春风动力点评报告：全年营收大增74%，下游需求景气持续，静待盈利能力企稳回升

http://research.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司点评 春风动力(603129) 报告日期：2022 年 4 月 15 日 全年营收大增 74%，下游需求景气持续，静待盈利能力企稳回升 ──春风动力点评报告 行业公司研究｜机械设备行业｜证券研究 事件 2022 年 4 月 14 日，公司发布 2021 年度报告和 2022 年一季度报告。 投资要点  全年营业收入同比大增 74%，归母净利润同比增长 13% 2021 年度公司实现收入 78.6 亿元，同比增 74%；归母净利润 4.1 亿元，同比增长 13%，业绩符合预期。2021 年 Q4 单季度公司实现收入 21.7 亿元，同比增长 58%；归母净利润0.9 亿元，同比增长 34%。2021 年公司收入端大增主要受益于于：1）海外四轮车和两轮车销量大幅提升；2）国内市场两轮车产品结构持续优化。2022 年 Q1 公司实现收入 22.6亿元，同比增长 45%，环比增长 5%；归母净利润 1.1 亿元，同比增长 10%，环比增长 15.4%。  公司海外四轮车+国内两轮车销量持续高增长，期待成本端压制因素逐渐改善 盈利能力：公司 2021 年整体毛利率 21.5%，同比减少 7.8pct；净利率 5.2%，同比减少2.6pct。2022 年 Q1 公司毛利率 19.6%，同比减少 2.9pct，环比增加 0.2pct；净利率 4.7%，同比减少 1.2pct，环比增加 0.3pct。2022 年 Q1 盈利能力较 2021 年 Q4 有所修复，期待今年 2-3 季度成本端压制因素逐渐改善。成本端：受原材料价格上涨、海运费增加及美国重新苛政关税因素影响，公司 2021 年营业成本为 61.7 亿元，同比增长 93%。其中原材料成本 45 亿元，同比增长 100%，占总成本的 79.7%。运费为 3.8 亿元，美国进口关税为 1.9亿元，两者合计 5.7 亿元，占 2021 年总成本的比重的 9%。 销量：公司 2021 实现四轮车销量 15.1 万台，同比增长 126%。两轮车销量 11.1 万台，同比增长 28%。四轮车：受益于国内稳定的供应链优势+公司产品力提升，公司四轮车海外市占率持续提升：欧洲市占率持续保持第一，美国市场市占率预计由 2020 年的 3%提升到目前的 6%，未来有望提升至 10%+。两轮车：公司 2021 年相继推出了 250SR 赛道版、800MT、1250TR-G 等新品，产品结构持续向 250ml+大排量段优化。2021 年国内 250ml+两轮车实现销量 33 万辆，同比增长 66%，公司销量占比为 12.3%，行业龙头地位明显。  公司 2021 年两轮车出口收入同比+196%，将成为未来增长新引擎 2021 年公司海外两轮车业务实现收入 3.5 亿元，同比增长 196%。根据最新中国摩托车商会数据，2022 年 1-2 月公司 250ml+大排量两轮车出口累计出货超 7000 台，同比增长 370%。我们预计 2022 年公司大排量两轮车出口有望实现近 4 万台的销量，成为全年新的增长点。  盈利预测及估值：未来三年净利润 CAGR 为 50%，维持“买入”评级 预计 2022-2024 年归母净利润为 6.8/10.5/14.0 亿元，同比增长 66%/54%/33%，PE 为 21/13/10倍。2022~2024 年净利润 CAGR 为 50%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。 风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险 财务摘要 （百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 7861 10248 13180 16446 (+/-) 74% 30% 29% 25% 归母净利润 412 681 1049 1398 (+/-) 7% 66% 54% 33% 每股收益（元） 2.7 4.5 7.0 9.3 P/E 34 21 13 10 ROE 15.8% 17.1% 21.9% 23.4% PB 4 3 3 2 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥93.47 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 联系人：何家恺 hejiakai@stocke.com.cn -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%春风动力沪深300 相关报告 1《【春风动力】高端动力运动装备龙头，沐消费升级之“春风”-春风动力深度报告》2020.01.12 2《【春风动力】17 亿定增完成；中美经贸缓和、公司盈利有望改善》2021.10.07 3《【春风动力】营收大增 81%；不利因素将改善、盈利拐点渐显》2021.10.28 4《【春风动力】11 月公司两轮车出口大增 96%；国内大排量两轮车大增超100%》2021.12.26 5《【春风动力】12 月公司两轮车出口大增 492%；四轮车产销量再创历史新高》2022.01.14 6《【春风动力】1 月公司大排量两轮车持续高增；250ml 排量段静待新品起量》2022.02.23 证券研究报告 春风动力(6030129)公司点评 http://research.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录一： 表 1：摩托车/四轮车行业重点公司盈利预测及估值比较 EPS/元 PE 2021 公司 代码 股价（元） 总市值（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E PB ROE 春风动力 603298 93.47 140 2.7 4.5 7.0 9.3 34 21 13 10 4.0 16% 隆鑫通用 603766 4.14 85 - - - - - - - - 1.3 - 钱江摩托 000913 11.19 51 0.88 1.38 1.81 - 13 8 6 - 1.1 12% 行业平均值 24 15 10 - 2.1 14% 资料来源：Wind、浙商证券研究所（钱江摩托、隆鑫通用均为 Wind 一致预期值，钱江摩托 2021 年为预测数据，数据截止 2022.4.15） 图 1：公司 2021 年营业收入同比提升 73% 图 2：公司 2021 年归母净利润同比提升 13% 0102030405060708001020304050607080902016年2017年2018年2019年2020年2021年营业收入（亿元）yoy(%) 0204060801001200