复杂演变，国内疫情近期多发”后的信心下行，也直面了市场对“统筹防疫与发展”的担忧，释放了强烈的稳信心、稳预期的信号。尽管最新降准幅度不及预期，但我们认为，对存款利率和结构性工具的安排，意味着降准/降息并非唯一的手段，稳增长货币政策依然在位只是形式更加多元、更加直达实体经济、更加有利于增长；（2）如果说一季度有进度的优势，三、四季度有基数的优势，那么对于二季度来说，往年占比和去年基数都不低，叠加疫情影响尚未结束，确实可能成为压力较大的一个阶段，这也是当下市场信心并不充分的原因。但随着政策效果的落地（尤其是地产有望逐步触底然后回升），以及全国在本轮疫情的基础上吸取经验，后续经济回升依然有望推动全年增速目标实现。 ⚫ 风险提示：疫情防控对供应链的影响时间长度超出预期。 报告发布日期 2022 年 04 月 19 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 出口数据与港口效率尚未受到疫情的明显影响——3 月进出口点评 2022-04-18 总量回升，结构仍待改善：3 月金融数据点评 2022-04-13 4.8%仍然是一个好开局——一季度经济数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 4.8%仍然是一个好开局——一季度经济数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：一季度 GDP 增长 4.8% 图 2：社会消费品零售总额走弱 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：工业生产放缓 图 4：产能利用率下降 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 5：分行业工业增加值 数据来源：Wind，东方证券研究所 -10-5051015202019/62019/82019/102019/122020/22020/42020/62020/82020/102020/122021/22021/42021/62021/82021/102021/122022/2(%)GDP累计同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03名义同比实际同比0.000.100.200.300.400.500.600.002.004.006.008.0010.0012.0014.00(%)工业增加值同比工业增加值环比（右）65697377812018/32018/62018/92018/122019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/3(%)-505101520(%)2022年3月2022年1-2月 宏观经济