片仔癀(600436)2021年年报点评：业绩增速符合预期，核心产品快速增长

公司点评 | 片 仔 癀 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩增速符合预期，核心产品快速增长 片仔癀（600436.SH）2021 年年报点评 公司点评 | 片仔癀 公司评级 增持 股票代码 600436 前次评级 买入 评级变动 调低 当前价格 313.71 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 片仔癀：业绩增长超预期，线上渠道带动销量快速增长—片仔癀（600436.SH）2021 年三季报点评 2021-10-17 片仔癀：业绩增长超预期，片仔癀与安宫牛黄丸同时上量—片仔癀（600436.SH）2021 中报点评 2021-08-22 片仔癀：业绩增长超预期，体验馆扩张迅速—片仔癀（600436.SH）2021 中报预告点评 2021-07-18 -22%-10%2%14%26%38%50%2021-042021-082021-12片仔癀中药Ⅱ沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 事件：片仔癀发布2021年报，报告期内实现营业收入80.22亿元（同比+23.20%），归母净利润24.31亿元（同比+45.46%），线上渠道开设与体验馆扩张带动增长，业绩增速符合预期。 21Q4片仔癀低基数下高速增长，研发费用大幅提升。21Q4公司实现营业收入19.10亿元（同比+32.55%），归母净利润4.20亿元（同比+22.60%）。21Q4片仔癀（肝病用药）实现营收7.07亿元（同比+133.33%），其中境内6.40亿元（同比+144.27%），境外0.67亿元（同比+63.41%），实现低基数下的高速增长。21Q4大部分费率稳定，仅研发费用达到1.01亿元（同比+1920%），研发费用率达到5.30%为近三年来单季度最高，同比提升4.96pcts，预计为公司加大研发投入所致。 核心产品快速增长，产品梯队逐步健全。2021年片仔癀（肝病用药）实现营收37.01亿元（同比+45.75%），心血管用药（21Q2后主要为安宫牛黄丸）实现营收0.96亿元（同比+3166.31%），品牌力强的高毛利率保护品种持续借助体验馆扩张与线上渠道放量。 体验馆高速扩张。根据高德地图数据显示，2021年底片仔癀体验馆共有380家，同比2020年底新增120家（同比+46%），覆盖全国31个省与直辖市，已有12个省与直辖市体验馆数量超过10家。 给 予 “ 增 持 ” 评 级 。 测 算 公 司 未 来 三 年 归 母 净 利 润 分 别 为30.01/36.39/43.86亿元，对应PE分别为68.4x/52.3x/43.4x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品存在量价齐升实力，不受集中采购降价影响，给予“增持”评级。 风险提示：体验馆扩张速度不及预期风险，原材料供给不足或提价超预期风险，疫情反扑风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,511 8,022 9,114 10,679 12,242 增长率 13.8% 23.2% 13.6% 17.2% 14.6% 归母净利润 (百万元) 1,672 2,431 3,001 3,639 4,386 增长率 18.9% 45.5% 23.4% 21.3% 20.5% 每股收益（EPS） 2.77 4.03 4.59 6.00 7.23 市盈率（P/E） 113.2 77.8 68.4 52.3 43.4 市净率（P/B） 24.1 19.5 15.2 11.8 9.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 04 月 17 日 股票报告网 公司点评 | 片 仔 癀 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 17 日 索引 内容目录 一、21Q4 片仔癀低基数下高速增长，研发费用大幅提升。 .................................................... 3 二、核心产品快速增长，产品梯队逐步健全 ............................................................................ 4 三、体验馆快速扩张 ................................................................................................................ 5 四、风险提示 ........................................................................................................................... 6 图表目录 图 1：营收和归母净利润及同比增速（按年） ......................................................................... 3 图 2：营收和归母净利润及同比增速（按季度） ..................................................................... 3 图 3：期间费用率 .................................................................................................................... 4 图 4：资产负债率 .................................................................................................................... 4 图 5：存货周转率及应收账款周转率 ....................................................................................... 4 图 6：经营性现金流量金额 ...................................................................................................... 4 图 7：肝药系列营收及同比增速 ...............................................................................................