稳健医疗(300888)公司深度：品牌向上，医疗%2b消费高质成长

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|稳健医疗（300888） 品牌向上，医疗+消费高质成长 2025年06月26日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 46 公司是定位于医疗及消费板块协同发展的大健康企业，“稳健医疗”和“全棉时代”双品牌持续向上。展望未来：1）消费品板块，全棉时代差异化定位“医疗背景、全棉理念、品质基因”，卫生巾、棉柔巾等核心产品市场认可度提升显著，线上、线下全面发力，消费品板块增长动能强劲。2）医疗板块内生、外延双向发力，坚持“海外业务+国内严肃医疗+日用消费医疗”三线并进；短期收购 GRI 完善全球化布局，中长期高端伤口敷料国产替代空间广阔，一次性手术室耗材渗透率有望提升，公司向“医用耗材一站式解决方案”战略目标持续迈进。 高旭和 华思怡 SAC：S0590523110007 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 46 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 稳健医疗(300888) 品牌向上，医疗+消费高质成长 行 业： 美容护理/个护用品 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 40.29 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 582/176 流通 A 股市值(百万元) 7,071.12 每股净资产(元) 19.60 资产负债率(%) 31.72 一年内最高/最低(元) 54.80/23.31 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点 品牌力领先的大健康企业，“医疗+消费”双轮驱动 稳健医疗以医用敷料代工起家，后通过自主研发全棉水刺无纺布切入消费品领域。当前公司医疗与消费业务双轮驱动，“稳健医疗”和“全棉时代”两大品牌影响力逐步增强。2024 年公司营收为 89.8 亿元，同比增长 9.7%，归母净利润 7.0 亿元，同比增长 19.8%。未来，公司坚持品牌向上、内生外延，业务协同潜力待现。 ➢ 卫生巾品牌格局正重塑，中小品牌弯道超车 根据欧睿国际，2024 年中国月经护理市场销售额约 1050 亿元，近年销量持平微降、产品升级驱动价增。行业集中度持续下滑，CR3 从 2020 年 28.3%降至 2024 年21.4%。竞争格局重塑自 2024 年以来明显加速，卫生巾舆情事件频发导致消费者需求重心偏向产品安全，叠加渠道持续变革，中小品牌通过差异化产品和抖音等新渠道崛起，未来拥有高质产品、获取消费者信任的品牌有望弯道超车。 ➢ 差异化定位打造爆品，消费品板块增长动能强劲 全棉时代秉承“医疗背景、全棉理念、品质基因”的独特定位，卫生巾、棉柔巾等产品获得消费者高度认可，逐步筑牢品牌力护城河。公司在线上布局新兴电商渠道，线下通过门店面积优化等提升运营效率，经营渐入佳境。2025Q1 奈丝公主卫生巾、干湿棉柔巾、成人服饰营收同比+73.5%、+38.6%、+23.4%，增长动能强劲。 ➢ 打造一站式解决方案，内生+外延驱动医疗板块增长 公司 2022 年以来通过收并购完善医用耗材业务品类，已覆盖低值医用耗材七大类中的六大类；B 端+C 端+出口多维发力，2024 年收购 GRI 公司完善全球产能和渠道。未来，高端伤口敷料国产替代空间广阔，一次性手术室耗材渗透率有望提升。 ➢ 看好消费和医疗业务高质成长，给予“买入”评级 我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 111.1、128.0、145.9 亿元，同比分别+23.8%、+15.2%、+13.9%；归母净利润分别为 10.1、12.6、15.0 亿元，同比分别+44.9%、+24.8%、+19.2%。可比公司 2025 年平均 PE 为 23.7 倍；公司是大健康领军企业，消费和医疗业务协同发展、增长可期，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，收购业务整合不及预期，终端需求不及预期，原材料价格波动 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 8185 8978 11110 12801 14587 增长率（%） -27.89% 9.69% 23.75% 15.22% 13.95% EBITDA（百万元） 1283 1445 1698 2045 2381 归母净利润（百万元） 580 695 1008 1257 1498 增长率（%） -64.84% 19.81% 44.90% 24.75% 19.17% EPS（元/股） 1.00 1.19 1.73 2.16 2.57 市盈率（P/E） 40.4 33.7 23.3 18.7 15.7 市净率（P/B） 2.0 2.1 2.0 1.9 1.8 EV/EBITDA 14.6 17.1 13.8 11.3 9.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为 2025 年 06 月 25 日收盘价 -10%33%77%120%2024/62024/102025/22025/6稳健医疗沪深3002025年06月26日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 46 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 公司是定位于医疗及消费板块协同发展的大健康企业，“稳健医疗”和“全棉时代”双品牌持续向上。展望未来：1）消费品板块，全棉时代差异化定位“医疗背景、全棉理念、品质基因”，卫生巾、棉柔巾等核心产品市场认可度提升显著，线上、线下全面发力，消费品板块增长动能强劲。2）医疗板块内生、外延双向发力，坚持“海外业务+国内严肃医疗+日用消费医疗”三线并进；短期收购 GRI 完善全球化布局，中长期高端伤口敷料国产替代空间广阔，一次性手术室耗材渗透率有望提升，公司向“医用耗材一站式解决方案”战略目标持续迈进。 核心假设  消费品方面，假设公司卫生巾、干湿棉柔巾市场认可度持续提升，驱动无纺消费品 2025 年至 2027年收入增速维持 20%~30%；有纺消费品未来三年收入增速约 5%~10%。  医用耗材方面，GRI 产品集中于手术室耗材，伴随国内外市场拓展、业务整合推进，2025 年~2027年手术室耗材业务增速分别为 95%、20%、15%。同时，公司重点发力高端伤口敷料、健康个护产品，未来三年收入增速约 20%~35%。 盈利预测与评级 我们预计公司 2025 年至 2027 年营业收入分别为 111.1、128.0、145.9 亿元，同比分别+23.8%、+15.2%、+13.9%；归母净利润分别为 10.1、12.6、15.0 亿元，同比分别+44.9%、+24.8%、+19.2%。EPS 分别为 1.73、2.16、2.57 元。可比公司 2025 年平均 PE 为 23.7 倍；公司是大健康领军企业，消费和医疗业务协同发展、增长可期，首次覆盖给予“买入”评级。 投资看点  短期来看，1）消费板块：消费者心智建设成效逐显。消费者