上机数控点评：10万吨多晶硅项目开工；“硅片+硅料+工业硅”一体化布局盈利向上

http://research.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 公司点评 上机数控(603185) 报告日期：2022 年 4 月 19 日 10 万吨多晶硅项目开工；“硅片+硅料+工业硅”一体化布局盈利向上 ──上机数控点评 [table_zw] 公司研究类模板 公司点评｜机械设备行业｜证券研究 ❑ 15 万高纯工业硅和 10 万高纯晶硅项目正式开工；向上一体化布局提升综合竞争力 1）据上机数控官方微信公众号：4 月 8 日上午，公司 15 万高纯工业硅和 10 万高纯晶硅项目在内蒙古包头市固阳县举行奠基仪式，标志着公司自建硅料+工业硅项目正式开工。本次项目是公司在包头市投资建设的第二个光伏产业重大项目，公司为固阳县重大项目代表企业。 2）公司向上一体化布局“硅片+硅料+工业硅”。其中一期拟建产能 8 万吨高纯工业硅+5 万吨高纯晶硅项目（对应支撑约 18GW 单晶硅产能）、预计 2023 年达产。如假设 2023 年硅料单万吨净利润下滑至 4 亿元（目前行业平均在 13 亿以上）、一期 5 万吨项目 2023 年年中达产（假设下半年处满产状态），有望为公司 2023 年增厚 10 亿元业绩。 3）硅料为光伏行业投资壁垒高的领域，公司进军硅料，有助于保障公司硅片的原材料供应，进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力、解决仅硅片单一环节的盈利波动风险。该项目于 2022 年 2 月公告，仅过去一个多月时间、项目已经正式开始，是公司高执行力体现。 ❑ “硅片+硅料+工业硅”向上一体化稀缺标的，努力突破产业链中投资壁垒较高领域 1）单晶硅片：目前公司客户已覆盖天合光能、阿特斯、东方日升、正泰新能源、通威股份、龙恒新能源、爱旭股份、捷泰等优质客户，包括优质组件设备龙头企业、电池片龙头企业。公司 2022-2025 年已合计签硅片订单近 390 亿元（按照签单当时 PVInfolink 报价）。2022 年以来硅片价格持续上涨，接近近年新高位置，预计公司硅片盈利能力有望回升。 2）硅料+工业硅（完全自建）：拟建 15 万吨高纯工业硅+10 万吨高纯晶硅项目。同时政府将予公司配备 3.8GW 光伏+1.7GW 风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 3）颗粒硅（参股、锁定 70%产量）：公司已增资 10.2 亿元共同投资年产 10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目，参股 27%。投产后上机将获得不低于 70%比例的颗粒硅（对应 7 万吨），未来可满足 25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障能力、硅片核心竞争力。项目预计 2022 年 3季度投产、预计将为公司 2022 年、2023 年业绩带来新的盈利增长点。 ❑ 25 亿可转债已发行：转股价 145.66 元/股，原股东配售约占本次发行总量的 85% 本次 25 亿可转换债已发行（用于 10GW 单晶硅扩产，目前已达产）。初始转股价格为 145.66元/股，原股东配售约占本次发行总量的 85%。 ❑ 投资建议：高成长、低估值；“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的 预计 2021-2023 年净利润 16.4/25/40 亿元，同比增长 208%/54%/60%；考虑 25 亿可转债，PE 为25/16/10 倍，PE 估值在行业内偏低。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 3011 10906 16762 23303 (+/-) 273% 262% 54% 39% 归母净利润 531 1637 2524 4032 (+/-) 187% 208% 54% 60% EPS 1.9 5.9 8.6 13.7 P/E 71 25 16 10 ROE（平均） 24% 33% 29% 34% PB 12.5 5.1 4.1 2.9 [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥139.54 [Table_users] [LastQuaterEps] 单季度业绩 元/股 3Q/2021 2.02 2Q/2021 1.94 1Q/2021 1.14 4Q/2020 0.77 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：李思扬 执业证书号：S1230522020001 lisiyang@stocke.com.cn [table_stktrend] [Table_relate] 相关报告 1.【上机数控】深度：崛起！光伏 210大硅片龙头！全球单晶硅有望“三分天下”-20210121 2. 【上机数控】获钧达股份旗下 43 亿硅片大单；一季度硅片景气向上、盈利将回升-浙商机械 20220317 3.【上机数控】再签爱旭 36 亿硅片大单；一季度光伏景气向上，硅片盈利将回升-浙商机械 20220309 4.【上机数控】转债锁价；建 10 万吨硅料、“硅片+硅料+工业硅”一体化稀缺标的-浙商机械 20220225 -12%38%88%138%188%04/19/2105/19/2106/19/2107/19/2108/19/2109/19/2110/19/2111/19/2112/19/2101/19/2202/19/2203/19/22上机数控上证综合指数 [table_page] 上机数控(603185)公司点评 http://research.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ◼ 硅料签单：签硅料采购合同合计超 537 亿元，2022 年有望保障硅片出货量近 40GW。 ◼ 颗粒硅项目:公司已增资 10.2 亿元共同投资年产 10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目，目前江苏中能、上机数控、高佳太阳能、西藏瑞华分别持有内蒙古鑫元 55%、27%、2.6%、15.4%的股权。 ◼ 自建硅料项目：拟建 15 万吨高纯工业硅+10 万吨高纯晶硅项目。其中一期拟建产能8 万吨高纯工业硅+5 万吨高纯晶硅项目（对应可支撑约 18GW 单晶硅产能），总投资60 亿元，预计 2023 年达产。 表 1：上机数控硅料采购合同超 537 亿元，合计近 35 万吨 上机数控硅料长单统计：采购合同合计超 528 亿元 公告时间 采购对象 合同签订年限 合计采购吨数（万吨） 预计采购金额（亿元,注：金额基于各公告当日价格计算） 2021/11/18 保利协鑫 2022 年至 2026 年 9.75 262.275 2021/5/18 保利协鑫 2021 年 6 月至 2023 年 12 月 3.1 50.84 2021/4/12 聚光硅业 2021 年 4 月至 2024 年 12 月 5 64 2021/3/5 大全新能源 2021 年 7 月 2024 年 6 月 5.27 55.34 2021