传媒行业重大事项点评：游戏行业迎来版号恢复，短期估值有望修复长期基本面有望向好

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 传媒 2022 年 04 月 12 日 传媒行业重大事项点评 推荐 （维持） 游戏行业迎来版号恢复，短期估值有望修复长期基本面有望向好 事项：  4 月 11 日，版署官网正式公开最新一批游戏版号；首批总计 45 款游戏，为2021 年 7 月 22 日以来首批版号。其中相关上市公司产品包括心动的《派对之星》（flash party）、西山居的《剑网 3：缘起》、恺英网络的《龙腾传奇》、苏州好玩友（友谊时光）的《零号遗迹》、游族网络的《少年三国志：口袋战役》、创梦天地的《小心火烛》、雷霆游戏（吉比特）的《塔猎手》、《盒裂变》等。 评论：  A 股游戏行业或将如何演绎： 移动游戏行业在我国曾经历过两轮版号相关的监管。其中第一轮为 2018 年 3月开始的版号暂停，直到 2018 年底恢复公示。第一次版号暂停期间行业增速明显放缓，供给恢复后行业增速在 2019 年有所增加；从具体表现来看版号恢复初期（2019Q1）游戏指数与主要的几家游戏个股出现了小幅的回暖，但前期并未明显强于沪深 300。后续随着新产品上线，流水与基本面不断验证，得到验证的个股走势在 2019Q3~Q4 开始明显强于沪深 300。我们认为这轮的演绎情况或有一定的相似性，版号恢复后前期整个板块的情绪有望回暖，普遍不足20X 的 PE 将有望得到修复；长期的超额投资机会主要来自于哪些公司的基本面和产品能够在恢复后的市场取得更大的份额。  游戏公司的储备情况： 当前腾讯网易手里的国内储备产品数量较多，目前腾讯已经有版号的重点产品包括黎明觉醒（自研）、暗区突围（自研）、黑色沙漠（代理）。等待版号且进度偏快的重点产品包括但不限于牧场物语（自研）、合金弹头 觉醒（自研）、Project：Fighter（海贼王（魔方自研）、洛克王国（自研，开放世界）等。 网易当前已有版号的重点产品包括暗黑破坏神：不朽 （Q2）与倩女幽魂隐世录。等待版号且进度偏快的重点产品包括但不限于零号任务、代号：ATLAS、逆水寒手游等。 A 股中三七互娱手里存在较多海外已经测试新游，如《C6》（放置卡牌）、三国荣光（SLG）、凡人修仙传、蚂蚁 SLG 等产品若获得版号可较快国内上线；且基本走国产版号渠道申请，预计受益更快。 完美世界储备中研发进度较快的重点产品大部分为进口 IP，相对审批会更慢。今年有望上线的国产 IP 重点产品主要《天龙八部 2》，且由当年完美世界手游团队主导，相对审批与上线有望更快；其余的包括《一拳超人》与《百万亚瑟王》等重点游戏则需要等待进口版号流程，可能相对滞后。 吉比特今年主要储备较多国产代理产品，版号恢复后有延续国内产品“小步快跑”战略，有望上线多样化代理产品挖掘市场需求。重点自研产品仍在测试与筹备中，版号恢复保障了后续自研产品顺利上线。  相关观点：3 月游戏行业整体是环比回暖态势，叠加版号恢复我们认为有望首先带来估值修复的弹性；行业整体基本面的恢复可能相比版号的下发有一定滞后，但长期有望持续走好。根据 sensor tower 数据，三七 3 月流水在维持高位的基础上环比有所提升；公司在海外产品表现持续优异的情况下叠加国内版号恢复，有望海内外业务共同引来催化。A 股主要推荐三七互娱，同时推荐吉比特、完美世界。港股从弹性角度看主要推荐心动公司，版号下发有望修复其垂直游戏平台增长逻辑，并保障后续自研产品如《flash party》、《T3》以及《火炬之光》国内上线，港股同时推荐网易、B 站、腾讯。  风险提示：游戏行业政策发生变化、竞争趋于激烈、国内用户消费力下滑、过审版号数量大幅减少。 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 154 0.02 总市值(亿元) 12,770.07 1.49 流通市值(亿元) 10,836.56 1.68 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.9% -6.5% -11.8% 相对表现 0.9% 10.5% 6.8% 相关研究报告 《传媒行业周观察（20220404-20220408）：新一代虚幻引擎发布，关注元宇宙技术进展》 2022-04-10 《传媒行业周观察（20220328-20220403）：三部门规范网络直播营利行为，腾讯 5 日连续回购超 400万股》 2022-04-05 《【华创传媒互联网】新格局下回看游戏出海史，两类厂商如何会师海外——互联网出海系列（一）》 2022-03-29 -19%-6%7%20%21/0421/0621/0921/1122/0122/042021-04-12~2022-04-11传媒沪深300华创证券研究所 股票报告网 传媒行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 游戏行业增速与版号数量回顾 ....................................................................................... 3 （一） 中国移动游戏市场增速 ....................................................................................... 3 （二） 版号数量回顾 ....................................................................................................... 3 二、 上一轮版号恢复后相关个股走势与主流游戏公司产品储备一览 ............................... 4 股票报告网 传媒行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 一、游戏行业增速与版号数量回顾 （一）中国移动游戏市场增速 图表 1 中国移动游戏市场销售收入（亿元，年度） 图表 2 中国移动游戏市场销售收入（亿元，季度） 资料来源：伽马数据，华创证券 资料来源：伽马数据，华创证券 （二）版号数量回顾 第一次版号暂停为 2018 年，历时 8 个。2018 年底实际公示两批，第一批公示游戏的过审时间为 2018 年 12 月 19 日，总共过审 79 款。2021 年的停放同样经历 8 个月，第一批公示游戏的过审时间为 2022 年 4 月 8 日，总共过审 45 款。 图表 3 游戏版号数量回顾 资料来源：国家新闻出版署，华创证券 144.60%87.20%59.19%41.75%15.36%18.03%32.61%7.57%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%05001,0