华峰测控(688200)业绩符合预期，关注短期疫情影响

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华峰测控(688200 CH) 业绩符合预期，关注短期疫情影响 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 500.00 2022 年 4 月 19 日│中国内地 半导体 1Q22 业绩符合预期，看好公司全球份额持续提升 华峰测控公布 2022 年一季报，营收 2.60 亿元（YoY：+124%，QoQ：+8%），高于我们预期 3%；归母净利润 1.22 亿元（YoY：+356%，QoQ：-4%）；扣非归母净利润 1.22 亿元（YoY：+195%，QoQ：+6%），利润低于我们预期 8%，主因信用减值调整时点的影响。公司订单水平处于高位，我们认为今年公司测试机将进一步实现份额提升。我们维持 22/23/24 年的归母净利润预测 6.16/8.05/10.32 亿元，对应 EPS 10.05/13.13/16.83 元。参考可比公司 Wind 一致预期 52.5X 22E PE，考虑到后道设备工艺难度弱于部分前道设备，给予公司 49.8x 22 年 PE，调整目标价至 500 元，维持买入评级。 21 年订单逐渐兑现，疫情对公司原材料采购造成较大影响 1Q22 公司营收实现环比提升，主因去年二三季度的大量订单逐步兑现。毛利率维持 80%，环比略微提升 0.2ppt。1Q22 公司费用管控良好，销售、管理及研发费用率均实现同比下降，反应不断成长下的规模效应。净利润受到会计准则导致的信用减值确认影响，出现一定波动。一季度公司原材料采购受到全国各地疫情的影响，但公司积极备货应对风险，1Q22 存货环比提升5%至 1.98 亿元，但原材料库存仍处于安全水位之下。二季度封测重镇长三角区域受到物流受阻的广泛影响，建议投资人持续关注疫情发展，公司部分零部件从长三角采购，疫情加重可能导致产品生产交付出现延迟。 2022 展望：封测厂资本开支维持强劲，关注新产品市场开拓 短期，一方面我们看到海外及国内主要封测厂商 2022 年资本开支计划保持强劲增长态势，安靠和长电科技计划资本开支分别同比增长 22%/50%。另一方面，21 年国内设计企业数量快速提升，同时加大自主测试的投入。两方面因素共同推动公司订单保持高位，合同负债 1.24 亿元（YoY：+51%，QoQ：-4%），在手订单有望驱动下半年业绩的持续成长。中长期，公司新产品 STS8300 成长空间广阔，天津生产基地已投入运营，未来有望加速放量。此外，公司不断开拓海内外客户，已进入国外头部功率 IDM 及国内头部设计公司的供应体系。产品及客户结构优化推动公司长期高质量成长。 维持“买入”评级，目标价 500 元 面对封测资本开支强劲和新产品放量，我们认为疫情的短期影响不改公司长期份额提升逻辑，维持公司 22/23/24 年营收预测 12.33/16.23/20.30 亿元，维持归母净利润预测 6.16/8.05/10.32 亿元，对应 EPS 10.05/13.13/16.83元。给予目标价 500 元，基于 49.8 倍 22 年预期 PE。 风险提示：半导体行业下行；国产化进程不及预期；研发不达预期的风险。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com 联系人 姚逊宇 SAC No. S0570121060040 yaoxunyu@htsc.com 联系人 廖健雄 SAC No. S0570122020002 liaojianxiong@htsc.com 基本数据 目标价 (人民币) 500.00 收盘价 (人民币 截至 4 月 18 日) 397.30 市值 (人民币百万) 24,366 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 296.74 52 周价格范围 (人民币) 280.75-630.64 BVPS (人民币) 42.75 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 397.48 878.27 1,233 1,623 2,030 +/-% 56.11 120.96 40.41 31.61 25.07 归属母公司净利润 (人民币百万) 199.19 438.77 616.08 805.04 1,032 +/-% 95.31 120.28 40.41 30.67 28.19 EPS (人民币，最新摊薄) 3.25 7.15 10.05 13.13 16.83 ROE (%) 9.33 16.74 19.03 19.92 20.34 PE (倍) 122.32 55.53 39.55 30.27 23.61 PB (倍) 11.41 9.30 7.53 6.03 4.80 EV EBITDA (倍) 100.36 46.49 30.55 22.98 17.19 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)(6)31220280368456543631Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(人民币)华峰测控相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华峰测控(688200 CH) 图表1： 华峰测控盈利预测及主要财务指标 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 华峰测控分业务收入及毛利率预测 人民币（百万元） 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 219 255 397 878 1,233 1,623 2,030 同比增速 47.2% 16.4% 56.1% 121.0% 40.4% 31.6% 25.1% 测试系统 198 235 369 821 1,151 1,523 1,914 同比增速 60.2% 18.9% 57.0% 122.2% 40.2% 32.3% 25.7% 收入占比 90.5% 92.4% 93.0% 93.5% 93.3% 93.8% 94.3% 模拟及数模混合测试系统 (STS 8200 系列) 194 233 328 637 540 600 540 同比增速 62.0% 19.7% 41.1% 94.0% -15.2% 11.1% -10.0% 收入占比 88.9% 91.3% 82.6% 72.5% 43.8% 37.0% 26.6% SoC 测试系统 (STS 8300+) 0 0 36 151 567 864 1,296 同比增速 - - - 320.0% 275.0% 52.4% 50.0% 收入占比 0.0% 0.0% 9.1% 17.2% 46.0% 53.2% 63.8% 其他测试系统 4 3 5 33 44 59 78 同比增速 1.3% -23.6% 88.9% 32.6% 32.6% 32.6% 32.6%