固定收益专题：光伏行业优质转债研究，那些不容错过的“22”系列转债

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益专题 固定收益专题 2022 年 04 月 13 日 固定收益专题 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 联系人 高远 资格编号：S0120122030086 邮箱：gaoyuan3＠tebon.com.cn 相关研究 那些不容错过的“22”系列转债 ——光伏行业优质转债研究 [Table_Summary] 投资要点：  3 只现存“22”系列转债：目前可转债市场上一共存续有 3 只名字带有 22 的转债，分别是隆 22 转债，通 22 转债和上 22 转债，从命名上可以看出这 3 只转债均为2022 年上市的转债。这三只转债有几个共同点。第一这 3 只转债均为上市公司非首次发行的转债，第二这 3 家上市公司均为光伏行业公司，第三这 3 只转债规模发行都比较大。隆 22 转债发行规模 70 亿元，通 22 转债发行规模 120 亿元，上22 转债发行规模 24.7 亿元。不算现存的 3 只转债，2017 年以来隆基股份、上机数控和通威股份这三家位于光伏行业的龙头企业曾经发行过 4 只可转债（目前均已退市），分别为隆基转债、隆 20 转债、上机转债、通威转债。4 支退市转债规模和信用评级有所区别，得益于正股的优秀表现，均在较短时间内触及赎回条款，这 4 只转债存续期都短于 2 年。除了隆基转债发行时间较早（2017 年），剩下的3 只转债存续时间均短于一年。  光伏行业发展依然向好：要想了解这 3 只转债未来的发展空间，先要了解我国光伏行业发展现状和未来趋势。根据光伏业协会数据统计，2021 年我国光伏行业继续高歌猛进，全年全国光伏新增装机量为 54.88GW，在多晶硅、硅片、电池片和组件等技术方面取得显著进步。光伏产业链集中度有所上升，头部企业优势明显；2021 年全球光伏新增装机量近 170GW，再次创出新高。国外光伏产业保持快速增长态势，光伏产品出口额增加，市场规模持续扩大。但需要注意供应链价格上涨、供应链协调发展的问题。展望 2022 年，我国光伏行业发展将沿着集中式与分布式两条路径发展，进一步发展 TOPCon 和 HJT 技术，受益于国内外“碳中和”目标的确立以及相关光伏产业政策和金融政策的支持，未来市场前景广阔。今年一季度以来，在产能已经扩张的情况下，依然出现了硅料、硅片等价格的持续上涨，摆脱了去年 11 月以来降价的趋势，光伏组件价格也有小幅上调。由此可见光伏行业年内需求热度有望持续。  “22”系列转债不容错过：这些转债对应正股经过今年以来的调整，目前股价已经回归合理区间，PE 估值水平处于历史较低分位数水平。转债的绝对价格均在 115元-125 元之间，亦处于较为合理水平。隆基股份硅片产能稳健增长，充分满足市场旺盛需求，组件出货量继续蝉联榜首，叠加垂直一体化产能优势，盈利能力有望更上一层楼；上机数控布局颗粒硅、工业硅和硅片一体化产能，营收净利增长较快，硅片大订单纷至沓来；通威股份产能持续扩张，预计到 2022 年底硅料产能将达到33 万吨/年，伴随硅料价格持续上涨，盈利能力有望进一步提高，大尺寸电池片业务也持续发力，或将迎来新的增长点。  风险提示：可转债转股溢价率过高；双控政策提高光伏企业生产成本；硅料价格上涨拖累产品毛利率。 固定收益专题 2 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 三家公司过往发行转债分析 ............................................................................................ 4 2. 光伏行业 21 年回顾和 22 年展望 .................................................................................... 5 2.1. 光伏行业 2021 年回顾 .......................................................................................... 5 2.2. 光伏行业 2022 年展望 .......................................................................................... 9 3. 不容错过的 “22”系列转债 ............................................................................................ 10 3.1. 隆 22 转债 .......................................................................................................... 10 3.2. 上 22 转债 .......................................................................................................... 12 3.3. 通 22 转债 .......................................................................................................... 13 4. 风险提示 ....................................................................................................................... 15 信息披露 ............................................................................................................................ 16 图表目录 图 1：隆基转债转股价值和转债溢价率 ................................................................................ 5 图 2：隆 20 转债转股价值和转债溢价率 ........................