动态报告：锂电负极+绿电，打开全新增长空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 索通发展（603612.SH）动态报告 锂电负极+绿电，打开全新增长空间 2022 年 04 月 10 日 [Table_Summary]  事件：2022 年 4 月 7 日，公司发布公告，宣布进军锂电负极材料。公司将在甘肃省嘉峪关市嘉北工业园区投资建设年产 20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目首期 5 万吨项目。建设周期预期为 12 个月。项目总投资约 7.2 亿元，资金来源为公司自有及自筹资金。2022 年 4 月 4 日，公司预中标 770MW 光伏项目，或可解决锂电负极材料的电力供应问题。  锂电池负极材料正处于高速发展期，切入碳负极或使公司找到新的盈利增长点。负极材料对锂电池性能具有重要影响，主要以石墨负极材料为主。负极材料是锂电池四大关键材料之一，在锂电池中成本占比约 10%。受益于双碳大背景下锂电池产业的快速发展，碳负极材料供不应求，根据 SMM，2021Q1 高端人造石墨价格为 79647 元/吨，环比上涨 5.2%，同比上涨 17.3%。  公司切入人造石墨负极材料的核心优势在于石油焦和绿电。人造石墨成本中原材料和石墨化占比最高，是降本的核心。①石油焦：公司具备石油焦的采购优势。预焙阳极单吨消耗 1.09 吨石油焦，以目前公司 252 万吨预焙阳极产能测算，每年理论需要采购 275 万吨石油焦，2021 年全国石油焦产量为 3029.5 万吨，公司采购的石油焦量占全国产量的 9%，具备显著采购优势。公司本次负极材料项目一期 5 万吨或仅需要 7.14 万吨石油焦，远小于预焙阳极端的耗材量。②绿电：公司光伏项目保障低成本电力供应，且碳交易或能进一步增厚利润。石墨化是人造石墨工序中的核心步骤之一，单吨耗电 1.3 万度，电力成本占石墨化总成本的 53%，为高耗能工序。公司中标甘肃嘉峪关 770MW 光伏绿电项目，考虑到嘉峪关为光伏 I 类资源区，年均发电小时数过 1500 小时，该项目可覆盖 10 万吨负极材料用电量。此外，随着电力交易进入碳交易市场，公司 770MW 光伏绿电项目带来的碳排放权交易价值或达到 5328 万元，进一步增厚利润。  预焙阳极业务量价齐升。一方面，公司预焙阳极产能稳步增长，预计公司2022-2023 年产能分别为 252/317 万吨。公司新建索通云铝（一期）60 万吨于 2021 年 6 月底建成，并于 2021 年 Q4 进行试生产，2022 年将贡献利润增量。此外，索通云铝（二期）30 万吨于 2021 年 9 月开工，索通豫恒 35 万吨产能目前也处于筹建过程中。另一方面，预备阳极价格近期加速上涨。根据我们测算，截至 2022 年 4 月 8 日，预焙阳极单吨净利润为 842 元/吨。  投资建议：预焙阳极行业景气，价格快速上涨，且公司产能持续扩张，量价齐升，业绩增长可期。新兴锂电负极材料与传统预焙阳极业务具有协同效应，新业务的开拓或将使公司具备更多可能性，打开公司的远期成长空间。预计公司2021-2023 年实现归母净利润 5.97/7.27/9.12 亿元，EPS 分别为 1.30/1.58/1.98元，对应 2022 年 4 月 8 日股价 PE 分别为 16/13/10X，维持“推荐”评级。  风险提示：产品价格大幅下跌，项目进展不及预期，疫情影响生产经营等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,851 8,589 13,708 17,062 增长率（%） 33.8 46.8 59.6 24.5 归属母公司股东净利润（百万元） 214 597 727 912 增长率（%） 147.6 178.7 21.9 25.4 每股收益（元） 0.47 1.30 1.58 1.98 PE 44 16 13 10 PB 2.6 2.3 2.0 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 04 月 08 日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 20.55 元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张弋清 执业证号： S0100121120057 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 研究助理： 孙二春 执业证号： S0100121120036 邮箱： sunerchun@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、民生金属 2022 年年度策略系列报告之工业金属篇：稳增长发力，供需有望共振 索通发展(603612)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司进军锂电负极材料 .................................................................................................................................. 3 2 锂电负极材料或将打开公司全新增长空间 ................................................................................................................. 4 2.1 锂电负极材料发展迅速，目前人造石墨为主流路线 ................................................................................................................... 4 2.2 公司或能跻身一线负极材料厂商 .................................................................................................................................................... 6 2.3 预焙阳极行业景气，价格加速上涨 .............................................................................................................................................. 11 3 盈利预测与投资建议 .....................................................................................................