媒体Ⅱ行业互联网4Q21总结-22展望：聚焦成长质量，疫情反复加大不确定性

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 周喆 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn [Table_Page] 行业专题研究|媒体Ⅱ 2022 年 4 月 11 日 证券研究报告 [Table_Title] 媒体Ⅱ行业 【广发传媒&海外】互联网 4Q21 总结&22 展望：聚焦成长质量，疫情反复加大不确定性 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE.no: BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点：  多因素导致 4Q21 业绩总体承压，细分垂类增速更好。（1）用户端：21Q4 和 21A 来看，MAU 同比增长最快的为 TapTap 国际版（YOY+154%）、腾讯音乐长音频（YOY+65%）、知乎（YOY+36%）、哔哩哔哩（YOY+35%）等，其主要特点为用户规模和渗透率相对低、所处领域相对垂直。DAU 上看，快手（21Q4 达到 3.2 亿人，YOY+19%）和哔哩哔哩（21Q4 达到 7,220 万人，YOY+34%）展现良好成长性。21Q4 电商平台中，阿里巴巴国际活跃交易用户（YOY+37%）、美团活跃交易用户（YOY+35%）和阿里巴巴本地生活活跃交易用户（YOY+26%）增长更快。（2）收入端：4Q21 增速放缓，传统强队腾讯、百度等主业承压；细分垂类平台收入成长性好，BOSS 直聘（YOY+69%）、哔哩哔哩（+51%）、知乎（YOY+36%）、快手（YOY+35%）。（3）利润端：收入增速放缓和收入结构变化导致利润率短期承压，2021 年多数公司在为长期投资布局，牺牲利润的释放。  2022 年展望：收入预计 2H22 开始复苏，聚焦高质量增长，部分公司或有机会扭亏转盈。（1）收入端：BOSS直聘(YoY+50%)仍具有较高增速，哔哩哔哩、美团、快手同比增速业绩在 20%-30%区间，其他公司增长放缓。全年 4 个季度趋势来看，1H21 高基数以及 1H22 疫情反复和宏观低迷等因素，大部分公司全年呈现前低后高的收入走势。（2）利润端：预计快手、爱奇艺今年经调整亏损率同比收窄 14pct，单季度有机会转盈利；美团、哔哩哔哩的亏损率同比预计收窄 8pct 和 5pct；腾讯、百度、Boss 直聘等利润率同比会略下滑，主要受收入结构调整和新业务拖累。（3）分行业来看，广告因疫情反复，复苏轨迹尚不明朗，预计呈现前低后高趋势，哔哩哔哩、快手领跑行业。游戏则受版号停发和未保法影响，腾讯、网易手握新品排期，相对稳健。长视频关注会员提价和行业扭亏。爱奇艺会员 ARPU 在 2021Q4 同比提升 14%，该趋势有望在 2022 年延续。芒果 TV 仍在扩大会员数阶段，预计 2022 年持续缩小和龙头差距。云业务增速快于大部分 2C 互联网，开始追求更高质量增长，受疫情反复影响预计会有所下调，预计百度云因低基数带动增长略快于大盘。  投资建议：随着监管政策的逐渐明朗化和共识化以及中概股风险的逐步缓释，市场对于互联网板块的核心关注点从“政策面”逐步切换至“基本面”。受制于去年上半年的高基数、下半年开始的政策监管（广告、游戏版号停发、个保&未保法等）以及当下的宏观环境和疫情反复，我们判断互联网公司今年更注重“提质增效，聚焦核心主业的高质量增长”。结合商业模式、用户壁垒、成长性和确定性等维度，我们重点推荐美团（03690HK）、网易（NTES US）、腾讯控股（00700HK）、快手（01024HK）、BOSS 直聘（BZ US）等。  风险提示：监管持续未落地、疫情反复导致的业绩预期调整。 [Table_Report] 相关研究： 【广发传媒&海外】媒体Ⅱ行业:互联网板块 Q2 总结及监管政策梳理 2021-09-11 股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 [Table_PageText] 行业专题研究|媒体Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 美团-W 03690.HK 港元 156.50 2022/3/28 买入 261.14 -0.33 2.57 - 63.30 - 40.80 -7.2 8.6 心动公司 02400.HK 港元 23.35 2021/8/30 买入 61.63 0.33 0.73 57.46 25.98 12.28 10.32 9.4 15.7 哔哩哔哩 BILI.O 美元 25.71 2022/3/6 买入 48.82 -14.60 -7.91 - - - - -57.0 -26.0 爱奇艺 IQ.O 美元 4.36 2022/3/2 买入 15.43 -1.55 0.04 - 693.82 2.22 1.95 -9.0 1.0 网易 NTES.O 美元 93.04 2022/3/2 买入 123.2 29.13 34.80 20.33 17.02 16.10 12.80 13.7 14.1 腾讯音乐 TME.N 美元 4.91 2022/3/24 买入 10.07 2.34 2.54 13.36 12.30 2.01 1.76 9.0 10.0 BOSS 直聘 BZ.O 美元 24.11 2022/3/25 买入 39.34 1.20 3.20 127.89 47.96 73.00 22.00 9.0 19.0 腾讯 00700.HK 港元 369.60 2022/3/25 买入 585.38 13.48 15.92 22.60 19.20 16.50 15.10 17.0 16.0 百度 09888.HK 港元 135.30 2022/3/2 买入 209 4.39 5.08 25.03 21.63 14.00 12.00 11.0 16.0 知乎 ZH.N 美元 2.56 2022/3/18 买入 5.76 -4.23 -2.51 - - - - -24.4 -19.5 京东健康 06618.HK 港元 51.25 2022/3/31 买入 78.33 0.30 0.40 138.73 104.05 325.84 134.59 1.1 2.4 快手 01024.HK 港元 70.25 2022/3/31 买入 114.03 -2.14 0.79 - 72.21 - 548.52 -43.0 -8.0 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算。横店影视、中