2022年一季度中国经济数据解读：稳增长在蓄力

2022 年一季度中国经济数据解读 稳增长在蓄力 宏观动态跟踪报告 宏观报告 2022 年 04 月 18 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn  事项： 2022 年一季度中国 GDP 增速录得 4.8%，且 3 月主要经济指标普遍下滑，在内外部环境更趋复杂严峻的情况下，稳增长政策在蓄力。 平安观点：  一、出口趋缓，基建发力。一季度货物和服务净出口对 GDP 拉动下滑至2020 年二季度以来最低，而资本形成对 GDP 的拉动明显上升。俄乌冲突爆发后，对中国出口增长造成了负面影响。3 月由于疫情的冲击，中国服务业和消费复苏出现阶段性的受挫（尤其是长三角、珠三角物流等受到严重影响），且房地产行业仍在“预期转弱”的影响之下。但基建投资发挥逆周期调节作用，有望与制造业一道成为经济企稳的拉动力量。  二、疫情冲击之下，中国就业压力浮出水面。3 月上海、广东等地爆发严重疫情，31 个大城市调查失业率达到 6%，比 2021 年和 2020 年同期分别高出 0.7 和 0.3 个百分点。今年由于疫情的冲击，经济增速目标可能存在调整空间，但就业是个更大的约束。就此而言，减税退税政策的落实尤为值得期待，货币政策推动“宽信用”也是必将坚持的方向。3 月就业压力的明显加大可能是国务院祭出“降准”的重要原因之一，如果就业问题进一步恶化，则可以期待更大力度的逆周期调控政策出台。  三、房地产仍在“预期转弱”笼罩之下。当前房地产施工的重点仍在于存量“保交房”，开发商新开工的意愿仍然不足、居民购房的信心还有待恢复。今年以来，越来越多的城市积极调整房地产限购限贷政策、按揭贷款利率、集中供地规则等，4 月 18 日发布的《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》特别提出“因城施策，合理确定商业性个人住房贷款的最低首付款比例、最低贷款利率要求，支持房地产开发企业、建筑企业合理融资需求”。随着相关政策的规模效应逐渐显现，居民购房信心有望得到触动，二季度房地产的“经济底”有望呈现。  四是，基建与制造业投资有望助力经济企稳。预计二季度地方政府将进一步加快专项债的发行和使用，对上半年基建投资形成有力支撑。在去年四季度和今年一季度专项债快速发行之后，二季度专项债资金预计将加速落地，形成“实物工作量”。《21 世纪经济报道》 4 月 18 日报道称，近期监管部门对专项债发行进度提出新要求，“地方需在 6 月底前完成大部分 2022 年新增专项债的发行工作，在三季度完成剩余额度的发行”。制造业方面，财政 1.5 万亿的退税政策将从 4 月开始陆续落地起效，1 万亿减税政策也将进一步发力；一季度制造业中长期贷款余额增长29.5%，约占到一季度企业中长期贷款的 22.6%。财政和货币政策的发力有望有效抵消上游成本上升的负面冲击，有助于制造业投资增长动能逐步增强。 证券研究报告 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 9 一、 出口趋缓，基建发力 2022 年一季度中国经济同比增长 4.8%，相比去年四季度的 4%有所回升，但考虑到去年一季度较低基数因素，中国经济开局仍面临较大下行压力。比较历年一季度的 GDP 环比，可见 2022 年首季 GDP 环比-16.1%，比 2021 年降幅收窄，但相比疫情之前年份仍小幅偏低。其中，第二产业 GDP 环比显著强于疫情之前，体现工业、建筑业在经济增长中发挥支柱性作用。第三产业 GDP 环比相比去年一季度小幅回升，但仍显著弱于疫情之前年份，体现服务业复苏缓慢，仍为经济增长的薄弱环节。 从支出法 GDP 来看，2022 年一季度资本形成提速，而净出口对中国经济的拉动出现下滑，经济增长对内需的依赖度提升。一季度资本形成总额对 GDP 同比的拉动从去年四季度-0.46%升至 1.3%；而货物和服务净出口对 GDP 拉动从去年四季度1.06%下滑到 0.2%，为 2020年二季度以来最低；最终消费支出对 GDP 的拉动从 3.41%小幅下降至 3.3%。 需要指出的是，支出法 GDP 反映一国所生产产品的最终用途，是经济运行的结果而非原因。其中的“最终消费支出”更主要反映了经济在消费与储蓄之间的分配，2011 年以来最终消费支出对中国 GDP 的贡献率提升，主要是资本形成明显减速的结果；2021 年最终消费支出对 GDP 的贡献达到 65.4%，为 2017 年以来最高，主要并不在于消费增长动能显著改善，而在于资本形成的进一步下滑。因此，2022 年一季度最终消费支出对 GDP 拉动保持稳定，主要源自于资本形成与净出口的此涨彼消，而不能反映中国消费增长动能的情况。 图表1 2022 年 一季度 GDP 环比小幅弱于疫情前 图表2 2022 年 一季度第二产业 GDP 环比显著偏强 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 图表3 2022 年 一季度第三产业 GDP 环比仍然羸弱 图表4 一季度 GDP 中资本形成与净出口此涨彼消 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 -15.8 -15.7 -15.9 -25.9 -17.7 -16.1 -30-25-20-15-10-5017年18年19年20年21年22年GDP环比增速 一季度-20.0 -20.1 -20.9 -20.3 -20.7 -31.8 -20.5 -17.4 -35-30-25-20-15-10-5015年 16年 17年 18年 19年 20年 21年 22年第二产业:GDP环比: 一季度0.8 0.1 -0.7 -1.5 -2.0 -13.2 -5.9 -5.6 -15-10-50515年 16年 17年 18年 19年 20年 21年 22年第三产业:GDP环比: 一季度(5)05101516171819202122%对 GDP当 季同比的拉动最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 9 2022 年 3月，主要经济指标的当月增速相比 1-2 月普遍下移，唯独基建投资增速持续提升。3月经济指标中下滑幅度较大的包括：服务业生产指数当月同比从 1-2 月的 4.2%降至-0.9%，社会消费品零售总额当月同比从 1-2 月的 6.7%降至-3.5%，房地产开发投资当月同比从 3.7%降至-2.4%，出口交货值当月同比从 1-2 月的 16.9%降至 10.8%。3 月经济指标中表现较为稳定的包括：工业增加值当月同比