保险行业2021年年报综述：寿险转型尚待曙光，财险有望稳健增长

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 Xml 寿险转型尚待曙光，财险有望稳健增长 保险行业 2021 年年报综述 行业点评 | 保险 证券研究报告 2022 年 04 月 06 日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 保险 -3.42 -6.05 -35.90 沪深 300 -4.90 -11.25 -16.81 分析师 罗钻辉 S0800521080005 15017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 孙冀齐 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 保险：中国平安改革转型持续深化，成效显现尚待时日—保险行业 2 月数据及业绩点评 2022-03-18 保险：专属商业养老保险试点扩容，第三支柱建设稳步推进—关于扩大专属商业养老保险试点范围及参与主体的点评 2022-02-22 保险：2021 年全面收官，保费低迷表现符合预 期 — 2021 年 上 市 险 企 保 费 数 据 点 评 2022-01-20 -44%-37%-30%-23%-16%-9%-2%2021-042021-082021-12保险沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 负 债 端 表 现 低 迷 ， 归 母 净 利 润 承 压 。 2021 年 归 母 净 利 润 友 邦（yoy+28.5%）、太平（yoy+14.7%）、太保（yoy+9.1%）、人保（yoy+7.8%）、新华（yoy+4.6%）、国寿（yoy+1.3%）、平安（yoy-29.0%）。受新业务负增长+营运偏差负贡献影响，除友邦保险外，险企内含价值增速放缓。 寿险转型尚待曙光，新单持续承压。1）新单+NBVM 拖累 NBV 表现， 2021年 NBV 友邦（yoy+21.7%）、太平（yoy+3.6%）、国寿（yoy-23.3%）、平安（yoy-23.6%）、太保（yoy-24.8%）、新华（yoy-34.9%）、人保（yoy-40.6%）；2）代理人队伍规模持续缩减，太平寿（yoy+1.0%）、太保寿（yoy-29.9%）、新华（yoy-35.8%）、国寿（yoy-39.0%）、平安寿（yoy-41.4%）、人保寿（yoy-55.1%）；银保渠道贡献业绩增量。3）继续率下降、退保率提升，剩余边际余额同比负增长，平安（yoy-2.0%）、国寿（yoy-0.2%）、太保（yoy-0.8%）、新华（yoy-0.5%）、人保（yoy-1.2%）。 财险行业集中度增强，头部险企优势显现。2021 年财险保费收入太平财（yoy+5.0%）、人保财（yoy+3.5%）、太保财（yoy+3.3%）、平安财（yoy-5.4%），头部险企通过优结构+严风控对综合成本率实现有效管控，2021 年人保财、平安财、太保财、太平财综合成本率分别为 99.5%、98.0%、99.0%、105.9%，同比分别+0.6pct、-1.1pct、+0pct、+2.0pct。上市险企车险业务 21 年 9 月后保持稳健增长，意健险、责任险贡献非车保费主要增量，险企综合成本率出现分化。 长端利率下行及权益市场波动致使险企净/总投资收益率承压。净投资收益率国寿/太平/人保/太保/友邦/新华/平安 yoy+4bps/-10bps/-20bps/ -20bps/-20bps/-30bps/-50bps；总投资收益率新华/人保/太平/太保/国寿/友邦/平安 yoy+40bps/+0bps/-5bps/-20bps/-32bps/-90bps/-220bps。 展望：1）寿险：代理人规模下降+需求走弱+高基数+疫情反复，我们判断上市险企开门红 NBV 同比降幅为 20%至 50%；保费基数高点已过，Q2 有望迎来同比拐点，但转型仍为行业中短期主旋律，预计 2023 年代理人队伍规模有望见底。2）产险：预计 22Q1 财险保费稳健增长，Q2同比增速稳中略降。车险拐点已至，预计头部险企保费增速高于行业 2-3个百分点；非车行业竞争加剧，预计头部险企非车险综合成本率有望实现有效管控。目前行业处于历史估值低位，建议关注中国财险、友邦保险。 风险提示：政策风险、利率风险、市场波动风险、疫情反复。 行业点评 | 保险 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 06 日 索引 内容目录 一、险企业绩表现分化............................................................................................................. 4 二、寿险：改革成效显现尚待时日 .......................................................................................... 5 2.1 供需两端疲弱持续拖累新业务表现.................................................................................... 6 2.2 代理人队伍规模持续缩减 .................................................................................................. 7 2.3 银保渠道贡献业绩增量，产品策略聚焦客户需求 .............................................................. 9 三、财险拐点已至 .................................................................................................................. 10 3.1 车险行业集中度进一步增强 ............................................................................................ 11 3.2 非车行业集中度下降，综合成本率表现分化 ................................................................... 11 四、投资端：利率下行给险企投资带来挑战 .......................................................................... 13 五、展望：寿险尚待曙光，财险稳健增长......................................................