单四季度收入同比增速转正，品类、渠道多元布局深化

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 小熊电器 002959.SZ 公司研究 | 年报点评 事件：公司公告 2021 年年报，2021 全年实现营业收入 36.06 亿元，同比下降 1.46%；实现归母净利润 2.83 亿元，同比下降 33.81%。其中，单四季度实现营业收入 12.42 亿元，同比增长6.83%；实现归母净利润 9442.29 万元，同比下降 11.13%。 ⚫ 高基数影响趋弱叠加品类拓展成效显现，单四季度收入增速转正。公司 2021 年厨房、生活、其他小家电业务分别实现收入 29.33 亿、4.07 亿、2.28 元，同比增速分别达-6%、1%、96%。其中，厨房小家电中锅煲类、壶类等刚需型产品收入增长稳健，全年收入同比分别增长 13%、12%；西式类依托空气炸锅等新品快速放量，2021 年收入同比增长 2%；电动类、电热类等产品由于高基数压力显现，全年收入同比分别下降 31%、19%。产品多样化战略指引下，公司新拓品类收入表现亮眼，主营个护、母婴类新品的其他小家电业务 2021 年实现收入同比增长 96%，贡献总收入比重同比提升 3pct 至 6%。单季度来看，伴随业绩高基数影响趋弱叠加新拓品类收入增长，2021Q4 公司收入增速转正，实现同比增长 7%。 ⚫ 毛利率稳中有升，营销与研发投入持续加码。公司 2021 年毛利率为 32.78%，同比提升 0.4pct，公司积极推进降本增效，有效缓解原材料价格高企对毛利率带来的冲击。费用端，2021 年公司销售费用率达 15.34%，同比提升 3pct，主要源于市场促销费用同比增长 49%，营销投入持续加强。2021 年公司实现归母净利率 7.86%，同比下降 4pct。2021Q4 公司毛利率同比提升 5pct、归母净利率同比下降 2pct，其中销售、研发费用率同比分别提升 6.8pct、0.2pct，为巩固品牌优势及技术创新实力，公司营销与研发投入持续加码。 ⚫ 品类拓展把握长尾优势，多元渠道布局稳步推进。产品侧，公司持续推动研发流程及机制变革，通过新兴品类开发、成熟品类细分需求深化，把握长尾品类优势的同时实现品类持续扩张，打开收入成长空间；渠道侧，公司稳步推进线下渠道建设，2021 年线下渠道实现收入 3.57 亿元（同比+8%），占整体收入比重提升 1pct 达10%；线上依托深厚传统电商渠道经验，提升自营业务占比，同时通过抖音、快手等新兴渠道实现产品及人群破圈，多元渠道布局稳步推进，品牌影响力有望持续提升。 ⚫ 结合下游需求景气程度及公司费用投放情况，预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.56/4.38/5.13 亿元（此前预测 2022-2023 年为 4.04/5.05 亿元）。给予公司 2022 年 22 倍市盈率估值（维持溢价率 20%），对应目标价 50.13 元，维持“增持”评级。 风险提示 ⚫ 研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期、估值下滑的风险；行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅上涨的风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,660 3,606 4,174 4,821 5,547 同比增长(%) 36.2% -1.5% 15.7% 15.5% 15.1% 营业利润(百万元) 520 334 419 514 600 同比增长(%) 56.8% -35.8% 25.5% 22.6% 16.9% 归属母公司净利润(百万元) 428 283 356 438 513 同比增长(%) 59.6% -33.8% 25.8% 22.8% 17.1% 每股收益（元） 2.74 1.81 2.28 2.80 3.28 毛利率(%) 32.4% 32.8% 33.1% 33.4% 33.6% 净利率(%) 11.7% 7.9% 8.5% 9.1% 9.2% 净资产收益率(%) 23.5% 14.0% 15.8% 16.5% 16.3% 市盈率 17.3 26.1 20.7 16.9 14.4 市净率 3.7 3.6 3.0 2.6 2.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月18日） 47.22 元 目标价格 50.13 元 52 周最高价/最低价 83.56/39.23 元 总股本/流通 A 股（万股） 15,644/7,622 A 股市值（百万元） 7,387 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2022 年 04 月 19 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 8.8 7.17 -26.7 -37.46 相对表现 7.34 6.68 -15.94 -11.74 沪深 300 1.46 0.49 -10.76 -25.72 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 吴瑾 021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001 香港证监会牌照：BRW772 黄宗坤 huangzongkun@orientsec.com.cn 组织架构调整发力婴童，品类扩张有望打造新增长点 2021-12-31 根植互联网的创意小家电龙头，品类、渠道扩张稳步推进 2020-12-31 单四季度收入同比增速转正，品类、渠道多元布局深化 增持（维持） 小熊电器年报点评 —— 单四季度收入同比增速转正，品类、渠道多元布局深化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 结合下游需求景气程度及公司费用投放情况，适当下调电动类厨小电收入增速假设、上调销售费用率假设，预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.56/4.38/5.13 亿元（此前预测 2022-2023 年为 4.04/5.05 亿元）。结合可比公司 2022 年调整后平均市盈率 18 倍，给予公司 2022 年 22 倍市盈率估值（维持可比公司溢价率 20%），对应目标价 50.13 元，维持“增持”评级。 表 1：可比公司 2022 年调整后平均市盈率为 18 倍 数据来源：Wind，东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2022年4月18日2019A2020A2021A2022E2023E2018A2019A2020A2021A2022E2023E2023E苏泊尔002032.SZ52.992.342.252.402.853.2326.0622.6623.5722.0418.6016.4013.5%九阳股份002242.SZ16.051.071.2