4Q21单季业绩承压，离型膜积极拓展中高端市场

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月12日买 入洁美科技（002859.SZ）4Q21 单季业绩承压，离型膜积极拓展中高端市场核心观点公司研究·财报点评电子·其他电子Ⅱ证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价24.09 元总市值/流通市值9877/9612 百万元52 周最高价/最低价38.78/24.00 元近 3 个月日均成交额129.17 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洁美科技-002859-深度报告：纵横双向发展的薄型载带龙头》——2022-01-04《洁美科技-002859-动态点评：11 月离型膜基膜产线开始试生产，加速离型膜中高端市场开拓》 ——2021-12-01《洁美科技-002859-重大事件快评：一季度业绩超预期，产品结构持续优化》 ——2020-03-25《洁美科技-002859-2019 年半年报点评：下游去库存进入尾声，公司将迎来新的成长期》 ——2019-08-29《洁美科技-002859-2018 年报点评：四季度业绩低于预期，行业最坏时点已过》 ——2019-03-1821 年归母净利润同比增长 34.5%，4Q21 单季业绩环比下滑。公司发布年报，21 年营收 18.61 亿元(YoY +30.6%)，归母净利润 3.89 亿元(YoY +34.5%)，扣非后归母净利润 3.80 亿元(YoY +36.0%)；其中 4Q21 营收 4.04 亿元(YoY-5.7%，QoQ -16.4%)，归母净利润 5920 万元(YoY -23.8%，QoQ -44.8%)。公司 21 年业绩高增长得益于：1)5G、消费电子、新能源汽车等领域快速发展带动 MLCC 需求走强，公司订单充足；2)公司持续扩大产能，推动精细化管理、降本增效。但公司 4Q21 营收、归母净利润同比有所下滑，主要受下游 MLCC 需求波动、原材料成本上升、人民币持续升值等外部不利因素影响。受运费调整、原材料涨价等因素影响，21 年毛利率同比下滑 2.40pct。公司21 年毛利率同比下滑 2.40pct 至 38.27%，主要系：1)运费及报关费 4709 万元从销售费用调整至营业成本；2)上游原材料价格上涨。分业务来看，21 年纸质载带营收 13.35 亿元(YoY +28.7%)，毛利率 42.59%(YoY -0.26pct)；胶带营收 2.66 亿元(YoY +28.8%)，毛利率 35.59%(YoY -8.16pct)；塑料载带营收 1.13 亿元(YoY +50.2%)，毛利率 30.39%(YoY -9.65pct)；离型膜营收1.12 亿元(YoY +26.7%)，毛利率 9.34%(YoY -5.92pct)，21 年石化类大宗商品大幅涨价，公司外购基膜成本上升，导致离型膜产品毛利率处于较低水平。扩产项目进展顺利，离型膜产品积极拓展中高端市场。离型膜方面，3 条进口产线将在基膜自产后逐步释放产能，后续公司将择机在安吉基地新增 2 条进口产线，广东肇庆基地新增 2 条进口产线，同时在筹备规划天津生产基地，配套三星电机等周边客户；公司离型膜产品将于 Q1 末送样三星电机，有望于 Q2 验证通过后实现供货。纸质载带方面，公司第五条电子专用原纸生产线计划于 22 年 8 月投产，达产后公司纸质载带产能将跃升到 12 万吨/年。此外，公司年产 420 万卷胶带扩产项目按计划推进；塑料载带产线达 60 条，年产 15 亿米塑料载带项目顺利完成；CPP 膜于 21 年 9 月实现批量供货。投资建议：我们看好公司薄型载带全产业链可控的核心竞争优势，同时看好公司中高端离型膜产品逐步切入三星电机、村田等国际客户，预计公司 22-24年营业收入同比增长 38.6%/34.6%/33.3%至 25.79/34.72/46.30 亿元，归母净利润同比增长 29.7%/36.7%/35.4%至 5.04/6.90/9.34 亿元，对应 PE 分别为 19.6/14.3/10.6 倍，维持“买入”评级。风险提示：MLCC 需求不及预期；上游原材料价格波动；公司离型膜、离型膜基膜产能释放或客户开拓不及预期。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,4261,8612,5793,4724,630(+/-%)50.3%30.6%38.6%34.6%33.3%净利润(百万元)289389504690934(+/-%)145.2%34.5%29.7%36.7%35.4%每股收益（元）0.700.951.231.682.28EBITMargin25.1%24.6%23.7%23.3%23.2%净资产收益率（ROE）15.3%18.2%19.9%22.3%24.3%市盈率（PE）34.325.419.614.310.6EV/EBITDA26.722.115.011.38.8市净率（PB）5.254.633.893.202.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物785693485653942营业收入14261861257934724630应收款项465510707761888营业成本8461149161321732875存货净额304379483649870营业税金及附加77