国产数控刀具领航者，业绩高速增长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 50.61 元 目标价格（ 人民币）：71.09 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 1.00 已上市流通 A 股(亿股) 0.65 总市值(亿元) 50.61 年内股价最高最低(元) 94.50/49.25 沪深 300 指数 4166 上证指数 3196 满在朋 分析师 SAC 执业编号：S1130522030002 manzaipeng＠gjzq.com.cn 李嘉伦 联系人 lijialun＠gjzq.com.cn 国产数控刀具领航者，业绩高速增长 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 702 990 1,202 1,467 1,748 营业收入增长率 16.45% 41.04% 21.41% 22.00% 19.18% 归母净利润(百万元) 107 222 284 371 496 归母净利润增长率 21.50% 106.82% 27.96% 30.54% 33.62% 摊薄每股收益(元) 1.07 2.22 2.84 3.71 4.96 每股经营性现金流净额 1.22 1.61 3.27 4.50 5.71 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.22% 14.87% 16.66% 18.48% 20.38% P/E 47.10 22.77 17.80 13.63 10.20 P/B 3.87 3.39 2.96 2.52 2.08 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 ◼ 公司专注硬质合金工具，打造国内领先数控刀片企业：公司为国内规模最大的锯齿刀片企业，2011 年公司向数控刀片领域延伸，2021 年公司数控刀片产量达到 8097 万片，与株洲钻石、华锐精密同处国内第一梯队。2017 至2021 年营收、归母净利润复合增速分别为 23.32%、48.7%，2021 年业绩增速进一步加快，营收、归母净利润分别增长 41.04%、106.82%。2021 年公司产能扩张规模效应显现，同时产品结构优化升级，盈利能力大幅提升，毛利率、净利率为 34.38%、22.44%，分别同比提升 2.93、7.14pcts。 ◼ 硬质合金刀具国产替代空间近百亿元，2021 年国产替代加速推进：根据我们测算 2020 年中国硬质合金刀具市场规模为 223 亿元，2021 年中国数控金属切削机床产量同比增长 40%，刀具市场需求有望持续增长。2021 年中国硬质合金刀片进口额 40.11 亿元，同比下降 8.21%；出口额 16.55 亿元，同比增长 39.31%，在替代进口、增加出口方面进步明显。2021 年中国刀片/铣刀/钻头/攻丝工具合计进口额 81 亿元，考虑部分海外企业在国内设厂销售未计入进口数据，我们判断目前硬质合金刀具国产替代空间近百亿元。2021年硬质合金涂层刀片进口单价为出口单价近 4 倍，国内刀具价格与海外仍有较大差距，根据我们测算 2020 年国内硬质合金刀具领域头部企业株洲钻石、华锐精密、欧科亿市占率分别为 7.5%、1.4%、1.4%，未来有望通过“量”、“价”两个维度继续提升市占率。 ◼ 扩产能，拓品类，强化解决方案配套能力，产品结构有望持续优化：公司IPO 募投 4000 万片高端数控刀片项目预计 2022 年达产 50%以上，我们估算公司 2022 年数控刀片产量有望达到 1 亿片，同比增长约 24%，考虑当前公司有一定研发储备，2021 年新增数控刀片产品 2000 种，并且价格大于10 元占比 40%以上，高于公司 2021 年刀片均价 5.9 元/片，公司高端数控刀片产能爬坡有望提升公司产品均价从而提升盈利能力。同时 2022 年 3 月公司发布定增预案，拟募资不超过 8 亿元，由公司全资子公司投建数控刀具产业园项目，项目总投资额 7.49 亿元，拓展高性能棒材、整硬刀具、数控刀具、陶瓷刀片等产品，未来以提供解决方案形式配套销售有望带来产品结构优化提升盈利能力。 盈利预测与投资建议 ◼ 预计公司 2022 至 2024 年分别实现归母净利润 2.84/3.71/4.96 亿元，对应当前 PE 18X/14X/10X，考虑刀具行业成长空间，同时公司高端数控刀片产能持续爬坡，产品结构有望持续优化提升盈利能力，给予公司 6 至 12 个月目标价 71.09 元，对应 2022 PE 25X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险 ◼ 国产替代进展不及预期，刀具市场规模扩张不及预期，产能扩张不及预期，股东减持风险。 05010015020025030039.9650.5361.171.6782.2492.81210419210719211019220119人民币(元)成交金额(百万元)成交金额欧 科 亿沪深300 2022 年 04 月 18 日 新能源与汽车研究中心 欧 科 亿 (688308.SH) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、2021 年业绩高增长，盈利能力显著提升 ..................................................... 3 2、推股权激励计划，完善公司激励机制 ........................................................... 5 3、国产替代浪潮下，公司积极扩产紧抓成长机会 ............................................ 5 3.1 2020 年中国硬质合金刀具市场规模约为 223 亿元 .................................. 5 3.2 2021 年国产替代加速推进，中国硬质合金刀具市场替代空间近百亿元 .. 6 3.3 拳头产品直追日韩厂商推进国产替代，加大研发投入数控刀片均价有望提升 ................................................................................................................ 7 3.4 募投项目 2022 年投产，产业园区项目强化解决方案提供能力 ................ 8 4、盈利预测与投资建议 .................................................................................... 9 5、风险提示 .................................................................................................... 10 图表目录 图表 1：2017 至 2021 年营收 23.32% CAGR ...................................................