国内领先面板检测设备厂商，半导体等业务拓展新空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月18日买 入华兴源创（688001.SH）国内领先面板检测设备厂商，半导体等业务拓展新空间核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双联系人：王向远0755-81981362wushuang2@guosen.com.cn wangxiangyuan@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值收盘价23.50 元总市值/流通市值10317/1175 百万元52 周最高价/最低价55.20/23.00 元近 3 个月日均成交额26.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2021 年收入同比增长 20.43%，归母净利润同比增长 18.43%。公司 2021 年实现营收 20.20 亿元，同比增长 20.43%；归母净利润 3.14 亿元，同比增长18.43%，增长主要系自动化检测设备产品的需求稳步增长,其中半导体业务占比进一步提升。2021 年盈利能力保持稳健，期间费用率有所提升。2021 年公司毛利率/净利率 53.04%/15.54%，同比变动+4.99/-0.26 个 pct，毛利率增长明显。2021年 度 公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率8.36%/9.62%/0.16%/17.46%，同比变动+1.86/+0.62/-1.15/+2.40 个 pct,研发费用增长的原因在是公司扩大了研发队伍，同时本期向激励对象首次授予限制性股票产生的股份支付费用增加。传统赛道保持领先，半导体检测与智能穿戴组装和测试业务顺利切入。公司是行业领先的工业自动化测试设备与整线系统解决方案提供商，为客户提供从整机、系统、模块、SIP、芯片各个工艺节点的自动化测试设备，目前公司产品主要应用于 LCD 与 OLED 平板显示及微显示、半导体、可穿戴设备、新能源汽车等行业。公司 2021 年消费电子检测及自动化设备/半导体检测设备营业收入分别为 14.97/4.17 亿元，同比增长 83.62%/36.45%。在面板检测行业方面，公司紧跟显示技术迭代，平板显示检测技术全面向 OLED 屏幕提升，MiniLED、Micro-LED 及 Micro-OLED 等新一代显示检测技术储备不断升级，其中 Micro-OLED 系列检测设备在报告期内获得终端客户首条试验线订单，在技术和市场两个维度保持了业内领先水平。同时随着半导体检测业务包括测试机、分选机、AOI 缺陷检测设备在内的多个标准设备的陆续进入量产以及欧立通并购为契机的智能穿戴组装和检测业务的顺利切入，已经初步形成平板、半导体、智能穿戴三大主营业务板块支撑公司发展的良好格局，另外随着新能源车检测业务顺利获得了美国以及国内多家造车新势力新能源汽车企业的认可，有望在未来几年内逐渐发展成支撑公司可持续增长的业务第四极。风险提示：客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。投资建议：考虑到公司新产品的不断突破以及行业国产化的持续推进，我们预计 2022-24 年归母净利润为 4.04/5.25/6.65 亿元，对应 PE 26/20/16 倍，首次覆盖给予“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,6772,0202,4662,9893,595(+/-%)33.4%20.4%22.1%21.2%20.3%净利润(百万元)265314404525665(+/-%)50.2%18.4%28.8%29.9%26.6%每股收益（元）0.600.710.921.201.51EBITMargin16.8%17.0%15.6%17.0%17.9%净资产收益率（ROE）8.4%8.9%10.6%12.5%14.2%市盈率（PE）39.833.726.120.115.9EV/EBITDA33.330.127.821.017.0市净率（PB）3.332.992.772.512.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：华兴源创 2021 年营业收入同比增长 20.43%图2：华兴源创 2021 年归母净利润同比增长 18.43%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华兴源创盈利能力稳中有升图4：华兴源创期间费用率有所上涨资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：华兴源创研发费用持续增长图6：华兴源创 ROE 有所下降资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPE投资评级20A21E22E23E20A21E22E23E300604长川科技31.86192.540.270.350.701.14122.4893.2947.2429.01未评级002371北方华创261.381,374.381.08-2.893.93242.62-90.6766.67未评级688012中微公司106.65657.220.921.641.732.17117.5065.9162.4949.82未评级688200华峰测控379.50232.747.1510.3913.5317.6153.8137.0628.4621.86买入平均值2.364.135.326.97134.1065.4257.2141.84688200华兴源创23.50103.260.600.710.921.2038.8732.8925.5319.66买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理注：长川科技、北方华创、中微公司为 Wind 一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物9281127151013351342营业收入16772020246629893595应收款项8841100126915801903营业成本871949115814071697存货净额257495423545713营业税金及附加1212182024其他流动资产3433485666销售费用109169231256297流动资产合计23223440393742034709管理费用151194219259305固定资产40772887210641220研发费用253353455538628无形资产及其他277262251241230财务费用223594投资性房地产627694694694694投资收益187101210长期股权投资1225385164资产减值及公允价值变动1037212327资产总计364