新兴铸管(000778)铸管行业龙头，稳增长下发展可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 新兴铸管(000778 CH) 铸管行业龙头，稳增长下发展可期 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 5.70 2022 年 4 月 19 日│中国内地 普钢 铸管行业龙头、未来发展可期，维持“增持”评级 公司 21 年实现营收 533 亿元（yoy+24.1%），归母净利 20.1 亿元（yoy+10.7%），低于我们前期预期（26.1 亿元，2021.8.24），主要因 21H2钢铁行业盈利承压；21Q4 实现归母净利 0.9 亿元（yoy-74.9%、qoq-84.2%）。Q4 业绩环比下降较多，或因当期计提 4 亿元资产减值损失以及钢材业务盈利承压。我们预计 22-24 年公司 EPS 为 0.67/0.73/0.81 元（前值 0.69/0.74/-元），可比公司 PE（2022E）均值为 8.0X，考虑公司铸管行业龙头地位，给予公司 22 年 8.5 倍 PE 估值，对应目标价 5.70 元（前值 4.62 元），维持“增持”评级。 21 年铸管业务盈利承压，钢材中优特钢量增明显 据公司年报，21 年公司铸管及管铸件等产量 295 万吨、同比基本持平，普钢产量 375 万吨（yoy-2.85%），优特钢产量 207 万吨（yoy+29.96%），钢材产品结构明显改善。毛利率方面，21 年铸管及管铸件为 10.25%（yoy-11.09pct），或主要因 21 年钢价波动较大，而相关下游多为市政、基建项目，订单价格调整幅度有限；普钢、优特钢毛利率分别为 13.50%、10.21%，均实现同比提升。另外，21 年公司继续推进业务发展，完成 DN3000铸管生产线主体设备设计，污水管销量达 22 万吨、连续 5 年增速超 20%。 21 年公司实现工序降本 2.5 亿元，现金分红率 29.8% 据公司年报，21 年公司销售毛利率 10.2%（yoy-2.8pct），铸管及管铸件业务影响较为明显；期间费用率 4.0%（yoy-0.7pct），从绝对值看同比变动不大，费用率下移主要因营业收入同比增加；销售净利率 4.1%（yoy-0.5pct）。另外，21 年公司积极推动提质增效，实现工序成本削减 2.5 亿元，节能降本 4486 万元。分红方面，21 年公司拟每股派息 0.15 元，现金分红率 29.8%，股息率 2.92%（以 2022.4.18 收盘价计）。 稳增长背景下，公司作为铸管龙头发展可期 公司铸管业务下游主要集中在市政、基建等相关项目中，22 年在“稳字当头、稳中求进”的经济工作总基调下，基建投资适度超前是有效抓手，其中水利建设及相关管道建设成为其中重点之一，例如水利部于 21 年 12 月印发的《关于实施国家水网重大工程的指导意见和实施方案》即提出到 25 年新增供水能力 290 亿立方米，农村自来水普及率到 88%等具体要求。另外，在工信部等于 22 年 2 月印发的《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》 中提出，要推进企业兼并重组，在铸管等领域培育 1-2 家专业化领航企业，公司作为铸管行业龙头，我们认为在相关政策鼓励下，未来发展可期。 风险提示：宏观经济不及预期，下游需求不及预期，行业政策出现变化。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com 研究员 龚润华 SAC No. S0570521120002 SFC No. BQQ813 gongrunhua@htsc.com 基本数据 目标价 (人民币) 5.70 收盘价 (人民币 截至 4 月 18 日) 5.13 市值 (人民币百万) 20,473 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 441.65 52 周价格范围 (人民币) 3.65-5.39 BVPS (人民币) - 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 42,961 53,301 51,873 51,953 52,796 +/-% 5.07 24.07 (2.68) 0.15 1.62 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,812 2,007 2,693 2,901 3,227 +/-% 21.06 10.72 34.22 7.72 11.21 EPS (人民币，最新摊薄) 0.45 0.50 0.67 0.73 0.81 ROE (%) 8.13 8.28 10.21 10.16 10.42 PE (倍) 11.30 10.20 7.60 7.06 6.35 PB (倍) 0.93 0.87 0.80 0.74 0.68 EV EBITDA (倍) 8.41 6.25 6.45 5.71 4.94 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)26103.003.754.505.256.00Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(人民币)新兴铸管相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 新兴铸管(000778 CH) 图表1： 可比公司估值（2022.4.18） 证券代码 证券简称 PE（2022E） 002443 CH 金洲管道 7.4 002110 CH 三钢闽光 4.2 002478 CH 常宝股份 12.5 均值 8.0 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测 图表2： 公司关键参数假设及财务数据对照表 单位 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 本次假设（2022.4.18） 产品销量 钢铁（螺纹） 万吨 517 544 582 582 582 582 铸管 万吨 243 295 295 310 335 362 产品价格 钢铁（螺纹） 元/吨 3,911 3,396 4,596 4,137 3,930 3,812 铸管 元/吨 4,880 4,715 5,109 5,109 5,007 4,957 原料价格 铁矿石 元/吨 654 740 1500 1200 1100 1050 焦炭 元/吨 1,577 1,537 2200 2400 2400 2300 关键财务数据 营业收入 百万元 40,890 42,961 53,301 51,873 51,953 52,796 销售毛利率 % 14.03% 13.00% 10.17% 11.61% 12.12% 13.07% 销售净利率 % 3.66% 4.57% 4.09% 5.64% 6.07% 6.64% 归母净利 百万元 1,497 1,812 2,007 2,693