月度宏观经济回顾与展望：一线城市防控如何影响全国经济

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 近期各地防控措施有较强的“因地制宜”特征，和疫情扩散程度、城市规模、防疫决策等因素息息相关，很难用同一个模式来测算疫情为各地经济带来的影响。以吉林为例，在全省层面上，3 月 14 日起禁止本省（特别是长春、吉林两地）人员跨省、跨市州流动；而在重点地级市的层面上，3 月 11 日起，长春市范围内停止一切非必要流动，由此可见，风险更高的城市较周围主要受外溢影响的城市防控力度更大。上海和深圳的案例也表明，即使同为对封控较为谨慎的一线城市（体现在全封控时间相对较短），两者的模式也不尽相同，所带来的影响也并不相同。在此背景下，如何测算疫情对宏观经济的影响成为一个挑战，我们认为，不妨从扬州、西安案例出发，探讨疫情对消费、投资、生产带来多大的损失，以此作为依据，研究当前存在疫情的城市将受到怎样的影响。 ⚫ 扬州提供了一个较好的研究案例，其受封控影响基本能体现在 2021 年 8 月份数据中。自 8 月 3 日起，扬州对主城区除封闭小区外的所有小区实施封闭管理；这一举措持续到 8 月 29 日，当天扬州发布公告对主城区封控小区管理措施分期分批予以调整。从测算结果来看，疫情防控几乎导致消费有一整个月份的损失，与全城封控的时间长度高度吻合，甚至四季度也存在一定损失（但无法排除四季度新增限电限产因素的影响）；对于投资来说，影响幅度是最小的，仅造成 1.8 天的损失，9 月即转为增长；工业增加值受到的影响介于消费和投资之间。 ⚫ 西安疫情防控到 12 月末升级（最严管控 12 月 27 日开始），其疫情防控有不断升级的过程——12 月 18 日关闭娱乐场所，20 日学校停课，23 日鼓励企事业单位居家办公，暂停堂食，小区实行封闭式管理，每户家庭每 2 天由 1 人外出采购生活物资，其他家庭成员外出需持单位、社区开具的证明。暂停举办大型会议、演出等；暂停游园、广场舞等群众性活动，27 日开始西安实行最严社会面管控，除参加核酸采样外坚持不出户。使用类似扬州的方法我们可以测算得到，疫情及其防控导致西安四季度消费损失 19 天，12 月份投资损失 9.3 天，工业生产损失 3 天。但需要指出的是，2021 年末限电限产对宏观经济各个维度都产生了一定限制，全国层面上消费、投资、生产同样承压，我们的测算方法会导致将所有的负面因素都被归因于疫情，因此存在对疫情损失的高估。 ⚫ 深圳、上海由于经济体量大、服务业占比高而备受关注：（1）两个城市的共同特点是对最严封控措施较为谨慎，因此采取了“层层加码”的模式，实际影响的天数多于“足不出户”的天数，因此我们假设深圳消费损失 10 天，投资损失 1 天；假设上海合计损失 15 天，其中 3 月、4 月各损失 7.5 天，投资损失 1.5 天，3 月、4 月各损失 0.75 天；（2）分别计算上海、深圳在全国消费、投资中的比重，可以计算得到其对全国经济增长的拖累幅度。我们发现，在一系列假设的基础上，上海、深圳的防控措施将拖累 3 月全国消费增速 1.7 个百分点，拖累 4 月全国消费增速 1.36 个百分点，进一步地，对于全年消费增速来说，两个城市合计将拖累社零增速 0.3 个百分点；（3）对投资的影响相对有限。 风险提示 ⚫ 疫情持续时间和覆盖范围超预期。 ⚫ 假设条件变化影响测算结果：文中测算基于设定的前提假设基础之上，存在假设条件发生变化导致结果产生偏差的风险。 报告发布日期 2022 年 04 月 02 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 一线城市防控如何影响全国经济——月度宏观经济回顾与展望 稳增长的窗口期有多长——从以往经验看当前政策的节奏与空间 2022-03-31 积极看待年初经济数据的价值：1-2 月经济数据点评 2022-03-16 在积极看待当下的同时期待两会——月度宏观经济回顾与展望 2022-03-03 宏观经济 | 动态跟踪 —— 一线城市防控如何影响全国经济——月度宏观经济回顾与展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 如何测算疫情对经济的影响？ ........................................................................ 4 扬州案例：疫情对消费产生较大冲击，对投资影响最小 ..................................................... 4 西安案例：12 月份中上旬尚不严格的管控同样产生明显冲击 ............................................. 5 一线城市防控对全国单月消费增速影响或在 1 个百分点以上 .............................................. 6 经济数据回顾与展望 ...................................................................................... 7 原油价格高企或将抬高 CPI 和 PPI 中枢 ............................................................................. 7 供给约束减轻改善工业生产 ................................................................................................ 8 疫情反复将抑制消费修复斜率 ............................................................................................ 8 制造业投资有望继续超预期 ................................................................................................ 8 中国出口份额韧性更