航空运输行业动态点评：供需双弱客座率低迷；等待困境反转

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航空运输 供需双弱客座率低迷；等待困境反转 华泰研究 航空运输 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +86-21-28972088 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +86-21-28972065 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国国航 601111 CH 10.60 买入 中国东航 600115 CH 5.90 买入 南方航空 600029 CH 7.80 买入 春秋航空 601021 CH 77.70 买入 吉祥航空 603885 CH 19.50 买入 华夏航空 002928 CH 15.10 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 4 月 16 日│中国内地 动态点评 多重压力侵袭，航空在困境中等待反转；依旧看好中长期行业景气提高 3 月航空受到多方压力，新冠疫情形势恶化，叠加空难事件短期抑制航班恢复，供需跌入谷底。A 股主要上市航司 3 月（国航、南航、东航、春秋、吉祥，下同）整体供需分别同降 58.6%/65.7%，仅为 2019 年同期32.7%/24.5% ， 1-2 月 累 计 恢 复 至 2019 年 同 期 60%/46% ， 客 座 率62.1%，同比大幅下降 12.7pct；另外 1Q22 整体来看 A 股主要上市航司供需双弱，客座率 63.6%，同降 4.8pct，或仍将录得较大幅度亏损。不过近日已有部分城市试点放松入境人员隔离政策，或可提振板块情绪。我们仍看好后疫情时期供需结构改善，推荐困境中等待反转的航空板块。 供需双弱，三大航客座率同比大幅下降 12.2pct 由于此轮疫情对于航空需求较为旺盛的一线城市影响较大，3 月三大航（国航、东航、南航，下同）在多方冲击下，供需双弱，同比、环比均有明显下降。3 月三大航供需分别同比下降 60.0%/66.6%，环比 2 月下降45.2%/48.9%，仅为 2019 年同期 31%/23%，自新冠疫情发生以来，此需求恢复程度仅高于 2020 年 2 月；3 月三大航客座率仅为 61.5%，同比大幅下降 12.2pct，环比 2 月下降 4.5pct。三大航经营恢复需等待疫情相对稳定以及防疫政策放松。 春秋、吉祥客座率分别同比下滑 19.4pct、17.1pct 春秋、吉祥航空作为上海主基地航司，并且基数较高，客座率下滑相比三大航更为严重。3 月春秋供需分别同降 48.1%/59.7%，环比 2 月下降48.8%/54.6%，仅为 2019 年同期 58%/42%，客座率 67.5%，同比下降19.4pct，不过客座率仍行业领先；吉祥供需分别同降 48.9%/59.6%，环比2 月下降 42.9%/48.6%，仅为 2019 年同期 54%/40%，客座率 64.1%，同比下降 17.1pct。中小航司运营回暖同样需等待疫情相对稳定。 1Q22 航司或仍将面临较大幅度亏损 1Q22 整 体 来 看 A 股 主 要 上 市 航 司 经 营 处 于 低 谷 ， 供 需 分 别 同 降13.9%/19.9% ， 仅 为 2019 年 同 期 51%/39% ， 客 座 率 63.6% ， 同 降4.8pct。而国际油价上涨增加成本压力，1Q22 航空煤油出厂价均价 5462元/吨，同比增长 55.1%，环比 4Q21 进一步上涨 6%。在供需双弱，客座率低迷，以及高油价的共同影响下，我们预计一季度航空公司仍将录得明显亏损，而在“动态清零”政策下，盈利回暖需耐心等待此轮疫情得到控制。不过我们仍看好后疫情时期供需结构改善，叠加经济舱全票价提升，航司收益水平或将取得突破，进入盈利周期。 风险提示：新冠疫情影响超预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，安全事故，补贴下滑超预期。 (20)(10)01020Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)航空运输沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航空运输 图表1： 2022 年 3 月航司运营数据 三大航 春秋 吉祥 三大航+春秋+吉祥 （百万） 2022.3 2021.3 变化 (%) 2022.3 2021.3 变化 (%) 2022.3 2021.3 变化 (%) 2022.3 2021.3 变化 (%) 客运 可用座位公里 22,182 55,424 -60.0 1,990 3,834 -48.09 1,766 3,454 -48.87 25,937 62,716 -58.6 收入客公里 13,638 40,821 -66.6 1,344 3,331 -59.65 1,132 2,802 -59.62 16,113 46,952 -65.7 客座率（%） 61.5 73.7 -12.2pp 67.5 86.9 -19.4pp 64.1 81.1 -17.1pp 62.1 74.9 -12.7pp 国内 可用座位公里 20,925 53,626 -61.0 1,977 3,800 -47.99 1,729 3,381 -48.87 24,631 60,807 -59.5 收入客公里 13,054 40,059 -67.4 1,338 3,313 -59.60 1,110 2,767 -59.88 15,502 46,139 -66.4 客座率（%） 62.4 74.7 -12.3pp 67.7 87.2 -19.5pp 64.2 81.8 -17.6pp 62.9 75.9 -12.9pp 国际 可用座位公里 1,045 1,482 -29.4 13 24 -47.19 37 51 -28.11 1,095 1,557 -29.7 收入客公里 505 611 -17.4 5 14 -60.89 21 28 -22.26 532 652 -18.5 客座率（%） 48.3 41.2 7.1pp 42.3 57.1 -14.8pp 58.0 53.7 4.4pp 48.5 41.9 6.7pp 地区 可用座位公里 211 316 -33.4 1