策略研究深度报告：关税冲击的影响与应对——跨国巨头财报中的线索

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 策略研究|深度报告 关税冲击的影响与应对——跨国巨头财报中的线索 2025年06月22日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 36 今年的跨国巨头财报研究系列，我们搜集了 100 家跨国企业的 Earnings Call。细读后发现：1）关税、AI 和中国市场是跨国巨头讨论热度最高的话题，“不确定性”是关键词；2）不确定性之下，跨国巨头对经济和行业的展望存在较大分歧，AI 的良好前景是少有的共识，相关公司资本开支仍然积极；3）中国市场的前景展望同样分化，部分公司对消费刺激政策有信心；4）关税已对多数跨国公司造成影响，贸易摩擦影响短期难消除，供应链调整同样需要时间；5）全球消费者信心均有下滑，欧美地区通胀压力仍存，但中国的新消费趋势正引起更多关注。 杨灵修 包承超 邓宇林 万清昱 SAC：S0590523010002 SAC：S0590523100005 SAC：S0590523100008 SAC：S0590523100004 SFC：AVH936 潘晗 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 36 策略研究|深度报告 glzqdatemark2 Global Vision 关税冲击的影响与应对——跨国巨头财报中的线索 相关报告 1、《AI 与新消费有景气支撑——港股 2024年年报分析》2025.05.08 2、《中概股的潜在风险及其影响评估》2025.04.24 扫码查看更多 ➢ 超 60%的跨国龙头企业在最新财报中谈到“不确定性” 2025 年以来，尽管宏观环境面临较大不确定性，但 100 家样本公司中，73%的公司实现了目标业绩。横向比较看，汽车与汽车零部件、消费者服务以及家庭与个人用品管理层正面评价占比偏低。中国区营收上，2025Q1 跨国公司中国区收入同比-6.7%，降幅有所收窄，营收占比下滑至 10.9%。从我们对关键词词频的统计结果来看，关税/贸易相关话题、中国市场以及人工智能是跨国公司关注的焦点，有超半数公司提及。总体上，超 60%的跨国公司在 Earnings Call 中谈到“不确定性”。 ➢ 关税冲击下的经济衰退和消费者信心不足是主要担忧 不确定性环境下，跨国公司展望存较大分化。经济和行业展望上，评价正面、中性和负面的公司数量比例分别为 37%、33%和 30%。行业层面来看：1）医疗设备龙头认为美国就业等关键指标仍健康且行业在经济衰退中有韧性；2）TMT 中上游龙头普遍看好 AI 发展前景和基建需求；3）工业龙头受益于国防需求的提升。此外，能源、部分消费和金融行业龙头经营信心偏弱，担忧不确定性环境和关税冲击可能导致：1）行业需求/利润受损；2）消费者信心下滑；3）经济衰退风险提升。 中国市场展望上，评价正面、中性和负面的公司数量比例分别为 45%、34%和 21%。且行业内部也存在一定分化，看好的原因主要是：1）增长前景乐观，例如能源巨头看好运输需求，消费龙头认同高端及新兴消费空间，TMT 上游企业看好中国 AI芯片的需求前景；2）对消费刺激政策的效果有信心。谨慎的原因主要源于四大挑战：1）关税冲击；2)行业层面压力，如汽车行业竞争加剧、医疗集采政策影响持续、制造业及地产仍承压；3)经济复苏态势尚不明朗；4)消费者信心及支出减弱。 ➢ 贸易摩擦影响短期难消除，供应链调整同样需要时间 特朗普关税政策下，86%跨国企业表示受到了不同程度的影响，其中贸易敞口较大或对华贸易依赖度较高的公司预计经营将受到显著影响，同时，关税应对措施存一定局限性：1）供应链调整需时间和成本，甚至可能无法实现，如 BMW 表示本土化不是最优解，不可能满足 USMCA 要求；2）价格调整偏谨慎，如 Walmart 和 Costco均表示将尽量控制价格；3）对华贸易敞口难下调，如 GE Vernova 称中国供应中约 2/3 可寻得替代。此外，部分跨国公司已考虑在美投资或将产能迁移至美国。 ➢ 关注中国的新消费趋势，和中美科技巨头的开支共振 消费层面，不确定性较高的环境下，跨国公司观察到各地区消费者信心出现下滑。1）欧美地区：消费者更加谨慎，消费渠道更注重性价比。此外，美国财富分化严重，欧洲赴美旅游趋势在欧美关系紧张的环境下放缓。2）中国地区，整体消费信心承压，同时“悦己”和健康化趋势渐起。AI 层面，良好的发展前景是不确定性环境下的共识，表态上，AI 产业链跨国巨头资本开支意愿仍高，继续投资基础设施建设和先进技术研发。从市场预期看，预计中美科技巨头将维持较高开支增速。 风险提示：1）样本代表性有限；2）Earnings Call 表态与实际经营可能存在出入；3）全球经济增长不及预期；4）地缘政治冲突加剧。 2025年06月22日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 36 策略研究|深度报告 正文目录 1. 跨国巨头财报 2025：聚焦关税、AI 和中国市场 .......................... 5 1.1 数量：大市值公司主要分布在中上游及银行 ....................... 5 1.2 现状：在华营收占比下滑，关税、AI 是焦点 ...................... 8 2. 风险：企业经营与居民消费均面临不确定性............................ 12 2.1 全球：宏观不确定性高，AI 革命仍是重要方向 ................... 12 2.2 中国：刺激政策支撑增长前景，但结构分化仍存 .................. 16 3. 焦点：关税影响短期难消，企业应对举措不一.......................... 19 3.1 影响：高贸易依赖度企业受冲击显著 ........................... 19 3.2 应对：关注价格传导、库存调整和供应链重塑 .................... 25 4. 机遇：中国新消费升温，中美 AI 开支延续............................. 27 4.1 消费：各地区信心普遍下滑，中国新消费升温 .................... 27 4.2 AI：不确定性下的明确方向，高资本开支延续 .................... 29 5. 附录：跨国巨头经营展望相关评价梳理 ............................... 31 6. 风险提示 ......................................................... 35 图表目录 图表 1： 数量上，全球 100 亿美元市值以上的公司最多分布在资本货物、银行及软件与服务 ..............................................................