人民币是避险货币吗？

宏观经济| 证券研究报告 —深度报告 2022 年 4 月 12 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《2 月外汇市场分析报告：境内外汇供求意外反转，人民币展现非典型的避险货币特征》20220321 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略: 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：管涛 (8610)66229136 tao.guan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001 证券分析师：刘立品 (8610)66229236 lipin.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 [Table_Titl e] 人民币是避险货币吗？ [Table_Summar y] 俄乌冲突爆发后，人民币初步表现出避险货币特征，但只是非典型的避险货币。  避险货币是指全球投资者选择规避风险或者经济基本面不确定性增加时出现升值的货币。1990 年以来的 VIX 指数阶段性高点前后，美元指数在市场恐慌情绪高点以上涨为主，日元避险属性明显强于瑞郎，而包括人民币在内的新兴市场货币表现出明显的风险属性。  2 月 24 日，俄乌冲突爆发后，市场恐慌情绪加剧，全球资金逃向安全资产，推动美债和黄金价格上涨、美元指数上行，欧元、英镑如期大跌，但人民币汇率意外走强，表现出一定的避险货币属性。  从理论影响因素来看，一国稳定的经济政治环境、较强的货币流动性以及长期低利率环境是货币避险属性发挥的主要影响因素。从实际升值机制来看，美元避险升值的核心在于美国的避风港角色，往往表现为“债汇双升”；日元和瑞郎的避险升值机制主要是套息交易平仓和升值预期的自我实现。  中国稳定的宏观经济环境是保持人民币购买力稳定的重要基础，但在金融市场发展、金融开放程度和利率水平等多个方面与美国、日本和瑞士存在差异。俄乌冲突之后，人民币虽然初具避险货币特征，但人民币债券缺乏安全资产属性。  人民币资产能否成为避险资产，取决于相关风险对中国而言是优势项还是劣势项。如果中国能够免受风险波及，或受风险事件的影响较小，人民币就有可能成为避险资产；但如果中国身涉其中，人民币就难以成为避险资产。 风险提示：地缘政治局势超预期，美联储货币紧缩超预期，国内疫情发展超预期。 2022 年 4 月 12 日 人民币是避险货币吗？ 2 目录 一、传统避险货币和人民币在历次风险事件后如何表现？ ................... 5 美元在恐慌情绪高点以上涨为主 ............................................................................................... 5 日元的避险属性明显强于瑞郎 .................................................................................................. 6 人民币表现出明显的风险属性 .................................................................................................. 7 二、俄乌冲突爆发导致全球资金逃向安全资产 ..................................... 8 10 年期美债收益率急跌，一度跌破 1.8% ................................................................................. 8 黄金价格飙升，一度升破 2000 美元/盎司 ................................................................................ 8 美元指数明显上涨，日元、瑞郎走势较弱 ................................................................................ 9 俄乌冲突发生后，欧元、英镑明显走弱 .................................................................................... 9 新兴货币跌幅较大，人民币汇率继续升值 .............................................................................. 10 三、避险货币的理论影响因素和实际升值机制 .................................... 11 避险货币的理论影响因素 ........................................................................................................ 11 避险货币的实际升值机制 ........................................................................................................ 11 四、人民币初步具有避险货币特征，但只是非典型的避险货币 .......... 15 人民币成为避险货币的理论条件尚不成熟 .............................................................................. 15 人民币汇率表现出避险特征，但人民币债券缺乏安全资产属性 .............................................. 16 五、主要结论 .................................................................................... 18 风险提示： ............................................................................................................................. 18 rQqPmMnMnQwOoPrOrMmNpMbRcM7NsQqQoMtRkPqQmQlOnMnO9PoPpRNZqQtQuOsPsR 2022 年 4 月 12 日 人民币是避险货币吗？ 3 图表目录 图表 1. 标准普尔 500 波动率指数（VIX）走势................................................................