子公司奔图与极海持续高增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 纳思达 002180.SZ 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 事件：1）公司发布 21 年业绩快报及 22 Q1 业绩预告。公司 21 年营收增长 8%至约228 亿元，归母净利润增长 7 倍至 11.6 亿元，预计一季度归母净利润为 4.2-4.6 亿元，同比增长 69-85%。2）根据东方财富网报道，巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司增持全球打印机龙头惠普，已买入近 1.21 亿股惠普股票，总价值约 42 亿美元，显示该公司对打印机行业的看好和信心。 ⚫ 打印业务：奔图高增长，利盟业绩向好。1）奔图 21 年营收增长 72%至 38.7 亿元，净利润增长 140%至 6.8 亿元，海外和中国市场销量分别增长 60%以上和近 50%，A4 彩色/中高速黑白激光打印机的全新上市丰富了产品线。在 22 年一季度疫情和临时用工短缺的挑战下，奔图打印机销量同比增长约 33%，高毛利率的原装耗材出货量随着打印机保有量的提升同比增长约 60%。再考虑到加大的中高端机型研发投入，奔图一季度净利润同比增长约 30%。2）利盟打印机在元器件短缺情况下 21 年销量增长 14%，营收增长近 9%至 21.8 亿美元，EBITDA 为 2.7 亿美元。22 年一季度销量同比增长约 7%，随着欧美市场逐渐取消疫情管控，耗材打印开始显著恢复，EBITDA 同比增长约 16%。 ⚫ 芯片业务：持续扩充产品线与客户资源，车规级认证推进顺利。控股子公司艾派克21 年营收 14.3 亿元，净利润增长约 40%至近 7 亿元，艾派克全资子公司极海（非打印芯片）营收 2.9 亿元，极海在 2021 年推出 10 多款 32 位 MCU 新品，积极拓展新能源、工控、汽车等行业，并对知名厂商（通力电梯、汇川、长虹、美的、上汽五菱、小鹏、长城等）实现批量供货。芯片业务在 22 年一季度的净利润同比增长超过10%，其中极海营收同比增长超过 150%。极海的一款产品在 22 年 1 月通过车规AEC-Q100 认证，将继续推进更多产品的车规 AEC-Q100 认证、ISO26262 汽车功能安全体系认证等。 ⚫ 我们继续看好纳思达作为中国打印机龙头的成长空间，我们预测公司 2021-2023 年每股收益分别为0.82、1.46、2.00元，（原21-23年预测分别为0.79/1.45/1.99元，主要根据业绩快报调整各业务营收及毛利率），根据可比公司 22 年 40 倍 PE 估值水平，对应目标价为 58.25 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 商誉减值风险；行业需求不及预期；并购不及预期的风险；汇兑损益风险。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 23,296 19,585 22,792 28,186 33,096 同比增长(%) 6% -16% 16% 24% 17% 营业利润(百万元) 1,171 (478) 2,026 2,784 3,783 同比增长(%) 46% -141% 524% 37% 36% 归属母公司净利润(百万元) 744 88 1,164 2,055 2,825 同比增长(%) -22% -88% 1224% 77% 37% 每股收益（元） 0.53 0.06 0.82 1.46 2.00 毛利率(%) 35.5% 32.4% 33.2% 34.0% 34.7% 净利率(%) 3.2% 0.4% 5.1% 7.3% 8.5% 净资产收益率(%) 13.7% 1.3% 9.6% 12.1% 14.7% 市盈率 83 699 53 30 22 市净率 10.6 7.5 3.8 3.4 3.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月08日） 43.55 元 目标价格 58.25 元 52 周最高价/最低价 54.45/22.99 元 总股本/流通 A 股（万股） 141,094/102,007 A 股市值（百万元） 61,446 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 04 月 09 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -0.11 1.66 -5.1 76.2 相对表现 0.65 -3.67 1.8 100.8 沪深 300 -0.76 5.33 -6.9 -24.6 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 拟实施两项股权激励，促进公司长期发展 2022-03-01 业绩高增长，奔图与芯片值得期待 2022-01-23 单季营收重返正增长，增资利盟降低财务费用 2021-08-19 子公司奔图与极海持续高增长 买入（维持） 纳思达动态跟踪 —— 子公司奔图与极海持续高增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们继续看好纳思达作为中国打印机龙头的成长空间，我们预测公司 2021-2023 年每股收益分别为 0.82、1.46、2.00 元，（原 21-23 年预测分别为 0.79/1.45/1.99 元，主要根据业绩快报调整各业务营收及毛利率），根据可比公司 22 年 40 倍 PE 估值水平，对应目标价为 58.25 元，维持买入评级。 图 1：可比公司估值 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 风险提示 商誉减值风险；行业需求不及预期；并购不及预期的风险；汇兑损益风险。 附录 打印机是极少数国内尚未突破的科技终端产品，国内厂商在手机、电视、电脑、服务器等市场已占据领先地位。 图 2：2021 全球智能手机出货量份额 图 3：2021 全球电视销量份额 数据来源：IDC、东方证券研究所 数据来源：Omdia、TCL 电子、东方证券研究所 图 4：21 Q3 全球服务器市场份额 图 5：全球 PC 出货量市场份额 20.1%17.4%14.1%9.90%9.50%29.1%三星苹果小米Oppovivo其他19.8%12.8%11.5%8.7%6.1%4.1%3.2%3.1%2.4%2.4%25.9%