黄河旋风深度报告：业绩反转向上，培育钻石+工业金刚石龙头再次崛起

[Table_main] 公司研究类模板 深度报告 黄河旋风(600172.SH) 报告日期：2022 年 4 月 5 日 业绩反转向上，培育钻石+工业金刚石龙头再次崛起 ──黄河旋风深度报告 [table_zw] 公司研究类模板 公司研究｜国防装备｜ 投资要点  “培育钻石+工业金刚石”双龙头之一，受益行业高景气，业绩反转向上 公司是我国“培育钻石+工业金刚石”行业比肩中兵红箭（中南钻石）的双龙头之一，是行业内压机数量最多、技术最强、产业链最完整的企业之一。受益培育钻石及工业金刚石景气向上，公司通过加大扩产力度、存量产能从工业金刚石转向培育钻石，提升盈利能力。2021 年实现扭亏为盈，预计实现归母净利润 4100 万；扣非净利润 1.06 亿元。  培育钻石：2020-2025 年中国市场规模复合增速超 30%；压机和工艺铸较高门槛 培育钻石作为钻石消费的新兴选择，品质、成本、环保和科技等优势明显，市场前景广阔。2018-2020 年全球培育钻石产量由 150 万克拉增长至 700 万克拉，复合增速 116%。 根据贝恩咨询预测数据，2025 年全球培育钻石市场规模将从 2020 年 167 亿元增长至 368亿元，复合增速 17%；受益于我国钻石消费市场扩张+培育钻渗透率提升，我国培育钻石市场规模预计将由 83 亿元增至 295 亿元，复合增速 29%；考虑到后期随品牌效应建立+消费群体接受度提升，预计中国培育钻石市场有望超预期发展。 培育钻石产业链由压机供应-培育钻原石制造-打磨加工-终端零售构成，其中压机设备供应存在产能限制（能生产关键的铰链梁的重型机械企业产能优先），培育钻原石生产工艺环节存在高技术壁垒，短期内产能扩张有限，预计未来 2-3 年将保持较好竞争格局。  工业金刚石：利润重要来源，光伏、碳化硅等需求提升+产能挤压促盈利提升 需求稳健增长：工业金刚石作受益光伏用金刚线、第三代半导体碳化硅等众多下游需求增长；公司金刚石产品市占率在行业内仅次于中兵红箭（中南钻石）。 工业金刚石产能被培育钻石挤压、供不应求促盈利提升：培育钻石需求放量，现有产能更多向其倾斜，工业金刚石产能被挤压，产品供不应求价格上涨，盈利能力持续提升。  黄河旋风：历史包袱逐步卸载，利息费用和减值计提有望改善，业绩反转向上 历史亏损逐步改善，后期利润有望加速释放：受明匠智能子公司的拖累及 2021 年疫情冲击等影响，公司 2020 年业绩出现较大亏损。2019 年、2020 年、2021 年 Q3 公司利息费用分别为：3.1 亿元、3.19 亿元和 2.48 亿元。2021 年，预计公司利息费用在 3 亿元以上，资产减值近 6000 万元，扣非净利润 1.06 亿，如果不考虑利息费用和减值计提，实际公司备考净利润近 5 亿元。后期随着公司现有债务不断清偿处理，利息费用预计将逐年下降；公司相关资产减值风险逐步改善；随着培育钻石和工业金刚石放量，业绩向好。  盈利预测及估值 预计公司 2021-2023 年净利润 0.4/5.1/7.7 亿，增速为-/1112%/50%，PE 为 323/27/18 倍。公司在培育钻石板块中估值具有优势。首次覆盖，买入评级。  风险提示 培育钻石竞争格局和盈利能力变化风险、公司债务问题和资产减值处理低于预期风险 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 2451 2570 3179 3973 (+/-) -16% 5% 24% 25% 净利润 -980 42 513 771 (+/-) - - 1112% 50% 每股收益（元） -0.68 0.03 0.36 0.53 P/E -14 323 27 18 [table_invest] 评级 买入 上次评级 首次覆盖 当前价格 ￥9.46 [Table_users] 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 电话：021-80108036 邮箱：qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 电话：18610723118 邮箱：wanghuajun@stocke.com.cn 联系人：王洁若 电话：18310570500 邮箱：wangjieruo@stocke.com.cn [table_stktrend] [Table_relate] 投资案件 ● 盈利预测、估值与目标价、评级 预计 2021-2023 年公司营业收入 26/32/40 亿元，净利润 0.4/5.1/7.7 亿，增速为-/1112%/50%，PE 为 323/27/18 倍，首次覆盖，给予买入评级。 ● 关键假设、驱动因素与主要预测 1）低价格+消费理念变革促培育钻石行业崛起：天然钻石不断减产，其高人工成本及环境污染成本对后续持续开采产生较大负面影响；随着人均可支配收入的提高、钻石价值认知和购买偏好形成，千禧一代+Z 世代逐步成长为钻石消费主力，他们对钻石饰品的日常化需求、悦己需求等更能代表钻石珠宝消费的趋势，催生珠宝首饰市场蓬勃发展。 2）工业金刚石需求增加、产能向培育钻石转移导致工业金刚石供不应求、盈利提升：工业金刚石因其超硬、高灵敏、高透光、高功率、高热传导率，建材石材、装备制造、汽车制造、家用电器、清洁能源、勘探采掘、消费电子、半导体等领域，受益于光伏金刚线等发展需求同步上涨。产能挤压促盈利提升：因市场对培育钻石需求量大，现有产能更多向其倾斜，工业金刚石产能被挤压，价格因产品供不应求持续上涨，未来盈利能力有望持续提升。 ● 我们与市场的观点的差异 （1）市场担心行业新进入者大量涌入，公司竞争格局和盈利能力变差。 我们认为：培育钻石方面：目前其产能渗透率仅 6%，产值渗透率不足 3%，考虑到钻石行业整体稳健增速及培育钻石市场份额快速上涨，下游需求市场空间广阔，行业新进入壁垒高，我们认为未来 3 年内，已有从业公司将保持良性竞争格局。 工业金刚石方面：公司生产工业金刚石应用广泛，其主要产品不仅畅销国内，而且大量出口日本、印度、美国、德国、英国、俄罗斯、东南亚及中东等许多国家和地区，随着我国高端制造行业快速发展，工业金刚石作为必备结构件有望充分受益下游行业增长；且工业金刚石-培育钻石产能分配存在“跷跷板效应”（市场对培育钻石需求量大，公司现有产能更多向培育钻石倾斜，挤压工业金刚石产量，工业金刚石供不应求价格可能进一步上涨），我们认为工业金刚石平均盈利能力有望向培育钻石看齐。 （2）市场担心公司历史负债较多，影响后期利润释放。 我们认为：受明匠智能子公司的拖累及 2021 年疫情冲击等影响，公司 2020 年业绩出现较大亏损。后期随着公司现有债务不断清偿处理，以及下游培育钻石需求火热，工业金刚石量价齐升等利好，公司相关资产减值风险逐步改善，业绩向好趋势明显。开始快速增长。截至 2021H1，部分财务指标如经营净现金流、 EBIT 、 EBITDA 已大幅改善，有力印证了公司业绩向好趋势。一旦公