金属行业2025中期投资策略系列报告之能源金属篇：否极泰来，曙光已现

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金属行业 2025 年中期投资策略系列报告之能源金属篇 否极泰来，曙光已现 2025 年 06 月 21 日 ➢ 2025H1 回顾：锂镍价格继续磨底，钴价大幅上涨。1）锂：头部企业减停产后再复产冲击，25H1 锂价小幅反弹后流畅下跌。2025 年初，头部企业减停产带动锂价反弹，但随后复产消息冲击下，碳酸锂价格继续创下新低，成本支撑被击穿，价格破位下跌。2）钴：25 年年初受供需过剩影响，钴价持续下滑磨底。2 月底，全球第一大钴矿供应国刚果金发布禁止钴出口四个月禁令，原料端面临紧缺担忧，行业普遍惜售，钴价大幅上涨。3）镍：2025 年年初，印尼 RKAB 配额预计同比小幅增加，需求侧不锈钢和新能源领域依旧保持疲软，关税不确定性增加需求扰动，供需过剩格局难改，但由于火法镍成本支撑明确，镍价整体处于低位震荡。 ➢ 锂：锂价触底，等待矿山进一步减停产信号。在 2021-2022 年高锂价刺激下，南美盐湖、澳矿、非洲矿开始逐步释放产能，锂行业供需格局由紧缺走向过剩，锂价中枢大幅回落。但当前锂价下，仅有国内盐湖和极少数资源禀赋较为优秀的矿石项目还能盈利，锂价正在逼近澳矿和多数硬岩型矿山的现金成本，行业普遍成本压力较大，我们认为目前行业成本支撑较强，锂价已触底。亏损压力下，高成本项目停产是大概率事件，静待资源端进一步出清。 ➢ 钴：刚果金供给收缩大势所趋，钴价有望迎来第二轮上涨。全球第一大钴矿生产国刚果金暂停出口，挺价态度坚决，且出口禁令有可能延长，未来刚果金政策大概率演绎成配额制，印尼湿法项目钴供应难以弥补市场缺口，供给收缩大势所趋，需求端三元电池和消费电子领域稳步增长，行业供需格局或将由过剩逆转为紧缺。随着国内库存逐步消耗，原料端将面临短缺，钴价有望迎来第二轮上涨，重点关注 6 月中下旬刚果金政策动向。 ➢ 镍：镍矿价格坚挺，关注印尼资源消耗情况。高冰镍-纯镍工艺打通，二元结构性矛盾破局，纯镍产量释放明显，累库持续。资源端来看，印尼镍矿耗尽速度或将快于预期，资源的稀缺性可能会很快体现。24 年以来印尼镍矿 RKAB 配额因为新规政策调整、印尼总统换届等因素影响，导致镍矿供应偏紧，2025 年 RKAB 审批配额同比虽有增长，但实际的镍矿供应还会受到矿山的开采能力、运输能力，以及天气因素的影响，镍矿供应预计整体仍偏紧。在上游镍矿价格坚挺及下游需求疲软的双重挤压下，当前国内外火法工艺生产镍铁成本压力较大，关注后续规划产能投产以及现有产能出清进程。 ➢ 投资建议：（1）锂板块：行业普遍亏损，成本支撑显现，锂价触底，高成本项目有望进一步出清，建议关注具有成本优势和产量弹性的标的，重点关注：藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份、雅化集团；（2）镍钴板块：刚果金供给收缩，供需格局逆转，钴价中枢有望大幅上移，镍行业新增产能释放，供给压力凸显，但印尼镍矿价格坚挺，火法成本支撑镍价，重点关注：华友钴业、腾远钴业。 ➢ 风险提示：终端需求不及预期，项目进度不及预期，海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 000408.SZ 藏格矿业 40.80 1.85 3.14 4.35 22 13 9 推荐 002738.SZ 中矿资源 29.37 0.8 2.05 4.14 37 14 7 推荐 002756.SZ 永兴材料 29.87 1.53 2.52 4.04 20 12 7 推荐 000792.SZ 盐湖股份 16.21 0.95 1.14 1.33 17 14 12 推荐 002497.SZ 雅化集团 10.95 0.50 0.84 1.09 22 13 10 推荐 603799.SH 华友钴业 35.57 3.11 3.61 3.71 11 10 10 推荐 301219.SZ 腾远钴业 47.66 3.08 3.80 4.84 15 13 10 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2025 年 6 月 20 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 李挺 执业证书： S0100523090006 邮箱： liting@mszq.com 研究助理 南雪源 执业证书： S0100123070035 邮箱： nanxueyuan@mszq.com 相关研究 1.金属行业 2025 年中期投资策略系列报告之小金属&新材料篇：战略金属重新定价，新材料迭代创机遇-2025/06/21 2.金属行业 2025 年中期投资策略系列报告之工业金属篇：莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行-2025/06/20 3.有色金属周报 20250615：地缘冲突升级，贵金属价格走强-2025/06/15 4.有色金属周报 20250608：关税缓和，工业金属价格震荡走强-2025/06/08 5.有色金属周报 20250601：美国关税不确定性仍存，继续看好金价-2025/06/02 行业投资策略/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 2025H1 回顾：锂镍价格磨底，钴价大幅上涨 .......................................................................................................... 3 2 2025H2 展望：周期底部，等待资源进一步出清 ....................................................................................................... 5 3 锂：锂价触底，等待行业进一步出清 ........................................................................................................................ 6 3.1 供给：成本压力凸显，行业亏损加剧 ............................................................................................................................................ 6 3.2 需求：国内新能源车及储能需求超预期，叠加下游抢装，25H1 需求较好 .......................................................................... 9 3.3 供需平衡：成本支撑显现，关注矿端减停产信号 ................