显微镜下的中国经济（2022年第3期）：当前经济的症结是物流不畅

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观定期报告 2022 年 04 月 13 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2022 年第 3 期） 过去三周的高频数据显示，与稳增长相关的高频指标并未趋势性下降，这表明非疫情地区仍在落实稳增长工作任务，投资需求比预期更有韧性。疫情期间国内经济的症结在于物流不畅，物流相关高频指标持续回落。物流问题迟迟不解决终将反噬投资需求韧性。  上周生产相关指标整体改善，开工率数据向好，产能利用率继续提高，西南地区水泥价格加速上升，粗钢日均产量、螺纹钢产量以及热卷产量环比回升。投资相关高频指标中，只有浮法玻璃的产销数据以及混凝土价格也一路下行。  过去三周的高频数据显示，与稳增长相关的高频指标并未出现趋势性的下滑，可能原因是非疫情地区仍在落实稳增长工作任务。3 月疫情大规模爆发以来开工率指标回落幅度有限，产能利用率表现持续向好，产品价格也没有明显下滑，甚至部分价格还持续上升。  物流相关高频数据也是本轮疫情以来为数不多出现趋势性下滑的指标。快递吞吐量指数连续四周下滑，整车货运流量指数连续三周下滑。地铁客运量也比历史同期大幅萎缩。  3 月下旬以来国常会持续出台新的稳增长措施，政策窗口再度打开。上周开工率、产能利用率、产量高频改善可能与此相关。当前经济的症结在于物流不畅，若供给侧因素迟迟不能解决，终将反噬需求水平。日前国务院已经开始部署切实做好货运物流保通保畅有关工作，物流高频指标持续下滑的态势有望改善。  风险提示：疫情形势超预期，全球通胀及主要经济体货币政策超预期。 主要预测 % 2021E 2022E GDP 8.1 5.5 CPI 0.9 1.9 PPI 8.1 5.3 社会消费品零售 12.9 6.1 工业增加值 9.6 5.9 出口 29.9 8.9 进口 30.1 7.5 固定资产投资 4.9 7.3 M2 9.0 9.7 社会融资余额 10.3 10.9 1 年期 MLF 利率 2.95 2.75 1 年期 LPR 3.8 3.6 人民币汇率 6.35 6.0 最新数据（3 月） 工业 城镇投资 零售额 CPI 1.5 PPI 8.5 资料来源：CEIC、招商证券 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 高 明 S1090518010002 gaoming3@cmschina.com.cn 张秋雨 S1090519010001 zhangqiuyu@cmschina.com.cn 徐海锋 S1090522020001 xuhaifeng1@cmschina.com.cn 张岸天 研究助理 zhangantian@cmschina.com.cn 马瑞超 研究助理 maruichao@cmschina.com.cn 当前经济的症结是物流不畅 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 ................................................................................................................................................................... 4 2、 产能利用率 ............................................................................................................................................................ 7 3、 产量 ..................................................................................................................................................................... 10 4、 价格 ..................................................................................................................................................................... 11 5、 库存 ..................................................................................................................................................................... 16 6、 房地产市场 .......................................................................................................................................................... 18 7、 疫情 ..................................................................................................................................................................... 20 图表目录 图 1：沥青企业开工率小幅回升 ................................................................................................................................... 4 图 2：电炉开工率连续三周回落 ................................................................................................................................... 4 图 3：唐山高炉开工率回升 ........................................................................................................................................... 5 图 4：纯碱开工率触底回升 ..................