轻工制造行业动态点评：地产维稳发力中，静待家居估值修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 轻工制造 地产维稳发力中，静待家居估值修复 华泰研究 轻工制造 增持 (维持) 研究员 周鑫 SAC No. S0570520090001 SFC No. BQQ697 zhou.xin@htsc.com +86-21-28972050 研究员 吕明璋 SAC No. S0570521060001 lvmingzhang@htsc.com 联系人 刘思奇 SAC No. S0570121070181 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 4 月 19 日│中国内地 动态点评 3 月地产基本面仍低迷，政策发力下家居行业望迎估值修复行情 3 月商品房销售/竣工面积分别同比下降 17.7%/15.5%至 1.53/0.47 亿平米，地产基本面仍表现低迷，同时受疫情在国内多点反扑影响，3 月家具类零售额同比下降 8.8%至 126 亿元。我们认为，疫情影响下后续稳增长发力更显必要性与紧迫性，近期各地方地产维稳政策正持续落地，有望支撑家居估值修复行情，困境下龙头 α 能力突出，提份额逻辑快速兑现，建议关注内功扎实的家居龙头及估值仍处低位的二线龙头。文化办公用品需求稳健，看好渠道及品牌力强大的文具龙头。电子烟国标正式落地，各环节指导意见及技术审评细则陆续出台，利好市场份额向龙头集中，建议关注电子雾化设备龙头。 3 月地产销售及竣工同比下行幅度进一步扩大，地方维稳政策持续松绑 据统计局数据，3 月商品房销售面积同比下降 17.7%至 1.53 亿平米，降幅环比扩大 8.1pct，1-3 月累计同比下降 13.8%至 3.10 亿平米；据贝壳研究院数据，22Q1 重点 50 城二手房成交量同比下降约 4 成，环比则增长约 7%。竣工方面，3 月房屋竣工面积同比下降 15.5%至 0.47 亿平米，降幅环比扩大 5.7pct，1-3 月累计同比下降 11.5%至 1.69 亿平米。3 月地产销售及竣工表现继续走弱，背后反映出地产政策维稳效果仍显不足，尤其在疫情反扑影响下，地产融资仍显乏力，企业端及需求端信心不足。3 月以来地方政府积极落实维稳政策，当下稳增长发力更显紧迫性，看好产业链悲观预期修复。 家居：3 月家具类零售额同比下降 8.8%，行业困境下龙头成长更具韧性 据统计局数据，3 月家具类零售额同比下降 8.8%至 126 亿元，降幅环比扩大 2.8pct，1-3 月家具类零售额累计同比下降 7.1%至 339 亿元，零售额下降主要系地产景气下行及 3 月部分重点城市疫情反扑导致家居消费阶段性承压所致。我们认为，一方面家居需求偏刚性，参照 20 年疫情以来经验，当前被压制的消费需求有望在疫情控制后快速回补；另一方面，当下多重负面因素集中释放，有望加速中小企业出清，而龙头品牌依托全品类、多渠道优势主动引流并加强转化，套系化销售提升客单值，能够有效对冲行业客流量下滑带来的影响，收入成长将更具韧性，看好龙头提份额逻辑加速兑现。 消费轻工：文化办公用品需求仍稳健，电子烟监管落地促进行业洗牌 据统计局数据，3 月日用品社零同比下降 0.8%至 605 亿元，1-3 月累计同比增长 6.6%至 1833 亿元，我们判断 3 月出现下滑主要系疫情影响；3 月文化办公用品零售额同增 9.8%至 356 亿元。1-3 月累计同增 10.6%至 944亿元，后续双减及疫情影响有望逐步落定，看好渠道及品牌力强大的文具龙头。此外，4 月 12 日，《电子烟强制国家标准》正式发布，4 月 15 日，关于电子烟生产、批发、零售各环节指导意见及技术审评细则陆续出台，标志着电子烟监管政策进一步落地，利好市场份额向管理规范、技术及产品力领先、产能布局充足的龙头集中，建议关注电子雾化设备龙头。 风险提示：疫情发展不确定性，宏观经济加速下行，地产销售超预期下行，下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策收紧。 (23)(16)(9)(2)5Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)轻工制造沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 轻工制造 图表1： 社会零售总额当月值及同比增速 图表2： 限额以上企业商品零售总额当月值及同比增速 注：为消除春节日期不固定因素影响，2 月数据系 1-2 月累计值同比增速，下同 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 商品房销售面积当月值及同比增速 图表4： 房屋竣工面积当月值及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 家具类零售额当月值及同比增速（单位：亿元） 资料来源：Wind，华泰研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%010,00020,00030,00040,00050,0002018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/01社会消费品零售总额:当月值（亿元）名义同比增速（%，右轴）实际同比增速（%，右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/01限额以上企业商品零售总额:当月值（亿元）当月同比（%，右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.51.01.52.02.53.02016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/062020/102021/022021/062021/102022/02商品房销售面积:当月值（亿平米）同比（%，右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.53.03.52016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/062020/102021/022021/062021/102022/02房屋竣工面积:单月值（亿平米）同比（%，右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%0501001502002503002018/052018/072018/092018/11201