3月经济数据点评：疫情明显抑制3月经济，稳增长力度将进一步加大

1001201401601802002202401031051071091111131151172021/032021/082022/01中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2022-4-18 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 宏观研究团队 研究员： 张革 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观点评报告 疫情明显抑制 3 月经济，稳增长力度将进一步加大 ——3 月经济数据点评 摘要： 数据：1-3 月固定资产投资同比增长 9.3%，预期 8.6%，前值 12.2%。3 月社会消费品零售总额同比增长-3.5%，预期-0.8%，前值 6.7%。3 月工业增加值同比增长 5.0%，预期 5.1%，前值 7.5%。一季度 GDP 同比增长 4.8%，预期 4.8%。 点评： 1、3 月基建投资显著改善，并带动固定资产投资增速小幅回升；预计疫情对 4 月固定资产投资略有抑制。3 月份固定资产投资同比增长 7.1%，三年平均增长 5.0%，增速高于 1-2 月的三年平均增速 4.6%。分项来看，房地产、基建、制造业投资分别三年平均增长 4.2%、7.7%、3.6%，较 1-2 月分别变化-2.0、5.4、-0.8 个百分点，基建投资显著改善是固定资产投资增速回升的主要原因。3 月商品房销售面积与房地产投资分别三年平均增长-0.8%、4.2%，增速低于今年 1-2 月，但高于去年四季度，仍处于筑底阶段；新开工和购置土地面积分别三年平均减少 9.3%、20.5%，仍是负增长，反映开发商的预期仍然较为悲观。短期房地产投资仍面临下行压力；中长期来看，预计地方政府将因城施策下调房贷利率，房地产有望企稳。3 月基建投资三年平均增长7.7%，增速显著提高。疫情对 4 月基建略有负面影响，但稳增长力度将进一步加大，预计二季度基建投资增速维持在 7%-8%左右的水平。3 月份制造业投资增速暂时回落，疫情对 4 月制造业投资略有抑制，5 月之后制造业投资增速有望逐步回升。 2、3 月消费因疫情下滑，预计 4 月消费也将受疫情抑制。3 月社会消费品零售总额三年平均增长 2.9%，显著低于 1-2 月增速 4.3%，主要因为国内疫情影响。其中，家电、家具、汽车等耐用品消费以及金银珠宝、化妆品等非必需消费增速明显回落。4月国内疫情仍然严峻，消费可能下滑；5 月之后国内疫情有望缓解，消费有望修复。 3、疫情抑制 3、4 月份工业生产，汽车行业受影响较大。由于疫情导致停产，3 月工业增加值三年平均增长 5.8%，显著低于前值 7.9%。其中，汽车行业受影响较大，因为疫情最严重的上海和吉林是汽车重要产地。预计 4 月疫情继续抑制工业生产。 4、疫情压低一季度 GDP，预计稳增长力度将进一步加大。一季度 GDP 同比增 4.8%，符合市场预期，但显著低于政府目标(5.5%左右)。第二、三产业 GDP 分别同比增长5.8%、4.0%，第三产业增速明显偏低，疫情影响是主要原因。往前看，疫情对 4 月份经济构成明显抑制。为了对冲疫情影响，3 月 30 号以来国务院连续多次推出稳增长政策。预计二季度稳增长力度将进一步加大，GDP 当季同比增速小幅回升至 5.1%。 风险提示：疫情扩散、房地产大幅走弱 3 月份基建投资显著改善，而消费、工业生产、服务业生产因为疫情而明显走弱。一季度 GDP 同比增长 4.8%，也因为疫情抑制而低于政府目标。4 月份疫情仍会对国内消费、投资、工业、服务业构成抑制；5 月之后疫情有望缓解，国内经济将明显修复。为了对冲疫情影响，3 月 30 号以来国务院连续多次推出稳增长政策。预计二季度稳增长力度将进一步加大，GDP 当季同比增速小幅回升至 5.1%。 报告要点 中信期货宏观点评报告 2 / 10 一、3 月基建投资显著改善，预计疫情对 4 月固定资产投资略有抑制 剔除基数效应，3 月份固定资产投资增速有所回升，主要因为基建投资增速显著回升。1-3 月固定资产投资同比增长 9.3%，高于预期值 8.6%；三年平均增长4.8%，略高于 1-2 月份的三年平均增速 4.6%。从当月值来看，3 月份固定资产投资同比增长 7.1%，三年平均增长 5.0%，增速高于 1-2 月的三年平均增速 4.6%，投资增速有所回升。分项来看，3 月房地产、基建、制造业投资分别三年平均增长 4.2%、7.7%、3.6%，较 1-2 月份的三年平均增速分别变化-2.0、5.4、-0.8 个百分点。基建投资增速的显著回升是固定资产投资增速改善的主要原因。 图表1： 固定资产投资累计及当月同比 图表2： 固定资产投资及其主要分项的当月增速 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表3： 投资累计值的两三或三年平均增速1 图表4： 投资当月值的两年或三年平均增速 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 1 2022 年的数据计算三年平均增速，2021 年及以前的数据计算两年平均增速 -15-10-505101520252018/122019/072020/022020/092021/042021/11固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资:当月同比-15-10-505101520252018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/12固定资产投资:当月同比增速房地产基建制造业-15-10-50510152019/022019/092020/042020/112021/062022/01固定资产投资房地产基建制造业-15-10-50510152019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/02固定资产投资房地产基建制造业 中信期货宏观点评报告 3 / 10 房地产方面，3 月份房地产投资增速有所回落，新开工偏弱意味着房地产仍存在下行压力。考虑到楼市政策的进一步放松对房地产的支撑，短期房地产将继续筑底。3 月份商品房销售面积同比增长-17.7%，三年平均增长-0.8%，好于去年四季度-3.3%的两年平均增速，但弱于今年 1-2 月份 3.6%的三年平均增速，商品房销售面积增速处于筑底阶段。3 月份 70 个大中城市新建商品住宅价格指数环比下跌 0.1%，主要是三线城市房价环比下跌 0.2%，而一线与二线城市房价分别环比上涨 0.3%、0.0%；与去年 10-12 月份 0.3%的月均降幅相比，3 月