Q1成本高位挤压利润，静待后续需求恢复

建筑材料 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 4 月 12 日 [Table_Stock] 601636.SH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 13.04 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (10%)16%42%69%95%121%Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22旗滨集团上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (20.3) (0.5) (24.2) (0.3) 相对上证指数 (7.5) 3.9 (13.0) 7.9 发行股数 (百万) 2,686 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 35,029 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 799 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 福建旗滨集团有限公司 25 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 11 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《旗滨集团：浮法玻璃龙头，一体两翼助发展》20220225 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 建筑材料 : 玻璃玻纤 [Table_Analyser] 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：林祁桢 (8621)20328621 qizhen.lin@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080012 [Table_Title] 旗滨集团 Q1 成本高位挤压利润，静待后续需求恢复 [Table_Summary] 公司于 4 月 11 日发布 2022 年一季报，一季度公司营收 30.6 亿元，同增4.8%；归母净利 5.2 亿元，同减 40.7%。成本高位挤压利润水平。 支撑评级的要点  一季度公司营收同增，净利同减：公司单季营收 30.6 亿元，同增4.8%；归母净利 5.2 亿元，同减 40.7%。经营活动现金流量净额为-0.4 亿元，同减 104.1%，原燃料上涨导致的采购成本大增或为主因。  毛利率、净利率同减，费用率略降：受制于原燃料价格和浮法玻璃价格走势分化，公司利润承压，毛利率同、环比下降，但仍维持 34.4%的历史较高水平；净利率同比下降，环比有所回升。四项费用率 15.0%，同减 1.7pct，环比减少 0.2pct，除研发费用外，各项费用略降。  原燃料成本挤压浮法玻璃利润：三月底全国浮法玻璃均价 2058.6 元/吨，相比 2021 年底 下跌 107.2 元/吨。一季度主要燃料有较大涨幅，天然气上涨 3455.6 元/吨，涨幅达 76.5%；石油焦上涨 1480 元/吨，涨幅达45.7%；煤炭上涨 255 元/吨，涨幅达 20.7%。  浮法需求仍有望企稳，多元化布局助成长：我们认为，竣工需求延后但并未消失，疫情影响恢复后，在稳增长基调下全年浮法玻璃需求仍有望企稳。2022 年，公司前期投建的高端玻璃项目有望带来回报，节能建筑玻璃方面，国内五大基地基本成型，产销或将持续放量。此外，公司积极推进药用玻璃、电子玻璃研发生产及工艺改良，并加快布局光伏玻璃业务，多元化布局有望助力公司未来成长。 估值  公司业绩符合预期，我们预计 2022-2024 年，公司营收分别为 156.2、204.8、292.2 亿元；归母净利润分别为 36.3、44.0、54.9 亿元；EPS 为 1.35、1.64、2.04元，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  产能投放不及预期，原材料价格上涨，地产竣工不及预期。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 9,643 14,573 15,619 20,475 29,225 变动 (%) 4 51 7 31 43 净利润 (人民币 百万) 1,814 4,234 3,630 4,397 5,488 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.675 1.576 1.351 1.637 2.043 变动 (%) 30.8 133.4 (14.3) 21.1 24.8 市场预期摊薄每股收益(人民币) 1.510 1.750 2.040 全面摊薄市盈率(倍) 19.5 8.3 9.7 8.0 6.4 价格/每股现金流量(倍) 17.7 11.3 9.4 6.2 4.7 每股现金流量 (人民币) 0.74 1.16 1.40 2.13 2.81 企业价值/息税折旧前利润(倍) 11.0 5.9 6.4 5.3 4.3 每股股息 (人民币) 0.30 0.30 0.88 1.06 1.33 股息率(%) 2.3 2.3 6.7 8.1 10.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 4 月 12 日 旗滨集团 2 一、Q1 营收同增，净利同减，费用率略降 事件：公司发布 2022 年一季报，单季营收 30.6 亿元，同增 4.8%；归母净利 5.2 亿元，同减 40.7%。经营活动现金流量净额为-0.4 亿元，同减 104.1%，原燃料上涨导致的采购成本大增或为现金流减弱主因。 图表 1. Q1 公司营收增长净利同减 图表 2.Q1 经营活动现金净流量同减 104.1% -100%0%100%200%300%400%500%0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1营业收入 百万（左）归母净利 百万（左）营收增速 %（右）利润增速 %（右） -400%-300%-200%-100%0%100%200%300%(4)(2)0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1经营活动净现金流 百万（左）同比变化 %（右） 资料来源：公司财报，中银证券 资料来源：公司财报，中银证券 一季度毛利率、净利率同减，费用率略降：受制于原燃料价格和浮法玻璃价格走势分化，公司利润承压，毛利率同、环比下降，但仍维持