英大宏观评论（2022年第13期，总第97期）：3月PMI数据点评——3月制造业与非制造业PMI远弱于季节性，大概率加大“促就业稳增长”力度

1英大证券研究所-研究报告报告日期：2022年4月6日英大宏观评论（2022 年第 13 期，总第 97 期）宏观研究报告概要：3月制造业PMI49.50，预期值49.90，前值50.20；3月非制造业PMI48.40，预期值50.30，前值51.60；3月综合PMI48.80，前值51.20。我们点评如下：一、3月制造业PMI与非制造业PMI双双滑至荣枯线之下，且均远弱于季节性；二、我国内需出现恶化，而外需则面临来自价格方面的支撑；三、3月生产远弱于季节性，4-9月继续下行概率较低；四、3月PPI环比较2月上行，但是3月PPI当月同比大概率较2月下行；五、3月城镇调查失业率可能突破5.50%的区间上限，中央大概率加大“稳增长”力度。3 月制造业与非制造业 PMI 远弱于季节性，大概率加大“促就业稳增长”力度——3 月 PMI 数据点评宏观研究员：郑后成执业编号：S0990521090001电话：0755-83008511E-mail：houchengzheng@163.com风险因素1.房地产市场预期转弱程度超预期；2.国内新冠肺炎疫情反弹程度超预期。相关报告1.1-2 月财政状况优于季节性，3 月土地成交价款累计同比大概率继续承压2.英大宏观评论（20220329）1-2 月财政状况优于季节性，3 月土地成交价款累计同比大概率继续承压3.英大宏观评论（20220322）保持经济运行在合理区间，保持资本市场平稳运行4.英大宏观评论（20220321）3 月消费增速大概率较 2 月下行，“稳增长”力度还将维持在较高水平5.英大宏观评论（20220314）“俄乌冲突”对我国 CPI 的冲击有限，3 月央行大概率降准或降息6.英大宏观评论（20220307）“5.5%左右”强引领符合预期，2022 年房地产投资增速大概率前低后高7.英大宏观评论（20220301）“俄乌冲突”利空全球经济，国际金价或“短多中多”但国际油价或“短多中空”8. 英 大 证 券 2022 年 1 月 宏 观 经 济 月 报（20220225）：短期内宏观经济依旧面临“三重压力”，货币政策“灵活适度”主基调或将贯穿 1-3 季度9.英大宏观评论（20220222）2022 年 CPI 突破 3.0%的概率较低，PPI 年内低点大概率位于 10 月10.英大宏观评论（20220217）短期内大小型企业制造业 PMI 的差值难以大幅收窄，1 季度城镇调查失业率大概率阶段性上行11.英大宏观评论（20220214）发达经济体通胀高点大概率位于 2-3 季度，“灵活适度”主基调或将贯穿 1-3 季度货币政策执行报告12.英大宏观评论（20220210）2022 年税收收入增速大概率较2021 年下行，民生是2022年财政支出的重点领域13.英大证券 2022 年度宏观经济与大类资产配置：5.5%引领投资与金融，油铜冲高，金猪蓄势，债强股不弱（20220119）14.英大证券 2021 年度宏观经济与大类资产配置：经济“上”，货币“稳”，有色、原油、A 股“优”（20210111）2目录一、3 月制造业 PMI 与非制造业 PMI 双双滑至荣枯线之下，且均远弱于季节性.........................................................................3二、我国内需出现恶化，而外需则面临来自价格方面的支撑........................................................................................................4三、3 月生产远弱于季节性，4-9 月继续下行概率较低..................................................................................................................6四、3 月 PPI 环比较 2 月上行，但是 3 月 PPI 当月同比大概率较 2 月下行.................................................................................7五、3 月城镇调查失业率可能突破 5.50%的区间上限，中央大概率加大“稳增长”力度..........................................................93事件：3 月制造业 PMI49.50，预期值 49.90，前值 50.20；3 月非制造业 PMI48.40，预期值 50.30，前值 51.60；3 月综合 PMI48.80，前值 51.20。点评：一、3 月制造业 PMI 与非制造业 PMI 双双滑至荣枯线之下，且均远弱于季节性3 月制造业 PMI 录得 49.50。这一读数表现不佳，体现在以下六个方面：一是该读数低于预期 0.40 个百分点；二是时隔 4 个月首次跌至荣枯线之下，创近 4 个月新低，如果剔除掉 2021 年 10 月的 49.20，则创 2020 年 3 月以来新低，如果再剔除掉 2020 年 2 月的 35.70，则创 2019 年 11 月以来新低；三是 2005 年至 2021 年这 17 年间的 3 月制造业 PMI 均高于荣枯线，均值为 52.99，而 2022 年 3 月的 49.50 是唯一位于荣枯线下的读数；四是 3 月制造业 PMI 较前值下行 0.70 个百分点，而 2005 年至 2021 年的 17 年间，3 月制造业 PMI 无一例外均较 2 月上行，上行幅度的均值为 2.76 个百分点，原因主要是 2 月存在春节效应，压低作为环比指标的 PMI 生产指数，而 3 月存在新开工效应，推升 PMI 生产指数，从这个角度看，2022 年 3 月制造业 PMI 远弱于季节性；五是在 2005 年 1 月以来的 207 个月度数据中，2022 年 3 月与 2019 年 1 月以及 2019 年 8 月并列第 188 位，也就是倒数第 19 位；六是 3月制造业 PMI 的 5 个主要分项均较前值下行，且均低于荣枯线，具体看，新订单、生产、从业人员、供货商配送时间与原材料库存分别录得 48.80、49.50、48.60、46.50、47.30，分别较前值下行 1.90、0.90、0.60、1.70、0.80 个百分点，表明 3 月我国制造业 PMI 系统性承压。图 1：3 月制造业 PMI 与非制造业 PMI 双双滑至荣枯线之下（%）数据来源：WIND 英大证券研究所整理3 月非制造业 PMI 为 48.40。客观而言，这一读数同样表现不佳，体现在以下五个方面：一是该读数大幅低于预期 1.90 个百分点；二是时隔 6 个月非制造业 PMI 首次跌至荣枯线之4下，如果剔除掉 2021 年 8 月的 47.50，则创 2020 年 3 月以来新低，如果再剔除掉 2020 年2 月的 29.60，则创 2007 年 1 月有数据记录以来新