国产刀具龙头，硬质合金-数控刀片两开花

证券研究报告·公司深度研究·通用设备 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 欧科亿（688308） 国产刀具龙头，硬质合金&数控刀片两开花 2022 年 04 月 16 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证书：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 50.32 一年最低/最高价 48.99/94.00 市净率(倍) 3.37 流通 A 股市值(百万元) 3,251.72 总市值(百万元) 5,032.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.94 资产负债率(%,LF) 22.68 总股本(百万股) 100.00 流通 A 股(百万股) 64.62 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 990 1,281 1,731 2,032 同比 41% 29% 35% 17% 归属母公司净利润（百万元） 222 297 419 504 同比 107% 34% 41% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.22 2.97 4.19 5.04 P/E（现价&最新股本摊薄） 22.64 16.92 12.01 9.99 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 以硬质合金制品起家，成长为数控刀具国产龙头 欧科亿成立于 1996 年，成立之初聚焦于硬质合金制品，后业务向数控刀具延伸，逐步成长为数控刀具国产龙头之一。目前公司硬质合金锯齿片已经基本实现国产替代，车削及铣削等硬质合金数控刀片产品经过长期研发积累也开始进入由欧美、日韩长期占据的国内中高端市场，正处于快速 放 量 期 。 2017-2021 年 公 司 营 收 CAGR=18.2% ， 归 母 净 利 润CAGR=37.9%，其中 2021 年收入 9.9 亿元（同比+41%），归母净利润 2.22亿元（同比+106.8%），在原材料大幅涨价的情况下毛利率达 34.4%（同比+2.9pct）；销售净利率 22.4%（同比+7.1pct），盈利能力不断增强。 ◼ 进口替代加速，国产企业向中高端市场渗透 刀具有明显的消费属性，市场需求受周期波动影响小，行业规模相对稳定。2020 年全球刀具市场近 2500 亿元, 国内市场规模 400 亿元左右。 从竞争格局看，欧美、日韩、国内企业三分天下。欧美企业以向客户提供整体解决方案为主，凭借雄厚的技术实力，垄断高精度要求的高端刀具市场；日韩企业主导中高端非定制刀具领域，产品通用性强、性价比高；国内企业以中低端产品为主，但逐步向日韩中高端市场渗透。随着技术突破和性价比的提升，国内企业逐步向中高端刀具市场渗透。国内进口刀具消费额占比由 2016 年的 37.2%降至 2020 年的 31.1%，进口依赖持续走低。 ◼ 硬质合金+数控刀具双开花，产能释放打开成长空间 1）硬质合金：坐拥技术&客户资源，公司是国内硬质合金锯齿片最大供应商。1）技术积累雄厚：依托多年积累，自主研发出工业级锯齿刀片和超细超薄整体圆片铣刀毛坯等先进产品。2）客户资源优质：公司与百得工具、乐客、金田锯业等国内外知名工具企业均建立长期稳定的合作关系。 2）数控刀具：通过高校合作和多年积累，公司的数控刀片四大核心技术国内领先，产品性能已基本与日韩持平。同时持续加码研发进行产品创新，在完善赛尔奇品牌、丰富铣刀牌号等方面取得较好成果。此外，经销+OEM/ODM 直销模式双管齐下，有望进一步打开市场空间。 IPO 募投+产业园项目打开产能瓶颈。①IPO 项目：4000 万片高端数控刀具项目已进入产能爬坡期，我们预计 2022 年将释放一半产能；②产业园项目：拟定增募资 8 亿元用于投建产业园和补充流动资金，项目建成后将完善公司刀具产品系列，加快整体解决方案的开发。公司预计两大项目达产后将合计贡献年收入 9 亿元，净利润 2.05 亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司作为国产刀具龙头，产能释放下业绩有望快速兑现。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 2.97/4.19/5.04 亿元，当前股价对应 PE 为 17/12/10 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动、技术与产品研发不及预期、市场竞争加剧。 -20%-7%6%19%32%45%58%71%84%97%2021/4/162021/8/152021/12/142022/4/14欧科亿沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 22 内容目录 1. 以硬质合金制品起家，成长为国产刀具民营龙头 .......................................................................... 4 1.1. 国内切削刀具领先供应商，股权激励凝聚骨干力量............................................................. 4 1.1. 盈利持续向好，公司业绩有望再突破..................................................................................... 6 2. 刀具行业：进口替代加速，国产刀具龙头崛起在即 ...................................................................... 8 2.1. 高技术壁垒行业，易耗品属性明显......................................................................................... 8 2.2. 全球近 2500 亿市场，数控化升级驱动行业增长................................................................. 10 2.3. 外资垄断中高端领域，国内企业逐渐向上渗透................................................................... 11 3. 硬质合金+数控刀具双开花，产能释放打开成长空间 .................................................................. 13 3.1. 专注硬质合金，坐拥技术&客户资源 ................................................................................... 13 3.2. 纵向拓展数控刀具业务，产品性能已与日韩比肩............................