2022年2月城投债市场运行情况分析报告

东方金诚固收研究1城投债融资季节性走弱，各地隐债化解持续推进——2022 年 2 月城投债市场运行情况分析作者：丛晓莉 刘暮菡核心观点：2 月城投公司债券发行量及净融资规模均走弱，除季节性因素影响外，或与近期城投发行审核环境趋严有一定关联。2 月，城投债平均发行期限继续呈现短期化特征，中长期限城投债发行难度进一步增加，高评级城投融资有所下滑；各等级各期限城投债平均发行利率涨跌均现，环比波动不大；吉林、辽宁、青海等地城投主体融资难度较大。2 月，城投债二级市场交易活跃度同比小幅升温，异常交易债券主体有所增加。2 月，地方债务风险管控的监管主线仍在延续，中央和地方发文强调防风险，全域无隐债试点工作持续推进，“遏制新增、化解存量”的总体思路不变；当月城投债涉及负面事件主体环比减少。2022 年 2 月，中央部委和地方政府及相关监管机构纷纷发文，强调财政预算管理要求和债务监管工作。从严遏制新增隐性债务、稳妥化解存量隐性债务的体制机制下，全域无隐债试点工作持续推进。目前隐债化解的主要大方向是隐性债务显性化，一方面能够为债务化解提供资金，另一方面通过将现有隐性债务做进一步梳理和明确，使得地方债务得到更好的管控，更好从根本上减小地方债务这一灰犀牛风险。东方金诚固收研究2一、一级市场2 月城投公司债券发行量及净融资规模均走弱，除季节性因素影响外，或与近期城投发行审核环境趋严有一定关联；平均发行期限继续呈现短期化特征，中长期限城投债发行难度进一步增加，高评级城投发行有所下滑；同时，2 月各等级各期限城投债平均发行利率涨跌均现，环比波动不大；吉林、辽宁、青海等地城投主体融资难度较大。2 月，城投债发行规模和净融资额双双回落，分别降至 2542.68 亿元和 1196.42 亿元，较上月呈明显降温态势。数据显示1，2 月城投公司共发行债券 341 只，较上月大幅减少 541只，降幅达 61.34%；发行规模较上年同期减少 76.62 亿元，同比小幅下滑 2.93%；较上月大幅缩减 3650.39 亿元，环比降幅 58.94%；另外，2 月总偿还量同比基本持平，小幅降至1346.26 亿元，仍以到期偿还为主，净融资额同比减少 75.95 亿元，环比减少 1873.72 亿元。数据来源：Wind，东方金诚除春节假期季节因素导致环比数据大幅走低外，2 月城投融资同比表现亦有走弱，或与近期发行审核环境趋严有一定关联。数据显示，2 月城投募集资金仍主要用于债务滚动，项目建设等用途资金合计占比由上月的 5.10%进一步降至 1.84%。从发行期限看，2 月城投债发行的短期化特征进一步显现。加权平均发行期限由 1 月的3.00 年降至 2.77 年，整体明显缩短。以考虑回售等债券条款调整后的期限来计算，加权平均调整后期限由 1 月的 1.47 年缩短至 1.39 年。分具体期限来看，2 月份一年期及以下期限1 本文所涉城投债数据来自东方金诚城投行业数据库，统计时间为 3 月 3 日，下同。东方金诚固收研究3发行占比进一步升至 40.70%，一年期以上各期限的发行量占比则明显下滑，这显示中长期限城投债的发行难度进一步增加。数据来源：Wind，东方金诚从信用级别看，2 月 AAA 级和 AA+级城投主体发行规模分别为 786.20 亿元和 980.55 亿元，发行量占比分别由 1 月的 32.34%和 41.54%降至 30.92%和 38.56%，合计占比下滑 4.40 个百分点；与此同时，AA 级城投主体发行占比小幅上行 2.85 个百分点至 28.48%。从净融资情况来看，2 月份 AA+级和 AA 级占比分别由 1 月的 40.98%和 27.44%升至 43.82%和 35.88%；AAA 级城投主体融资收缩最为显著，在当月到期量环比减少 43.27%的情况下，发行量下滑 60.64%，净融资占比环比大幅下滑 14.85 个百分点至 16.78%。数据来源：Wind，东方金诚东方金诚固收研究4从区域分布看，2 月城投债融资的区域分化情况仍然显著。江苏省城投企业的的发行量和净融资规模仍位于所有省份的首位，不过其融资活跃度有所下降，当月发行和净融资额环比分别缩减 64.73%和 77.07%，较上年同期亦分别减少 14.40%和 42.75%。考虑到江苏省区县级城投发债较多的背景，其总体融资下滑或与区县级平台融资审核趋严有一定关联。此外，2月共有 7 个省份净融资为负值，从数据来看，主要分布在西部地区和东北等地，相关区域净融资状况仍然不佳。数据来源：Wind，东方金诚从行政级别看，2 月，地市级城投债券发行量在全部城投类型中仍居首位，但规模占比由上年 1 月的 38.62%下降 7.26 个百分点至 31.36%；区县级城投债券发行占比环比下滑 1.78个百分点至 25.69%；省级和园区类城投发行占比则分别上行 4.78 和 4.26 个百分点。考虑近一段时间监管政策对区县融资的限制，区县级城投的融资环境或进一步收紧。2 月，城投债发行品种中，超短融占比环比进一步提升 6.97 个百分点至 31.11%，这与当月城投债发行期限方面更加显著的短期化特征相匹配。其他品种中，定向工具和私募债的发行占比均有下滑，由 1 月的 16.31%和 22.99%降至 13.18%和 17.54%，这与近期监管机构对城投审核标准逐步收紧的传闻有一定吻合度。从净融资情况来看，2 月份定向工具和私募债的净融资环比分别减少 920.55 亿元和 73.76 亿元。从发行成本看，2 月城投债加权平均票面利率为 3.81%，环比下行 16 个基点，整体在上月明显下降的基础上进一步走低。分主体等级和债券期限看，2 月份主要城投债各期限、各等级平均发行票面利率涨跌均现，但环比波动不大。其中，AA 级主体为代表的中低评级城投债平均票面利率波动幅度相对明显，一定程度上显示弱资质城投的融资分化表现或更为显著。东方金诚固收研究5数据来源：Wind，东方金诚从城投一级发行利率的区域表现看，2 月平均发行利率 5.00%以上（含 5.00%）的省份环比维持 8 个。吉林、辽宁和青海三省平均发行利率达 6.00%以上，总体发行成本偏高。上述三省 2 月分别发行城投债仅 1 只，调整后发行期限均不超过 3 年，所涉及主体融资难度依然较大。二、二级市场2 月城投债二级市场交易活跃度同比小幅升温，异常交易债券主体有所增加。2 月，受春节假期季节性因素影响，城投债交易活跃度环比进一步降温，当月交易额约6870.84 亿元，环比降幅 32.93%，不过同比提升 27.13%。在地产债风险情绪仍未完全被市场消化的情况下，短期内城投债成交或将进一步回暖。数据来源：Wind，东方金诚东方金诚固收研究6异常交易方面，2 月共有 92 家城投公司主体的债券出现异常交易，略有增加，其中 14家城投公司多日出现交易价格异动，较上月减少二分之一左右。数据来源：Wind，东方金诚潍坊滨海投资、云南省投、柳州投控，以及天津城建涉及的异常交易日分别达到 5 天、4天、3 天和 3 天（详见附表 1），或暗示一定风险因素存在。另外，2 月城投债异常交易平均价差幅度约为-5.10%，环比小