亚钾国际(000893)首次覆盖：坐拥老挝优势资源，亚洲钾肥龙头正在崛起-上海证券

[Table_Stock] 亚钾国际（000893） 证券研究报告 公司深度 坐拥老挝优势资源，亚洲钾肥龙头正在崛起 ——亚钾国际首次覆盖 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 依托老挝资源，逐渐成长为世界级钾肥企业。公司聚焦钾肥主业，是国内首批“走出去”实施境外钾盐开发的中国企业，也是东南亚地区规模最大的钾肥生产商，目前拥有老挝甘蒙省 263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约 10 亿吨。截至 2024 年末，公司氯化钾设计产能 100 万吨/年，在建产能 200 万吨/年，产能利用率 181.54%，近年来钾肥产销规模稳步增长。老挝区位优势明显，钾矿资源丰富且成本低。随着公司钾肥项目逐步投产，产销规模和盈利能力有望进一步提升。 钾肥行业景气上行，老挝有望成为重要进口源。钾肥行业寡头垄断，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯产量领先，中国供不应求，氯化钾对外依存度达 67.13%（2024 年）。老挝凭借区位优势以及项目持续扩产，已成为我国越来越重要的钾肥进口源，2024年进口量达 207.22万吨，占比 16.40%，稳居第四。2024 年底以来，两俄钾肥龙头减产挺价，钾肥供应紧张；在人口增长和粮食安全问题持续存在的背景下，全球钾肥需求长期保持增长。我们认为钾肥进入景气周期，2025 年以来国内、国际钾肥价格均已上涨超 20%。 远期规划 500 万吨/年钾肥产能，溴素等伴生资源拓展新增长极。公司在老挝布局 500 万吨/年钾肥产能建设目标，项目稳步推进中。为全面挖掘公司老挝矿产的资源价值，公司成立非钾事业部。2024 年，公司年产 2.5 万吨溴素扩建项目顺利竣工，未来产能有望超 5 万吨，将有效缓解我国溴素资源进口依赖问题。 ◼ 投资建议 我们预测 2025-2027 年公司营业收入分别为 58.35/79.80/98.70 亿元，同比增速分别为 64.46%、36.76%、23.68%，归母净利润分别为17.32/24.50/32.13 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 82.18%、41.51%、31.14%，EPS 为 1.87/2.65/3.48 元/股，2025 年 7 月 28 日收盘价对应PE 分别为 17.56x、12.41x、9.46x。首次覆盖，给予“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 项目建设进度不及预期；钾肥价格大幅波动；地缘冲突加剧。 [Table_Industry] 行业: 基础化工 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 于庭泽 SAC 编号: S0870523040001 联系人: 郭吟冬 SAC 编号: S0870123060051 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 32.90 12mth A 股价格区间（元） 14.58-32.90 总股本（百万股） 924.05 无限售 A 股/总股本 87.84% 流通市值（亿元） 267.06 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -7%9%25%41%57%73%89%106%122%07/2410/2412/2403/2505/2507/25亚钾国际沪深3002025年07月29日公司深度 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3548 5835 7980 9870 年增长率 -9.0% 64.5% 36.8% 23.7% 归母净利润 950 1732 2450 3213 年增长率 -23.0% 82.2% 41.5% 31.1% 每股收益（元） 1.03 1.87 2.65 3.48 市盈率（X） 31.99 17.56 12.41 9.46 市净率（X） 2.51 2.21 1.88 1.57 资料来源：Wind，上海证券研究所（2025 年 07 月 28 日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 逐渐聚焦钾肥业务，资源版图不断扩大...................................... 4 1.1 主业几经变革，逐渐聚焦钾肥主业 ................................... 4 1.2 2025 年钾肥景气提升，公司业绩回暖 ............................. 6 2 钾肥：行业寡头垄断，新景气周期开启...................................... 7 2.1 全球钾肥行业寡头垄断，产能集中度高 ........................... 7 2.2 钾肥需求预计保持增长，区域供需错配明显 .................... 8 2.3 钾肥景气上行，价格止跌回升 ........................................ 10 3 持续推进钾肥项目，积极开拓非钾业务.................................... 11 3.1 依托老挝低成本钾矿资源，持续扩张钾肥版图 .............. 11 3.2 向非钾资源延伸协同发展，打开新的盈利增长点 ........... 12 4 盈利预测与投资建议 ................................................................. 14 5 风险提示 ................................................................................... 14 图 图 1：公司发展历程 ............................................................... 4 图 2：农波矿区地理位置优越................................................. 5 图 3：东泰矿区和彭下-农波矿区位置示意图 ......................... 5 图 4：公司营业收入情况 ........................................................ 6 图 5：公司归母净利润情况 .................................................... 6 图 6：公司分业务营业收入（亿元） ...................................... 7 图 7：公司近年钾肥产销量（万吨） ..............................