港股2022年4月投资策略：二季度或将维持震荡走势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月06日标 配港股 2022 年 4 月投资策略二季度或将维持震荡走势核心观点行业研究·行业月报港股标配·维持评级证券分析师：王学恒010-88005382wangxueh@guosen.com.cnS0980514030002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《经济周期随笔十一-当下美国经济周期处在什么位置？》 ——2022-03-27《港股双周数据跟踪-恐慌式下跌后，南水加仓坚决》 ——2022-03-20《港股 2022 年 3 月投资策略-俄乌局势与香港疫情增加了短期不确定性》 ——2022-03-03《港股双周数据跟踪：春节后板块普涨，赚钱效应增强》 ——2022-02-20《恒生港股通新经济 ETF 投资价值分析：拥抱港股新经济，投资中国未来》 ——2022-02-16俄乌局势或带来一些深远的影响。在一季度，港股下跌 6%，其中最大跌幅达到了 25.8%。从中周期支撑看，该跌幅已经可与 08 年金融危机比较。直观上看，《外国公司问责法》的发酵拉低了投资者的风险偏好，但透过俄乌局势背后的制裁，可以发现它正打破近百年以来的稳定共识，让世界政治、经济、文化的局势走势变得更加难于预判。美国债券收益率利差倒挂。时隔多年的美国 10 年期、2 年期债券利差再次转负，历史上这往往是衰退的前兆。从短期来看，我们不急于下结论，因为它的滞后效应明显。但我们依旧对美股继续创新高缺乏信心，主要源于时薪见顶可能会影响后续美国的消费复苏，通胀压力，以及从长债端利率看，目前已经处在相较于历史的加息中后期而非初期。尽管如此，美联储 3 月的加息 25BP 之后，至少给到市场 1-2 个月的观察窗口，在这个窗口中，暂时的资金面不错，而通胀的压力还在跟踪中，因此市场表现为一个反弹或者振荡是大概率。从预期、换手与估值三方面看，我们倾向港股、A 股二季度呈现震荡走势。从盈利预期看，目前市场或对 2022 年盈利预期稍显乐观，这需要时间逐步消化；从换手率看，目前换手率对比历史大盘底部的换手率依然有差距；从估值看，上证指数已经满足见底的条件。三者综合，我们认为 Q2 的 A 股不应表现为明显的上涨或者下跌，或以振荡为主。而投资者的主要任务是选择适应市场的风格和结构。我们对比了港股的 2022 年盈利预期，得到了与 A 股相似的结论，即当下的盈利预期稍显乐观。此外从历史大盘底部成交量分析，未来或有成交逐步萎缩的过程。投资建议：对于二季度，我们倾向于市场前扬后抑。“扬”的逻辑是，短期看下跌幅度较大，美联储短期加息与年报表现都已体现股价中，政策面的刺激还在路上，市场有修复的需要；“抑”的逻辑是，困扰着企业盈利表现的几个压力：1、疫情的发展；2、高企的资源品价格；3、美国加息对需求端的抑制；4、美国对华经济政策可能的调整；5、市场当下预期或偏高。这些要素并未发生根本的改变。我们维持港股的评级为标配。在板块方面，我们推荐：1、能源与周期上游；2、电信运营商；3、内资央企房企以及基建产业链；4、农业与食品饮料；5、绿电运营商；6、科技股中有盈利且有回购能力企业。风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，俄乌局势发展的不确定性，美联储加息的风险，美国对华经济政策调整的风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录俄乌局势带来的深远变化..................................................................................................................4港股 Q1 的一些变化值得关注............................................................................................................................ 4直观上看，《外国公司问责法》冲击了投资人的风险偏好..........................................................................5全球近百年形成的共识/价值观正在被颠覆....................................................................................................6美国的债券倒挂指标出现..................................................................................................................9美债收益率利差又现倒挂.................................................................................................................................. 9我们对美股继续新高信心不足.......................................................................................................................... 9小结.....................................................................................................................................................................10国内：从预期、换手与估值看 A 股二季度倾向振荡走势............................................................11我们倾向目前 A 股的盈利预期下修尚未结束................................................................................................11从成交量看，A 股历史底部有缩量的过程.....................................................................................................12我们倾向于上证指数的底部区域已经探明....................................................................................................12小结............................................................