3月小品种月报：银行次级债放量，ABN市场份额提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 固定收益 | 专题报告 研究结论 ⚫ 企业永续债：一级市场方面，3 月市场新发企业永续债 47 只，规模合计约 587 亿元，最终实现净融入 178 亿元，净融入规模环比基本持平。二级市场方面，企业永续债收益率整体上行，短久期上行幅度较为显著，各等级城投债利差普遍小幅走阔。企业永续债二级成交月换手率 7.41%，环比提升约 3.12 个百分点，国家电投、山东高速、潞安集团等主体成交规模居于前列；煤炭行业永续债近期发行及成交相对活跃。 ⚫ 金融永续及次级债：一级市场方面，市场新发 4 只金融永续债，全部为证券公司永续债。新发 28 只金融次级债，规模合计 889 亿元，最终实现净融出 97 亿元。整体看，3月金融次级债发行热度高于永续债，但整体为净融出。商业银行仅参与了次级债发行，城农商行发行热情较高，创近期新高。二级市场方面，永续债和次级债信用利差整体呈震荡走势，月中走阔，月末回落，同 2 月末比，波幅相对有限。成交方面，二者成交规模和换手率均有提升，尤其是银行二级资本债。“17 营口银行二级”公告将不于 3 月 3 日行使赎回权。 ⚫ ABS：一级市场方面，一季度 ABS 市场一级发行体量低于去年同期，银行信贷 ABS发行热度不高，ABN 发行增速及规模占比显著提升；基础资产构成较往年有所变动，消金和供应链 ABS 发行缩量，而融资租赁、车贷发行规模则居于前两位。小众品种有限合伙份额 ABS 发行活跃，底层主体涉及城投、产业类国企等。3 月地产ABS 中，珠海华发、中海、建发招商蛇口融资规模居于前列。二级市场方面，ABS到期收益率先上后下，较上月末而言整体上行。成交方面，RMBS 成交规模显著高于其他品类，且维持 2 月增长态势，成交主体以建行和工行为主，二者成交占比约七成。有限合伙份额一级发行带动其二级成交，成交规模较多的主体有山东黄金、成都兴城、广西投资集团、中国节能、华能等。3 月，由苏宁易购增信的两单类REITs/CMBS 项目项下优先档证券被列入评级观察名单；世茂即将于 4 月到期的供应链 ABS 或面临展期。 ⚫ 信用债回顾：清明假期前后两周信用债净融入约 408 亿元，净融资规模有所回升。各等级中票收益率普遍下行，高等级信用利差小幅收窄；期限利差、等级利差均小幅走阔。多数省份信用利差波动幅度较小，但青海、甘肃、内蒙古平均利差走阔显著。医药生物行业利差平均数大幅走阔，主要系受当代科技未按期兑付“19 汉当科MTN001”影响，其存续债券估值收益率显著走高。阳光城、世茂、龙光、远洋等房企的多只存续债继续出现折价成交，折价成交债券数量和幅度持平。 ⚫ 可转债回顾：上周权益市场主要指数收跌，行业方面，建筑装饰、钢铁、建筑材料领涨，农林牧渔、电力设备、电子行业领跌，基建、地产相关板块相对较好。疫情压力下，部分企业经营受损，且预计短期内难有改善，毒株传播能力增强的情况下，除上海外，广东、吉林等地也面临严峻挑战，多省市出现高速管控情况，对物流等产业造成影响，增加相关企业隐性成本，且海外通胀持续，经济不确定性仍存，稳增长将会是后续主旋律，成长有压力，呈现波段性行情。北向资金转向流出，三天流出 65.6 亿元，转债方面，平价下行、溢价率上升，一定程度缓解了权益市场带来波动，转债市场情绪偏中性，重点依然在权益市场，我们的观点不变，短期建议防御为主，配置上我们依然建议两头发力，首先应更加关注持仓的安全边际，选择银行、交运等低波动品种及估值稍低、个券基本面无瑕疵的转债来应对短期可能存在的波动，尤其银行板块在此轮下跌中存在低吸机会，同时建议通过调研深挖个券，等待市场轮动。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；权益市场走势不及预期，转债投资热度下降； ABS 发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2022 年 04 月 12 日 齐晟 qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 王师可 wangshike@orientsec.com.cn 王阳 wangyang9@orientsec.com.cn 杜林 dulin@orientsec.com.cn 如何看待美债期限利差的分化？ 2022-04-11 一季度信用债市场回顾 2022-04-04 如何看待近期银行负债压力？ 2022-03-28 银行次级债放量，ABN 市场份额提升 3 月小品种月报 固定收益 | 专题报告 —— 银行次级债放量，ABN 市场份额提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 银行次级债放量，ABN 市场份额提升 .......................................................... 5 1.1 企业永续债 ................................................................................................................... 5 1.1.1 一级市场：净融资同上月持平，AA+级主体占比提升 5 1.1.2 二级市场：利差有所走阔，成交活跃度回升 6 1.2 金融永续及次级债 ........................................................................................................ 8 1.2.1 一级市场：城农商行次级债发行热度高 8 1.2.2 二级市场：利差先升后降，次级债成交活跃度回升 10 1.3 ABS ............................................................................................................................ 13 1.3.1 一级市场：发行热度不高，车贷及租赁居前列 13 1.3.2 二级市场：短久期利差收窄，RMBS 成交持续走高 14 2 信用债回顾：净融资规模回升，二级收益率下行 ....................................... 16 2.1 负面信息监测 ............................................................................................................. 16 2.2 一级发行：净融资规模回升，中票发行成本上行 ........................................................ 18 2.3 二级成交：收益率普遍下行，高