跟踪报告之六：产品技术领先具备全球竞争力，新品拓展顺利实现规模化量产

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 17 日 公司研究 产品技术领先具备全球竞争力，新品拓展顺利实现规模化量产 ——晶晨股份（688099.SH）跟踪报告之六 买入（维持） 当前价：106.00 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：孙啸 021-52523587 sunxiao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.11 总市值(亿元)： 435.79 一年最低/最高(元)： 78.61/140.50 近 3 月换手率： 34.12% 股价相对走势 -25%-8%9%26%43%02/2105/2108/2112/21晶晨股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -13.01 0.28 27.17 绝对 -12.22 -11.86 11.52 资料来源：Wind 相关研报 22Q1 业绩超预期，SoC 主芯片巨头加速成长——晶晨股份（688099.SH）跟踪报告之五（2022-04-09） 21H1 业绩符合预期，全年有望加速成长——晶晨股份（688099.SH）跟踪报告之四（2021-08-17） 2020H2 经营靓丽且拐点已现，2021 有望加速成长——晶晨股份（688099.SH）跟踪报告之三（2021-04-17） 事件： 公司发布 2021 年年报，实现营业收入 47.77 亿元，同比增长 74.46%；归母净利润8.12 亿元，同比增长 606.76%；扣非归母净利润 7.16 亿元，同比增长 742.66%。 公司 2021Q4 实现营收 15.44 亿元，同比增长 58.59%，环比增长 25.36%；归母净利润 3.10 亿元，同比增长 141.76%，环比增长 22.87%；扣非归母净利润 2.85 亿元，同比增长 154.12%，环比增长 43.56%。 公司此前发布 2022 年 Q1 业绩预告，实现营业收入 14.8 亿元左右，同比增长约为59.29%；归母净利润为 2.7 亿元左右，同比增长约为 201.80%；扣非归母净利润为2.56 亿元左右，同比增长约为 226.88%。 点评： 2021 业绩逐季大幅增长，全年毛利率提升：2021 年公司业绩同比大幅增长，同时季度业绩环比快速提升，Q2-Q4 营业收入分别环比增长 15.44%/14.81%/25.36%，扣非归母净利润分别环比增长 97.82%/28.02%/43.56%。其中第四季度单季度营收首次突破 15 亿元，单季度净利润突破 3 亿元。2021 年公司综合毛利率 40.03%，较上年同期增加 7.14 个百分点，主要受产品结构和销售价格调整等策略的影响。 公司技术领先，多媒体智能 SoC 持续突破：公司 S 系列与 T 系列 SoC 芯片应用于机顶盒、智能电视、智能投影仪及部分 AIOT 领域，制程工艺已实现从 28 纳米到12 纳米的突破，有效提升了产品性能，降低了功耗，产品工艺走在行业前列。AI系列产品采用 12nm 工艺，支持远场语音升级和 RTOS 系统，内置神经网络处理器最高算力达到 5Tops，支持 800 万像素高动态范围影像输入与高分辨率屏显，外围接口丰富，应用场景多元。 产品获得国际一流客户青睐，市场空间广阔：公司 S 系列机顶盒 SoC 已获得谷歌、亚马逊等多个流媒体系统认证及多个国际主流的条件接收系统（Condition Access System，简称 CAS）认证，可以广泛覆盖全球高、中、低市场。根据 Growth Insights 预测，2020 年全球安卓电视盒市场 32.63 亿美元，预计到 2026 年底将达到 156.3亿美元，2021-2026 年复合年增长率为 24.8%。 公司 T 系列智能电视 SoC 具备超高清解码、高动态画面处理、迭代的画质处理引擎、支持全球数字电视标准、支持 AV1 解码等技术特点，获得了小米、海尔、亚马逊等一线客户采用。根据 Strategy Analytics 的数据显示，截止 2020 年底，全球有超过 6.65 亿家庭拥有智能电视，占比约为 34%，预计到 2026 年，智能电视拥有量将达到 11 亿家庭，占比将上升至 51%。 布局汽车电子与无线连接，新品拓展初具规模：汽车自动化、智能化、网联化的趋势带动了汽车电子芯片的市场需求，尤其是对于芯片计算和数据处理能力、图像和视频处理能力等需求提升。报告期内，公司持续加大研发投入，针对车载信息娱乐系统的 V 系列 SoC 芯片销量稳步提升。该产品采用业内领先的 12 纳米制程工艺，内置神经网络处理器、支持图形、视频、影像处理和远场语音功能，支持 AV1 解码，符合车规级要求。 公司还致力于 Wi-Fi 无线连接芯片的研究开发，自 2020 年第三季度首次量产后，稳步推进商业化进程，并不断进行技术优化和升级。公司于 2021 年 8 月发布自主研 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 晶晨股份（688099.SH） 发的支持高吞吐视频传输的双频高速数传Wi-Fi 5 +BT 5.2单芯片，产品成功量产并已规模销售。下一代无线连接芯片已在积极研发中，并将适时推出。 盈利预测、估值与评级：公司产品持续开拓国际市场，进入国际一流客户的供应链体系，显示了优秀的产品研发能力与市场开拓能力，横向拓展 Wi-Fi 芯片与汽车电子市场也取得了突破。我们维持对公司 2022 与 2023 年的盈利预测，并新增 2024 年盈利预测。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为65.33/85.30/110.01 亿元，归母净利润分别为 12.12/15.90/20.12 亿元，当前市值对应 PE 分别为 36/27/22 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：运营商采购不及预期，车规市场拓展不及预期，市场竞争加剧。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,738 4,777 6,533 8,530 11,010 营业收入增长率 16.14% 74.46% 36.75% 30.57% 29.08% 净利润（百万元） 115 812 1,212 1,590 2,012 净利润增长率 -27.34% 606.76% 49.37% 31.16% 26.56% EPS（元） 0.28 1.97 2.95 3.87 4.89 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.93% 20.95% 23.83% 23.81% 23.16% P/E 379 54 36 27 22 P/B 14.9 11.2 8.6 6.5 5.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-15 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 晶晨股份（688099.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业