美联储6月议息会议点评：点阵图里有降息2次和不降息两派观点

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 点阵图里有降息 2 次和不降息两派观点 ——美联储 6 月议息会议点评 2025年06月20日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 22 2025 年 6 月的会议上美联储继续维持利率不变，政策利率的目标区间维持在 4.25%-4.5%，符合市场预期。美联储会议声明中主要变化在于风险的表述。当日股市有涨有跌，美债利率变化不大。从美国经济基本面来看，最新的就业和通胀数据并不差，不过虽然就业市场仍表现稳健，但或存隐忧，我们认为美联储短期或继续“观望”，美联储或需要看到经济数据恶化才会降息。点阵图里虽然 2025 年降息 2 次仍然是中位数的看法，但是委员们之间的分歧略有增加，形成了主要两派观点，一派是降息 2 次，一派是不降息。 王博群 方诗超 SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 22 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 点阵图里有降息 2 次和不降息两派观点 ——美联储 6 月议息会议点评 相关报告 1、《需求有所改善，生产保持韧性——5 月经济数据点评》2025.06.17 2、《内需仍有望“接力”外需——2025 下半 年宏观经济展望》2025.06.15 扫码查看更多 ➢ 美联储继续维持利率不变 2025 年 6 月的会议上美联储继续暂停降息，政策利率的目标区间维持在 4.25%-4.5%。会议前期货市场认为 6 月维持利率不变的概率接近 100%，开会前市场已经基本消化了美联储维持利率不变的预期。市场反应上，三大股指有涨有跌，道琼斯下跌 0.1%，标普 500 下跌 0.03%，纳斯达克上涨 0.13%。 ➢ 点阵图显示委员中存两派观点 从美联储 2024 年 6 月公布的点阵图里看，虽然降息 2 次仍然是中位数的看法，但是委员们之间的分歧略有增加，形成了主要两派观点，一派是降息 2 次，一派是不降息。3 月份认为 2025 年或降息 2 次的委员为 9 人，6 月份降到 8 人。3 月份点阵图中认为 2025 年降息 1 次和 0 次的都是 4 人，而到 6 月份认为降息 0 次的增加到 7 人。市场对 2025 年降息次数的预期和美联储接近，降息 2 次及以上的概率从63%上涨到 68%；降息 3 次及以上的概率不足 3 成。 ➢ 美联储下调经济预期概要 6 月会议美联储公布新的经济预期概要里下调经济增长的预期，并上调通胀的预期，关税的潜在冲击可能是重要考虑因素。6 月的经济预期概要中 2025 年实际 GDP预期的中位数为 1.4%。失业率为 4.5%。2025 年核心 PCE 的通胀为 3.1%，PCE 的通胀为 3%。按照 6 月的预期，通胀完全回到 2%或要到 2027 年，美联储对通胀相对于 2%的些许偏离表现出更多的宽容度。政策利率预期显示的 2025 年的利率路径和 3 月会议没有变化，但是 2026 和 2027 年的政策利率较 3 月略高。 ➢ 美联储会议声明中主要变化在于风险的表述 从会议发布的声明来看，6 月声明最主要的变化是关于风险的表述从“经济前景的不确定性进一步增加”，变成了“经济前景的不确定性有所减少，但仍较高。”并且删除了委员会“判断失业率和通货膨胀率上升的风险已经上升”。其次声明里在关于就业情况的描述有一些改动，从“近几个月来，失业率稳定在较低水平”变成了“失业率仍然很低”。但是对就业市场的总体评价并没有变化。 ➢ 美联储或需要看到经济数据恶化才会降息 从美国经济基本面来看，最新的就业和通胀数据并不差，不过虽然就业市场仍表现稳健，但或存隐忧。核心通胀的回落虽略好于预期，但关税的影响还未完全体现，短期的通胀预期继续上行。密歇根大学调查为代表的短期通胀预期 5 月再次小幅上升，5 月的密歇根大学通胀预期为 6.6%，4 月为 6.5%。我们认为美联储或需要在看到经济数据实际恶化后才会降息，2025 年降息时点或偏晚。 ➢ 缩表继续减速运行 截至 2025 年 5 月，总缩表规模约为 21070 亿美元。美联储现在持有的证券规模缩减到了约 6.37 万亿美元。美联储持有的证券占名义 GDP 的比重下降到了约 21.25%，距离 2019 年的低点 16.4%的差距约为 4.9%。担保隔夜融资利率 99 分位和 1 分位的利差在 2019 年 9 月曾出现了显著的扩大，2024 年 9 月也曾出现波动，近期的数据上看，这个利差目前仍维持在较低的水平，2025 年 9 月或值得关注。 风险提示：美国经济降温超预期，地缘政治风险超预期 2025年06月20日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 22 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. 6 月美联储维持政策利率不变 ......................................... 4 1.1 6 月政策利率维持在 4.25-4.5% ................................. 4 1.2 美联储经济预期 .............................................. 6 1.3 投票情况显示全票通过 ........................................ 8 1.4 市场的反应：当日股市有涨有跌，美债利率变化不大 ............... 9 2. 鲍威尔认为风险略微下降 ........................................... 10 2.1 会议声明中主要变化在于风险的表述 ........................... 11 2.2 新闻发布会：鲍威尔被问关于新主席的问题 ...................... 11 3. 经济数据虽稳健，或存隐忧 ......................................... 12 3.1 核心通胀继续回落但是短期通胀预期再走高 ...................... 12 3.2 就业市场虽仍稳健，但或存三重隐忧 ........................... 15 4. 缩表减速运行 ..................................................... 18 4.1 缩表减速运行 ............................................... 18 4.2 总实际缩表约 21070 亿美元 ................................... 19 5. 风险提示 ...................................................