策略专题研究：油价上涨对各行业影响的定量测算

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月06日策略专题研究油价上涨对各行业影响的定量测算核心观点策略研究·策略专题证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)8218.52/-11.08创业板/月涨跌幅(%)2666.97/-7.58AH 股价差指数138.74A 股总/流通市值 (万亿元)76.26/65.35市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略专题研究-“货币-信用”风火轮的重启——四月大类资产配置观点》 ——2022-04-04《策略深度研究-“资本周期”框架在 A 股市场的应用》 ——2022-03-25《策略专题研究-寻找“超跌反弹”主线》 ——2022-03-23《策略专题研究-“股债双杀”如何破局？》 ——2022-03-21《策略专题研究-正确认识“超跌反弹”》 ——2022-03-18首先，我们通过投入产出表测算各行业的影响力系数、感应度系数、直接消耗系数。（1）原油对各行业影响、受到其他各行业的影响，均低于平均水平；（2）其他行业对原油的需求，相比原油对其他行业的需求更强；（3）原油产业链的中游加工相比于上游开采，对其他行业影响程度更大。（4）原油价格的影响集中体现在中上游行业。对标 2022 年初前两个月油价大涨期间，产业链的利润分布也首先表现为中游受损。具体来看，化工行业对中游的原油冶炼、上游的原油开采都有较高的依赖度，交运板块对原油冶炼有较高的需求，而能源、金属开采等也需要原油冶炼的较高投入。油价上涨时，中游冶炼层面因“一次消费”比例高而受到直接影响，下游产业则受到衍生的间接影响。原油冶炼到中下游传导，主要投向交运、化工板块、其他板块。而下游最终需求主要来源于交运、建筑安装及材料两大板块。中游冶炼对原油“一次消费”比重高，如精炼达到 77%，油气更是达到 100%，会受到油价波动的直接影响，进而再逐步传导到下游的原油消费板块。相比之下，原油价格对石化行业的影响主要在中间环节内部传导。原油价格开始上涨当年、次年对各行业的利润增速预测有不同维度影响。原油价格上涨当年，中下游板块的计算机、轻工、医药生物、电气设备、地产、纺织服装等行业，年报调整后的利润增速预期，和真实增速相比往往被低估了；而上中游的采掘、钢铁、有色、化工、机械设备，下游的建筑建材、汽车、通信、电子、国防军工、食品饮料等利润则容易被高估。按照之前三轮油价上涨周期的经验，油价开启上涨的第二年多处于原油价格上涨的后半段。历史经验显示，采掘业的利润增速预测甚至超过前一年，但其真实利润增速平均会有所削弱，容易造成利润高估。整体来看，除采掘、国防军工、商贸外，其他行业估测偏差基本在 2 个百分点以内。下游板块的电气设备、电子、建筑装饰、农林牧渔、商业贸易、食品饮料、通信等平均出现不同程度的低估，而上游以采掘为首、包括钢铁、有色行业易出现惯性高估。风险提示：海外供应链瓶颈尚未完全缓解、美联储加息次数超预期风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录油价上涨对各行业影响的定量测算..................................................................................................41.三大系数看原油和各行业的投入产出关系...................................................................................................42.原油价格上涨会影响哪些行业？................................................................................................................... 73.原油价格上涨如何影响盈利预测................................................................................................................... 8免责声明............................................................................................................................................11请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 各行业影响力系数排序（基于 2018 年投入产出表）.................................................................................4图2： 各行业感应度系数排序（基于 2018 年投入产出表）.................................................................................5图3： 上、中、下游投入产出传导结构...................................................................................................................5图4： 原油上游开采板块与化工行业间直接消耗系数测算...................................................................................6图5： 原油中游冶炼板块与化工相关行业间直接消耗系数测算.......................................................................... 6图6： 原油中游冶炼板块与下游交运板块间直接消耗系数...................................................................................6图7： 原油中游冶炼板块与上游各采掘业间直接消耗系数...................................................................................6图8： 原油消费的行业分布、关联及构成比例.......................................................................................................8图9： 原油价格增长率的贡献拆分..........................................................