基金经理投资风格解析系列之一：择时、行业比较与行业轮动

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告 | 基金研究报告2022 年 4 月 13 日择时、行业比较与行业轮动基金经理的投资流程可以分为自下而上与自上而下两种，与自下而上投资的基金经理相比，自上而下投资的基金经理更主动贴近、适应市场，以下本文以择时、轮动参与主线行情等自上而下投资操作为线索，筛选一些投资中展现出中观配置风格的绩优基金经理，结合持仓、净值反映出的投资操作分析他们的投资思路。择时规避风险：大部分管理主动偏股基金的基金经理不愿对产品的投资组合做大的择时操作。如果将投资中择时操作分为灵活择时、偶尔择时、基本不择时三档，我们过往调研沟通过的绩优基金经理表达基本不择时态度的占 75%以上。表达灵活择时意愿的基金经理往往整体投资风格为中观配置，即自上而下、中观出发构建组合。本章主要关注仍在公募基金行业任职的基金经理，分析了 2015 年通过成功择时操作获得超额收益的谢治宇，2018 年通过成功择时操作获得超额收益的国晓雯、何肖颉、曲扬、黄维。五位基金经理展现了五种不同的择时选择。FOF 择时建议：建议尽量在 FOF 投资团队内部发展择时能力，因为大部分公募基金经理择时能力意愿均不强，即便是积极择时的基金经理，往往也是在牛市冲高阶段左侧止盈，和短期大幅下跌之后，基于中长期预判进行降仓，并不能规避 2022 年 Q1 这种事件性冲击导致大幅回调的风险。轮动投资参与主线行情：本章节主要分析了 2016 年以来的几轮板块行情，筛选出一些轮动参与的基金，再对应过往调研沟通，筛选出偏重自上而下、中观出发投资的基金经理，对比介绍他们的投资操作与投资风格。本章对比介绍的基金经理有：李晓星、贾成东、万建军、刘格菘、李进、梁皓、贾成东、杜猛、莫海波、蒋璆。FOF 规划组合行业板块配置建议：主线行情明确的阶段，建议配置行业主题主动基金与行业主题 ETF；如果后市预期并不明确，建议配置均衡投资与灵活轮动的基金经理管理的产品。行业板块配置比例、重仓股共识、重仓个股话语权三个公募基金持仓方面的信号，FOF 投资者可以作为判断“抱团瓦解”阶段的补充视角。2022Q2 投资建议及基金经理推荐：新能源：暂时没有看到景气度拐点或抱团瓦解迹象，建议投资者仍保持组合中新能源板块的标配或超配，但可以考虑从行业主题基金转向配置超配新能源板块的轮动投资基金经理：万建军、刘格菘、贾成东、李进。周期：中长期来看，大宗商品价格可能保持在高位或持续上涨，延续二级市场的周期行情。但由于俄乌冲突的事件性影响接近尾声、过往半年股价涨幅较大，市场也对行情能否延续出现预期分歧。当前阶段建议通过轮动投资、超配周期的基金经理完成组合对周期板块的超配：周海栋。弱市防御：如果投资者希望谨慎布局，应对相关风险，自上而下投资的基金经理中，展现出均衡风格的范妍与价值风格的林英睿，可以作为弱市防御的选择。风险提示：本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。任瞳S1090519080004rentong@cmschina.com.cn曾恺羚S1090518010003zengkailing@cmschina.com.cn基金经理投资风格解析系列之一敬请阅读末页的重要说明2基金研究报告正文目录一、 投资风格解析........................................................................................................................................................................31、 基金经理投资风格分类..................................................................................................................................................... 32、 中观配置风格简介............................................................................................................................................................. 33、 定量看择时：主动权益基金整体权益仓位调整情况.....................................................................................................34、 定量看行业轮动：主动权益基金整体行业分布调整情况.............................................................................................4二、 择时规避风险........................................................................................................................................................................61、 择时机会..............................................................................................................................................................................62、 基金经理择时选择............................................................................................................................................................. 73、 过往进行过择时操作的基金经理未来择时选择.............................................................................................................74、 通过分红、限购保护投资者的基金经理.......................................................................................................................125、 投资建议：FOF 如何进行择时？............................................................