宏观周度专题：一季度的钱去哪儿了？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞 分析师 SAC 执业编号：S1130521120001 yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹 联系人 majieying＠gjzq.com.cn 一季度的钱去哪儿了？ 一季度社融创新高，结构特征、资金流向、以及会带来怎样经济效应？供参考。  一季度融资结构特征？政府债券发行前臵，企业端结构待改善，居民需求弱 一季度社融创新高，政府债券、人民币贷款等为主要贡献项。一季度新增社融达12 万亿元、同比增长 16.8%，创新高。分项中，政府债券同比多增 9215 亿元、贡献新增社融同比增量的 53%，人民币贷款和企业债券同比增量居次，分别为4292 亿元和 4020 亿元，共同带动社融存量增速较去年底企稳回升至 10.6%。 结构来看，政府债券发行前臵，企业贷款创新高、结构尚待改善，居民长短贷纷纷走弱。一季度政府债券融资 1.58 万亿元、远高于 2021 年同期的 0.66 万亿元，主因专项债发行前臵。贷款分项中，一季度企业贷款近 7 万亿元、主因短期贷款和票据融资冲量，而中长贷同比减少 5200 亿元左右；居民端贷款明显回落，中长贷、短贷同比纷纷减少，或与购房行为、消费活动走弱等因素有关。  一季度的“钱”主要流向？基建链融资较集中，部分此前较弱行业融资改善 债券融资向基建链倾斜，专项债对社会事业支持也在加大，信用债中地产、商贸等融资改善。专项新券投向基建占比自 1 月的 38%抬升至 2 月的 54%、3 月维持53%的高位，投向社会事业占比逐月抬升、3 月达 20.6%。信用债中，建筑装饰、交通运输和公用事业等基建链融资居前，合计超 5600 亿元、占比近 55%；地产、商贸、钢铁等行业信用债融资明显回暖、而 2021 年一季度融资均为负。 贷款分行业中，基础设施一季度需求超季节性高增，制造业贷款需求延续改善。一季度制造业、基础设施贷款需求指数回升，尤其是基础设施环比抬升 6.5 个百分点、高于近 3 年同期的 4.1 个百分点。存量增速中，一季度基础设施和制造业中长贷增速虽较 2021 年底回落，但仍维持近年高位，分别为 13.2%和 29.5%。  融资特征，带来的经济效应？为稳增长提供资金支持的同时，引导产业转型 稳增长加码下，资金向基建等领域倾斜、为相关项目提供配套支持。新的下行压力加大下，稳增长诉求进一步升温，不断夯实政策底。地方债发行前臵，信用债融资向基建等领域倾斜等，为稳增长提供资金支持。资金支持下，以重大项目为代表的基建、产业等项目，加快开工和施工，例如，前两个月，我们统计的近四千个专项债项目显示，新开工项目占比为 38.4%、较去年底抬升 8.4 个百分点。 加强基建支持的同时，注重产业引导，兼顾短期需求对冲和中长期产业转型升级。一季度投向基建的专项债中，支持市政产业园建设比例最高、33.5%。从产业园类型来看，智能高科技、新材料、绿色转型等为专项债重点支持领域，相关基建配套投资占比超七成，其中，智能高科技占比居前、达 22.4%。重申观点：稳增长，已从第一步的货币宽松、相关融资增多，转向第二步的实体需求改善。伴随疫情影响的逐步消退、稳增长效果显现，“经济底”在即，不必过于悲观。 风险提示：政策效果不及预期。 2022 年 04 月 18 日 宏观周度专题 宏观专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心 宏观周度专题 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、一季度的钱去哪儿了？ ..............................................................................4 1.1、一季度的融资结构有何特征？ .............................................................4 1.2、一季度的“钱”主要流向？.................................................................5 1.3、融资特征，带来的经济效应？ .............................................................7 2、流动性跟踪 ...............................................................................................9 3、高频数据跟踪 ..........................................................................................10 风险提示： ...................................................................................................14 图表目录 图表 1：年初新增社融明显多增 ......................................................................4 图表 2：2022 年一季度社融 12 万亿元、创新高 .............................................4 图表 3：分项中，贷款、政府债券为主要贡献项..............................................4 图表 4：政府债券存量增速远高于社融存量增速..............................................4 图表 5：政府债券发行明显前臵 ......................................................................5 图表 6：一季度专项债发行占比超 36%...........................................................5 图表 7：一季度企业贷款规模创新高 ...............................................................5 图表 8：企业贷款结构尚待改善，居民贷款分项均走弱 ...................................5 图表 9：一季度专项债投向中，基建占比近一半..............................................6 图表 10：专项债对基建支持维持高位，社会事业增加.....................................6 图表 11：信用债融资也向基建倾斜，地产、商贸改善 ..........