迈为股份点评：一季报业绩增长50%，盈利能力高增；期待HJT设备放量

http://research.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 公司点评 迈为股份(300751) 报告日期：2022 年 4 月 18 日 一季报业绩增长 50%，盈利能力高增；期待 HJT 设备放量 ──迈为股份点评 [table_zw] 公司研究类模板 公司点评｜机械设备行业｜证券研究 投资要点 ❑ 2022 年 Q1 业绩：同比增长 50%、盈利能力高增；期待 HJT 设备成业绩新增长点 1）一季报业绩：受益于大尺寸扩产订单确认，公司实现营收 8.3 亿元，同比增长 32%。实现归母净利润 1.8 亿元，同比增长 50%。 2）盈利能力：毛利率 40.6%、净利率 20.9%，同比增长 2.3pct、2.4pct。公司盈利能力回归 2018年水平（PERC 丝印起量之年），预计核心受益于公司成本端的持续优化+供应链管控能力提升。 3）合同负债：24 亿元，同比增长 34%。截止 2021 年 9 月，公司 HJT 设备在手订单达 18 亿（据公司公告）。叠加近期再获 4.8GW 异质结整线设备订单，我们预计 HJT 设备在手合同超 40 亿元。公司已获华晟、金刚玻璃、爱康科技、REC 等 HJT 设备订单、将成为 2022 年业绩新增长点。 4）预付账款：1.96 亿元，同比增长 120%，预计主要因 HJT 设备预付货款增加所致。 5）研发投入：0.93 亿元，同比增长 91%，占营收比高达 11.2%。预计主因公司在 HJT 设备领域投入增长所致。随着公司 HJT 设备逐步进入交付期，现场交付调试人员将增加。 ❑ 获 4.8GW 异质结设备海外整线订单，预计金额约 19 亿；技术实力获海外龙头认可 1）据公司公告。公司全资子公司（新加坡迈为）获 Reliance Industries（信实工业）4.8GW异质结设备订单。总包括：8 条整线设备，产能为 600MW/条。 2）合同金额：超过公司 2021 年营业收入的 50%，未达到 100%（注：2021 年公司营收 31 亿元）。如按照 HJT 设备行业目前 4 亿元/GW 价值量计算，预估对应金额约 19 亿元左右。 3）签约客户：信实工业是印度上市公司，2021 年出资 7.71 亿美元收购 REC Solar Holdings（挪威光伏电池、组件和多晶硅制造公司，运营总部设在新加坡）。REC 拥有全球首个 500MW 以上 HJT 量产项目、为海外 HJT 电池龙头。计划 2022-2023 年累计建 6GW、15GW 异质结电池产能。 4）战略意义：公司与 REC 合作起源于 2019 年， 2021 年 11 月收获 REC 新加坡 400MW 异质结电池量产设备订单。本次公司再获 4.8GW 整线订单，代表着公司产品获得国际龙头企业认可。 5）HJT 设备订单市场空间：预计 2025 年 HJT 设备订单市场空间有望超 400 亿元，2020-2025 年CAGR 为 80%。如净利率保持 20%（80 亿净利润），给予 25 倍 PE，测算 HJT 设备行业合理总市值2000 亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超 50%，未来有望超 1000 亿元市值。 ❑ 盈利预测：看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位、未来高成长性 预计 2022-2024 年归母净利润为 8.8/13/18 亿元，同比增长 37%/48%/38%，对应 PE 为 63/43/31倍。维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 3095 4441 6055 8510 (+/-) 35% 43% 36% 41% 归母净利润 643 880 1302 1801 (+/-) 63% 37% 48% 38% 每股收益（元） 3.7 5.1 7.5 10.4 P/E 86 63 43 31 ROE（平均） 17% 14% 18% 20% PB 5.9 8.1 6.8 5.6 [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥320.72 单季度业绩 元/股 1Q/2022 1.61 4Q/2021 1.68 3Q/2021 1.93 2Q/2021 1.25 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：李思扬 执业证书号：S1230522020001 lisiyang@stocke.com.cn [table_stktrend] 相关报告 1【迈为股份】深度：光伏异质结设备领军者，未来 5 年持续高增长-浙商机械 20210125 2【迈为股份】获全球光伏巨头4.8GW HJT 设备整线大单，再创行业记录-浙商机械 20220417 3【迈为股份】HJT 效率突破 26%达全球领先水平，期待量产效率新突破-浙商机械 20220317 4【迈为股份】业绩略超预期；2022年公司光伏 HJT 设备将发力-浙商机械 20220310 证券研究报告 [table_page] 迈为股份(300751)公司点评 http://research.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分  2022 年 Q1 业绩：受益于大尺寸扩产订单确认，公司实现营收 8.3 亿元，同比增长33%。实现归母净利润 1.8 亿元，同比增长 50%。 图 1：2022 年 Q1 公司营收 8.3 亿元，同比增长 33% 图 2：2022 年 Q1 归母净利润 1.8 亿元，同比增长 50% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所  盈利能力：毛利率 40.6%、净利率 20.9%，同比增长 2.3pct、2.4pct。。 图 3：2022 年 Q1，公司毛利率 40.6%、净利率 20.9% 图 4：期间费用率保持稳定 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 0%20%40%60%80%100%051015202530352017年 2018年 2019年 2020年 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1营业收入（亿元）yoy0%20%40%60%80%100%012345672017年 2018年 2019年 2020年 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1归母净利润（亿元）yoy0%10%20%30%40%50%60%毛利率净利率-5%0%5%10%15%20%销售费用率管理费用率 [table_page] 迈为股份(300751)公司点评 http://research.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正