江海股份：新能源贡献高弹性，多业务布局全面发力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：17.90 元 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 830 流通股本(百万股) 780 市价(元) 17.90 市值(百万元) 14,865 流通市值(百万元) 13,962 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,635 3,550 4,468 5,452 6,558 增长率 yoy% 24% 35% 26% 22% 20% 净利润（百万元） 373 435 621 766 960 增长率 yoy% 55% 17% 43% 23% 25% 每股收益（元） 0.45 0.52 0.75 0.92 1.16 每股现金流量 0.34 0.37 0.38 0.72 0.95 净资产收益率 9% 10% 14% 16% 18% P/E 39.9 34.2 23.9 19.4 15.5 P/B 3.8 3.5 3.3 3.0 2.7 备注：股价取自 2022 年 4 月 11 日收盘价 报告摘要  深耕铝电解电容 60 余载，前瞻布局薄膜电容和超级电容。公司成立于 1958 年，经过多年发展，已成为全球领先铝电解电容厂商，并已形成铝电解电容、薄膜电容和超级电容三大电容协同发展的产品布局。随着下游新能源车、光伏、储能等新兴产业的快速发展，公司把握行业需求端的利好形势，积极开拓新兴产业市场，实现了产品在各类新兴产业的广泛应用。  新能源蓬勃发展带来电容行业发展新机遇。1）薄膜电容：下游景气度最高，弹性最大。预计 2025 年全球新能源车薄膜电容市场空间将达到 78 亿元，2021-2025 年 CAGR 为56%；光伏领域逆变器均需应用薄膜电容，预计 2025 年全球光伏领域薄膜电容市场空间 49 亿元，2021-2025 年 CAGR 达 20%；储能领域主要储能逆变器中使用薄膜电容，预计 2025 年全球储能薄膜电容市场空间 56 亿元，2021-2025 年 CAGR 达 67%。薄膜电容深度受益于新能源车、光伏及储能领域发展，弹性最大。2）铝电解电容：市场空间稳健增长，国产化趋势明显。随着未来新能源、新基建需求的持续旺盛和工业变频、5G、医疗等市场的加速发展，铝电解电容器需求增量有望继续保持高位，2020-2025 年平均约 7.1%。目前国外厂商由于成本劣势显著，目前已普遍收缩至中高端市场，国产化趋势明显。3）超级电容：市场增速快，发展潜力巨大。超级电容为新型储能装臵，2020 年，全球超级电容器市场规模为 197 亿元。未来随着电网、轨道交通、新能源客车等下游应用领域对超级电容应用需求的增长，超级电容器市场将迎来高速增长态势，预计到 2026 年全球超级电容器市场规模有望达到 583 亿元，2020-2026 年 CAGR 为 16.5%。  公司产品布局完善，充分受益下游领域高速发展。1）公司在薄膜电容领域形成工控光伏、消费、车载三线清晰布局，新能源车和军工领域已经开始批量交付，新建光伏用薄膜电容器产线也已量产，电动汽车领域也中标多个汽车品牌和电驱动器厂商项目，公司 2022 年计划扩产 40%，未来发展动能足。2）公司铝电解电容覆盖工业自动化、5G 通讯设备、数据中心、新能源等多个领域，并延伸布局上游电极箔，并实现关键原材料自给 75%以上；积极布局 MLPC，目前产能约为 1500 万只/月，2022 年底预计达3000 万只/月，打造未来重要增长极。3）公司在超级电容领域布局早，已具备一定技术优势，产品在风电、轨道交通、新能源客车等领域均已批量应用，未来发展动力足。  投资建议：预测公司 2022-24 年归母净利润为 6.21、7.66、9.60 亿元，对应估值为 25.4、20.6、16.4 倍。参考可比公司 2022 年平均估值 23 倍，考虑到薄膜电容和超级电容技术难度较高，公司薄膜电容和超级电容进入放量阶段，预计两项业务未来营收占比将持续提升，可比公司中主要业务为薄膜电容的公司法拉电子 2022 年估值 37.7 倍显著高于行业其他可比公司，首次评级，给予公司“买入”评级。  风险提示：1、下游需求不及预期；2、原材料价格波动；3、新市场开拓不及预计；4、汇率风险；5、研报使用信息数据更新不及时风险 江海股份：新能源贡献高弹性，多业务布局全面发力 江海股份（002484.SZ）/电子 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 4 月 12 日 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03江海股份 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 一、深耕电容领域六十余载，三大产品线协同发展 ............................................ - 4 - （一）基础元件应用广泛，国内市场稳定拓展 ............................................ - 4 - （二）铝电解电容多年积累，前瞻布局薄膜电容、超级电容 ...................... - 5 - （三）公司业绩快速增长，盈利能力稳步提升 ............................................ - 6 - （四）股权结构稳定，激励计划凝聚人心 ................................................... - 9 - 二、新能源蓬勃发展带来电容行业发展新机遇 ................................................. - 11 - （一）薄膜电容：新能源车+光伏储能带来薄膜电容发展新机遇 .............. - 11 - （二）铝电解电容：市场空间稳健增长，国产化率持续提升 .................... - 17 - （三）超级电容：市场增速快，发展潜力巨大 .......................................... - 20 - 三、产品布局完善，充分受益电容下游放量 ..................................................... - 24 - （一）薄膜电容：深耕薄膜电容器领域多年，全面布局迎快速发展期 ..... - 24 - （二）铝电解电容：布局电极箔实现原材料自给，开发 MLPC 打造未来重要增长极 .