策略专题报告：疫后修复，稳增长与边际改善是主线

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 疫后修复，稳增长与边际改善是主线 报告摘要： [Table_Summary] 政策底后反弹领涨行业的驱动因素中，行业景气>股价超跌>宏观环境>估值情绪。复盘 5 次政策底反弹至阶段高点期间的领涨行业，可以看到：（1）宏观环境对周期、消费类行业反弹表现影响更大，盈利与通胀同比增速均企稳上行期（2012、2015）地产与消费表现良好，而周期则表现较差；盈利与通胀同比增速均下行期间（2008、2018、2020），周期与消费表现均较差；（2）行业景气预期改善是最重要的推动因素，如 2008 年的煤炭、2012 年的房地产、2015 年的计算机、2018 年的房地产和 2020年的农林牧渔和计算机，在当时均是因政策或宏观环境等导致的行业盈利增速较高或改善明显的行业；（3）前期跌幅最大的行业反弹中表现多数较好，如 2008 年的煤炭、2012 年的汽车和机械等；（4）估值和情绪对于反弹中行业的表现没有太大影响。 当前稳增长和景气边际改善的方向是疫后修复的主线。（1）根据历史复盘，政策底后的反弹行情中，景气改善以及超跌的行业是领涨主线；当前来看，景气改善的方向主要是稳增长和受益疫情及疫后修复的行业，超跌的行业主要是受盈利下行和流动性收缩压制的高成长行业。（2）具体行业方向上，首先，景气改善方面，稳增长政策进一步出台和落实提升房地产、建筑建材等行业的盈利改善预期；疫情下在线需求增加、疫后科学防疫使数字化治理需求提升等使得传媒、计算机行业盈利预期改善，疫后大众消费需求释放使得相关行业盈利有望改善。其次，前期超跌但景气预期仍较高的是医药、新能源、半导体、军工等成长行业。 分子端盈利预期仍偏弱但可能边际改善，微观流动性边际修复，风险偏好维持中性，短期延续震荡趋势。（1）严格封控下疫情可能见顶、保增长政策不断加码使得经济增长预期可能边际改善；此外一季报预告开始披露，业绩较好的机械、电子、医药、军工等提升分子端盈利改善预期。（2）美国就业强劲推升加息预期，国内流动性维持相对宽松；外资近期加速流入，新发基金与情绪资金后续有望改善。（3）4 月政治局会议召开可能提振市场情绪，但海外冲击、国内疫情将继续压制风险偏好。 行业配置上，关注政策导向的新旧基建，受益在线需求增加及数字化治理的传媒、计算机，超跌但景气较高的医药、军工、半导体等。行业上关注三个方面：其一，稳增长政策进一步出台和落实，新基建相关的 IDC、云计算，旧基建相关的建筑、建材，托底经济的地产等行业值得关注；其二，疫情导致在线办公、在线教育和在线娱乐等需求增加，同时病毒传播速度加快导致数字化治理相关需求提升，叠加元宇宙大会即将召开，相关的传媒、计算机等行业值得关注；其三超跌但高景气的医药中新冠治疗、医疗服务，军费预算超预期下的军工，国产替代延续且晶圆厂持续扩产下利好的半导体设备、材料，新能源车上游等行业也可关注。 风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2022-04-05 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】短期反弹延续，关注稳增长与超跌成长》 --20220331 《【东北策略】设立金融稳定保障基金有何影响？》 --20220330 《【东北策略】市场底因外部冲击而成，四月延续震荡》 --20220327 《【东北策略】虚拟人产业中的投资机会》 --20220320 《【东北策略】外部风险消减，政策底后市场底已近》 --20220320 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 研究助理：杨正旺 执业证书编号：S0550121080035 16651614137 yangzw@nesc.cn -0.62 -0.86 -0.94 -1.22 -1.77 -2.19 -2.50-1.50-0.500.50周涨跌幅（%） 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 23 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 周度聚焦：驱动政策底后领涨行业的核心是什么？ ...................................... 4 2. 周度策略：震荡筑底延续 ................................................................................ 11 2.1. 分子端：政策推动经济边际改善，一季报提升盈利预期 ................................................. 11 2.2. 流动性：美国就业强劲推升加息预期，国内流动性维持相对宽松 ................................. 13 2.3. 风险偏好：疫情与地缘冲突不确定性仍存，关注 4 月政治局会议 ................................. 15 2.4. 行业配置：关注政策导向、预期改善和超跌成长 ............................................................. 17 图表目录 图 1：本周市场指数普遍上涨 ................................................................................................................................... 4 图 2：外资近期加速流入 ........................................................................................................................................... 4 图 3：本周房地产、建材表现相对较好 ................................................................................................................... 4 图 4：5 次政策底反弹至阶段高点期间，行业相对上证超额收益排名情况 ........................................................ 5 图 5：2012 年与 2015 年的反弹宏观环境偏复苏属性，而剩余三次则经济承压................................................. 6 图 6：2018 年 10 月房贷利率开始调降 .