投资策略专题报告：70年代的投资巨星，巴菲特和彼得林奇如何赢在1970s？

请阅读最后一页的重要声明！ 投资策略专题报告 / 2022.4.12 巴菲特和彼得林奇如何赢在 1970s？ ——70 年代的投资巨星 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师 张日升 SAC 证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 相关报告 1. 《大金融仍从容--2022Q2 资本市场展望》 2022-04-10 2. 《北上聪明钱，增配大金融--全球资金观察系列三》 2022-04-09 3. 《大金融值得你托付 ——A 股策略专题》 2022-04-05 核心观点 回眸 70 年代，宏观“大滞胀”是市场挥之不去的时代阴霾，但彼时投资界却群星辈出、交出“大业绩”：1970-1976 年，巴菲特、邓普顿和约翰涅夫分别跑赢大盘 188%、88%、22%；1977-1981 年，彼得林奇后来居上，跑赢大盘308%，巴菲特业绩也超出大盘 204%。这些投资巨星究竟如何赢在 1970s？对当下有哪些启示？本文集中对巴菲特和彼得林奇 70 年代的投资经历和案例进行梳理，争取为当下的“滞胀预期”磨平一些焦虑，增添一些启发。 三次宏观配置：1）滞胀时期，两人均买入原材料铝业公司。70 年代美国历史工业高峰，原材料高度景气度。巴菲特大约 8%仓位持有凯撒铝业，盈利600%；1977 年彼得林奇判断铝价拐点出现，抛成长买周期，加配美国铝业。 2）1977 年，彼得林奇买入石油。70 年代石油是最好赛道，但市场担心油价回落、经济衰退仅给予石油公司 5-6 倍估值，但实际油价和石油公司业绩持续超预期。彼得林奇买入优尼科石油和皇家荷兰石油取得高额回报。 3）1981 年，利率上行两人重仓押注大金融。80 年代初利率飙升、经济衰退，股市盈利估值双杀。巴菲特重仓保险业；80 年 3 月，彼得林奇 25%仓位押注保险，下半年再转战区域中小银行。二人均取得高双位数收益。 四次经典择时：1）1969 年，“收水”引发经济衰退，叠加市场估值极高，巴菲特暂时“退休”。类似 30 年代泡沫中期，联储收水对抗通胀，而标普 500估值从低点 8.9 倍升至战后新高 23.7 倍。巴菲特几乎找不到估值小于 10 倍（占比仅 3.8%，74 年暴跌后占比 73.7%）的烟蒂股机会，因此萌生退意。 2）1973 年，巴菲特抄底华盛顿邮报，但未能躲过系统性杀估值。1973 年极为动荡，石油危机导致“漂亮 50”破灭，指数估值从 20 倍跌回 10 倍以内。巴菲特当时并非一帆风顺，抄底 10-15 倍“相对便宜”的华盛顿邮报，但估值继续跌到 5 倍上下，直到“持续现金回购+76 年盈利拐点”获得巨额收益。 3）1977 年，市场估值普遍较低，巴菲特、彼得林奇从容抄底。两次石油危机后，市场 76%的公司估值在 10 倍以下。巴菲特抄底 GEICO 加大财务杠杆；彼得林奇上任后大举加仓股市：“3-6 倍估值的好公司股票几乎不会亏损”。 4）1981 年，彼得林奇下注利率回落，抄底国债和汽车。保罗沃尔克“休克疗法”市场恐慌，彼得林奇则认为长期利率将会回归正常水平，“一旦利率降低，持有股票和长期国债都将会大赚一把”，并用 11%的资金抄底汽车股。 此外，邓普顿经历相似获益颇丰：1）投资风格从低估值转向成长型投资；2）70 年代大滞胀格局判断精准，国别配置 All in 日本，博取了最强贝塔。 历史照进当下，“赢在 70s”有何启示：1）当宏观周期开始剧烈转动，重视贝塔的判断。波动渐弱的周期过去被市场忽视，如今则需要像彼时巴菲特、彼得林奇、邓普顿一样重新重视，防范系统性杀估值“黑天鹅”、把握底部机会。2）通胀环境下存在“杀估值”的可能，但穿越滞胀的还是成长。通胀传导下企业名义盈利高速增长，因此 70 年代投资大师普遍从低估值转向成长策略；低估值可以防御但不必迷信。3）不执拗于单一风格，周期、银行、成长跟随宏观轮动配置。70 年代巴菲特和彼得林奇先后押注通胀和利率上行，配置原材料、石油、保险、银行 。宏观波动上升，更宜应时而动。 风险提示： 俄乌冲突升级、海外加息超预期、疫情扩散超预期 投资策略专题报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 70 年代既是滞胀年代也是群星璀璨的年代 ....................................... 3 1.1. 巴菲特和彼得林奇交出史诗级的业绩答卷 ..................................... 3 1.2. 分年度看，巴菲特赢在熊市，彼得林奇牛市旗手 ............................ 4 2. 巴菲特与彼得林奇的三个共同秘诀 ................................................ 5 2.1. 宏观大时代，精准择时、敢于抄底 ............................................. 5 2.2. 投资风格多元，既买周期也买银行 ............................................. 9 2.3. 困境反转的公司与行业永远是最爱 ............................................ 13 3. 巴菲特与彼得林奇有哪些和而不同？ ............................................ 15 3.1. 价值成长 VS 趋势成长，但都爱成长 .......................................... 15 3.2. 长期持股 VS 高换手率，但都敢重仓 .......................................... 17 3.3. 除了巴菲特和彼得林奇，邓普顿也有相似经验 ..............................19 图表目录 图 1. 70 年代投资界群星璀璨，交出史诗级业绩答卷 ............................... 3 图 2. 巴菲特与彼得林奇对于精准把握市场大势 ...................................... 5 图 3. 1969 年威廉马丁开启“收水”抑制通胀 ........................................... 6 图 4. 60 年代后期货币收紧、标普 500 杀估值 ......................................... 6 图 5. 巴菲特不断抄底华盛顿邮报最终获益巨大 ...................................... 7 图 6. 70-80 年代美股市场四次主要顶部和底部估值比较 ............................ 8 图 7. 1972-1980 年美国经济过热金属工业生