2022年4月固定收益投资策略：加大宏观政策对冲力度

证券研究报告 固定收益月报 加大宏观政策对冲力度 ——2022 年 4 月固定收益投资策略 [Table_Summary]  主要观点 供需两弱推动制造业PMI回落。2022年3月制造业PMI指数为49.5%，较2020年和2021年同期分别下降2.5和2.4个百分点，为近十年同期最低值，环比上月回落0.7个百分点，降至枯荣线之下。从供需两端来看，供给端PMI生产指数为49.5%，环比上月回落0.9个百分点，表明制造业供给端景气度回落至收缩区间。需求端在疫情影响下也出现疲软，新订单指数为48.8%，比上月回落1.9个百分点。 新出口订单指数回落，进口指数由升转降。3月新出口订单指数录得47.2%，环比2月回落1.8个百分点，表明制造业外贸业务有所收缩；进口指数录得46.9%，低于2月1.7个百分点。BDI航运指数本月先增后减，整体略高于上月，但我国出口订单面临压力依然较大。 原材料价格持续走高，产成品库存上升。3月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为66.1%和56.7%，环比2月分别回升6.1和2.6个百分点。原材料库存环比2月微降0.8个百分点；产成品库存指数为48.9%，环比2月回升1.6个百分点。产成品库存回升说明受疫情影响需求端疲软，库存积压导致短期内产成品库存出现回升。 大中型企业景气回落，小企业经营逆势回升。3月小企业PMI指数环比2月回升1.5个百分点至46.6%，说明小型企业生产经营情况有所改善。3月大中型企业景气出现回落，大型企业PMI为48.5%，回落2.9个百分点；中型企业PMI为46.6%，回落1.5个百分点，大型企业PMI也是自新冠疫情以来首次降至收缩区间，说明大中型企业受上游原材料涨价以及全国多地疫情影响，经营状况有所恶化。 服务业回落明显，建筑业持续高景气。3月非制造业PMI录得48.4%，环比2月回落3.2个百分点，为近五年同期最低值。其中服务业降幅明显，服务业PMI指数为46.7%，环比2月下降3.8个百分点，可见此次受全国多地长时间疫情影响，服务业整体受到显著冲击。餐饮和住宿PMI指数也分别下降26和40.2个百分点至25.1%和9.7%，航空运输业PMI也降至低点9.2%，相关数据显示目前疫情等因素对经济带来的负向效应拖累了对服务业整体景气水平。另一方面，受调控政策放松，建筑业保持了上升趋势，与服务业分化程度加大，但增长速度变缓。  投资建议 加大宏观政策对冲力度。在俄乌冲突、美联储加息和国内疫情反复影响背景下，一季度资本市场迎来一定幅度调整。随着新冠特效药使用，小长假之后，我们需要关注稳增长政策加码幅度，尤其是国常会提出加大稳健货币政策实施力度，建议投资者可关注新冠特效药等生物医药板块和前期跌幅较大的低估值以及成长板块。转债有待消化前期高估值，本月风险溢价模型给出的持仓建议为双低策略100%显著占优，表明市场当前处于防御状态。4月十大转债组合为：大秦转债、山鹰转债、南银转债、 光大转债、英特转债、利群转债、苏租转债、岩土转债、天合转债、亚泰转债。  风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；国内经济增速不及预期；全 球通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。 [Table_Industry] 日期: 2022 年 4 月 9 日 [Table_Author] 分析师: 郑嘉伟 Tel: E-mail: zhengjiawei@shzq.com SAC 编号: S0870521110001 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《布局两会行情》 ——2022 年 03 月 08 日 《高估值下转债迎来分化走势》 ——2022 年 02 月 11 日 固定收益月报 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 供需两弱推动制造业 PMI 指数回落 ............................................ 4 1.1 制造业 PMI 反季节性走弱 ................................................ 4 1.2 出口订单下滑.................................................................... 5 1.3 原材料价格持续走高，产成品库存上升 ........................... 7 1.4 小型企业景气度边际改善 ................................................. 7 1.5 服务业回落明显，建筑业持续高景气 ............................... 8 2 大类资产月观察 .......................................................................... 9 2.1 受制裁升级影响，海外投资者情绪回落 ........................... 9 2.2 紧缩预期升温，美债收益率倒挂 .................................... 10 2.3 美元指数呈上升趋势，非美货币下行 ............................. 10 2.4 黄金价格震荡回落，原油价格维持高位 ......................... 11 3 投资建议 ................................................................................... 11 3.1 大秦转债 ......................................................................... 12 3.2 山鹰转债 ......................................................................... 12 3.3 南银转债 ......................................................................... 12 3.4 光大转债 ......................................................................... 13 3.5 英特转债 ......................................................................... 13 3.6 利群转债 ......................................................................... 13 3.7 苏租转债 ..................................................