浮法阶段性承压，光伏玻璃打开成长新局面

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：13.04 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本（百万） 2,686 流通股本（百万） 2,686 市价（元） 13.04 市值（亿元） 350.29 流通市值（亿元） 350.29 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】业绩创历史最佳，光伏玻璃产能扩张加快（20220408） 【公司点评】价格/成本压力期已过，浮法盈利望企稳回暖（20220127） 【公司点评】浮法价格底部回暖，光伏 玻 璃 打 造 第 二 成 长 曲 线（20211210） 【公司点评】浮法延续高增，新兴业务增长有望加快（20211012） 【公司点评】平板玻璃景气延续，持续看好光伏玻璃成长性（20210821） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9,643 14,573 16,088 18,259 25,073 增长率 yoy% 3.6% 51.1% 10.4% 13.5% 37.3% 归母净利润（百万元） 1,814 4,234 3,900 4,651 5,610 增长率 yoy% 35.7% 133.4% -7.9% 19.3% 20.6% 每股收益（元） 0.68 1.58 1.45 1.73 2.09 每股经营现金流（元） 1.16 1.89 1.69 3.08 3.48 净资产收益率 19% 31% 23% 22% 22% P/E 19.3 8.3 9.0 7.5 6.2 P/B 3.7 2.6 2.1 1.7 1.4 备注：股价取自 2022 年 4 月 11 日收盘价 报告摘要  原材料/能源成本高企，22Q1 盈利阶段性承压。4 月 11 日公司披露一季报，22Q1 公司实现收入 30.6 亿，YoY+4.8%；实现归母净利润 5.2 亿，YoY-40.7%；实现扣非利润4.8 亿，YoY-43.4%。业绩略低于预期，主要受原材料/能源价格高企影响。  浮法玻璃量减价增，成本虽有承压但整体可控。我们预计 22Q1 公司浮法玻璃销量同比下滑约 10%，主要受地产资金收紧影响，需求端相对疲软，根据国家统计局数据，1-2月份房屋竣工面积累计同比-9.8%。我们判断 22Q1 公司浮法玻璃均价同比仍有增长，带动 22Q1 收入小幅增长。价格方面，根据国家统计局数据，22Q1 全国浮法平板玻璃（4.8/5mm）均价为 2222 元/吨，较 21 年同期增长 0.6%。展望 22 年，随着地产政策边际宽松，在“保交付”下，需求端韧性仍存；目前窑龄在 8-10 年/10-12 年/12 年以上产线的产能占比为 13.2%/8.3%/5.9%，2022 年高龄产线冷修或带来供给收缩；供需动态平衡下，我们预计价格仍有望保持在较好水平。成本端，根据 wind 数据，22Q1重质纯碱中间价均价 2544 元/吨，同比+61%，环比-25%；液化天然气 LNG 均价 6466元/吨，同比+48%，环比+1%，在原材料/能源价格高企下，公司采用战略备库/套期保值等方式进行缓解，我们预计 22 年公司成本端虽有承压但整体可控。  光伏玻璃产能扩张加快，价格仍有向上弹性。我们预计 22Q2/23 年公司分别投产 1/9条 1200t/d 光伏玻璃生产线，我们预计 23 年底公司国内外合计拥有 13000d/t 产能，产能规模将跻身行业第一梯队。光伏玻璃目前行业周期底部仍有价格弹性，根据卓创资讯，4 月 8 日 3.2mm 镀膜主流报价 27.5 元/平，环比上周提升 6%。公司为浮法玻璃龙头，在光伏玻璃方面亦有望取得较强竞争力。一方面，除转产产线外，公司拟建光伏玻璃产能均为 1200t/d 大窑炉，规模效应有望进一步发挥，吨成本有望保持在一线厂商水平；另一方面，公司积极布局硅砂矿，进一步延伸产业链，提升综合竞争力。我们预计2022-2024 年公司光伏玻璃收入占比有望超 10%/20%/40%，有望成为第二增长曲线。  产品多元化持续推进，节能玻璃/电子玻璃/药玻增长有望提速。除建筑玻璃/光伏玻璃外，公司积极布局节能玻璃/电子玻璃/药用玻璃等新兴领域。节能玻璃方面，随着长兴节能、天津节能部分投入商业化运营，增长已开始加速。电子玻璃方面，公司加快推进二期项目建设，随着下游渠道的积极拓展，市占率有望稳步提升。药用玻璃方面，公司湖南郴州 25t/d（一窑二线）中性硼硅药用玻璃素管生产线已进入商业化运营，已公告投资建设二期 40t/d 产能项目，随着产能逐步落地以及良品率的提升，药玻有望逐步放量。  投资建议：我们预计公司 22-24 年归母净利润为 39.0/46.5/56.2 亿（维持原盈利预测），对应当前股价 PE 为 9/8/6 倍，考虑到公司长期成长性，维持“增持”评级。  风险提示：原材料价格大幅上涨；新建产能投放不及预期；新产品拓展不及预期。 浮法阶段性承压，光伏玻璃打开成长新局面 旗滨集团（601636）/建材 证券研究报告/公司点评 2022 年 4 月 11 日 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04旗滨集团沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：旗滨集团财务报表 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金4,4344,8275,4785,767营业收入14,57316,08818,25925,073应收票据49546184营业成本7,2529,14910,24215,118应收账款251277314431税金及附加177195221304预付账款255311348514销售费用125138157215存货1,9662,4562,7494,058管理费用1,3881,3271,3911,785合同资产0000研发费用6477148111,113其他流动资产1,6452,4292,2812,324财务费用69888375流动资产合计8,59910,35311,23213,179信用减值损失-8-8-8-8其他长期投资0000资产减值损失-94-50-50-50长期股权投资41414141公允价值变动收益0000固定资产8,41314,58819,42321,210投