家电行业点评：关注家电板块估值修复的弹性品种

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 关注家电板块估值修复的弹性品种 家电行业点评｜2022.4.19 中信证券研究部 核心观点 纪敏 首席制造产业分析师 S1010520030002 “稳增长”是年初以来 A 股市场的核心主线之一；地产与基建板块因此表现亮眼。预计后续“稳增长”行情或有望延伸至产业链上下游；“估值修复与业绩印证”是板块行情演绎的传统两部曲。地产政策持续边际宽松，其中景气与估值弹性较大的家电细分品类是“厨电”、“中央空调”和“家用空调”。 ▍“稳增长”背景之下的地产板块表现亮眼。3 月 16 日，多部委联合发声政策将持续加码以助力化解地产风险。据统计，2022.3.16 至 2022.4.15 近一个月期间，中信地产行业指数上涨 27.7%；“建材/建筑/家电”等地产链行业区间涨幅分别为 10.2%/8.9%/7.7%，均远滞后于地产板块。当前家电行业估值仍处于十年来较低水平（当前估值分位数约 33%），对于原材料和疫情等不利因素冲击已较为充分 price in。考虑到疫情后时代的消费回补和龙头企业的成本抗压能力，预计后续家电行业的估值修复行情仍有空间。 ▍厨电和空调的地产后周期属性较强。通过定量测算和历史复盘，厨电与空调的景气估值与地产关联较为紧密——详见外发报告《家电行业投资策略—竣工交付、消费升级和家电产业》（2022-4-13）。其中：1）中央空调，工商用市场规模同固定资产投资紧密联系，家用市场规模则与住宅销售息息相关且受益于家用渗透率的提升，因此具有相对较高弹性。建议关注海信家电和美的集团。2）大型厨电与地产相关性最强，据我们测算地产对烟机等传统厨电的拉动比例接近 60%，随着地产政策端的修复以及基本面的回暖，厨电企业估值有望得到提振；建议关注老板电器和亿田智能等。3）家用空调方面，地产拉动比例处于 30%-35%，同时呈现出明显的季节叠加效应，建议关注美的集团和格力电器。 ▍空调长期市场仍未见天花板，大型厨电品类扩展有较大空间。（详见外发报告《家电行业投资策略—竣工交付、消费升级和家电产业》（2022-4-13）） 其中，预计传统空调行业较中长期稳态销量中枢仍有 30-40%上行空间；大型厨电高 ASP的洗碗机和蒸烤箱等品类的渗透率处于极低水平；家用中央空调的城镇渗透率不足 5%，且销售净利率较传统空调更高，是空调企业新的盈利抓手。 ▍风险因素：原材料大幅上涨，行业竞争加剧，需求不及预期。 ▍投资策略：以基建地产为旗舰的“稳增长”行情仍是 A 股重要主线；产业链上下游或有望后续受益。建议关注家电板块：1）地产高弹性品种的厨电和中央空调龙头企业，包括老板电器、海信家电、美的集团、格力电器、亿田智能等。2）产业链地位优势明显，高端化和全球化战略布局领先，估值具备性价比的海尔智家。 图 1：地产链近期涨跌幅及估值分位数 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：指数盈利预测为 Wind180 天一致预期；估值分位数统计 10 年PE 周度数据 家电行业 评级 强于大市（维持） 股票报告网 家电行业点评｜2022.4.19 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 老板电器* 30.8 1.75 1.41 2.35 17.6 21.9 13.1 买入 亿田智能 62.3 1.75 1.96 2.55 35.6 31.8 24.4 买入 海尔智家* 24.2 0.94 1.38 1.61 25.7 17.5 15.0 买入 格力电器 32.0 3.71 3.96 4.45 8.6 8.1 7.2 买入 海信家电* 12.3 1.16 0.71 1.01 10.6 17.2 12.1 买入 美的集团 57.6 3.89 4.14 4.65 14.8 13.9 12.4 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 4 月 18 日收盘价；标注*公司使用中信证券研究部家电组基于最新一期财报盈利预测，其他 A 股公司盈利预测为 Wind 30 天一致预期 股票报告网 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%～20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。 法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA Europe BV分发；在英国由 CLSA （UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：孟买（400021）Nariman Point 的