海外宏观周报第10期：欧洲能源之殇之二：美国LNG能否救欧洲？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 曹金丘 联系人 caojinqiu＠gjzq.com.cn 欧洲能源之殇之二：美国 LNG 能否救欧洲？ 俄罗斯天然气断供风险加速累积的背景下，拜登政府推出的“天然气马歇尔计划”，能否拯救欧洲摆脱对俄依赖、乃至走出能源之殇？本文分析，供您参考。  一问：对于欧洲而言，美国 LNG 能否替代俄罗斯天然气？需更多气源 美国新增 LNG 供应难填俄罗斯供应缺口，欧洲还需寻求更多天然气供应，或扭曲市场结构。俄罗斯天然气断供风险加速累积下，美国宣布年内将向欧盟新增150 亿立方米 LNG。不过，为了填补超 500 亿立方米的缺口，欧盟还必须向卡塔尔等其他卖家进口更多的 LNG。由于 LNG 多采用长协、现货占比小，欧盟 LNG进口量的大幅提升，势必会带来全球供应存量的结构性转移、进而推升价格。 即便寻找到足够多的气源，欧盟 LNG 基础设施区域分化，或使得实际供气分配面临极大挑战。目前来看，欧盟 LNG 接收站的总闲臵容量约为 700 亿立方米，总量上有空间填补俄罗斯天然气造成的 500 亿立方米缺口。不过，欧盟内部的LNG 基础设施分布不均，叠加天然气自给率差异较大，实际调配或面临极大挑战。以德国为例，因缺乏 LNG 的基础设施，德国或需从其他成员国调入 LNG。  二问：美国是否如期增加供应，实现对欧承诺？生产、运输皆有瓶颈 无论是生产或出口，美国 LNG 的实际增量空间都相对有限，更有可能是对存量的再分配、推升价格。美国油气厂商的资本开支意愿持续低迷，导致天然气钻井量增长缓慢，未来增产力度或将明显受限。即便有能力生产，美国 LNG 的液化能力几乎打满，且短期增长空间也十分有限。这意味着，欧盟自美国的新增 LNG进口，实际上更可能是与亚太地区竞争存量进口份额，或将进一步推升价格。 全球 LNG 运力趋于饱和、增量有限，叠加欧盟配套泊位欠缺，美国 LNG 等注定也难解欧洲年内能源之殇。目前来看，全球 LNG 运输船数量达到 621 艘，总运力不足 600 亿立方米、且几乎没有闲臵。全球造船厂投资低迷的背景下，LNG运力短期增幅或相对有限。再考虑到欧盟大型 LNG 运输船泊位的缺口高达 30 个以上、建设周期至少为 4 年，即使扩大 LNG 进口或也难解欧洲年内能源之殇。  三问：缺气背景下，欧洲可否用煤炭等其他能源代替？面临三大约束 首先，欧洲重启煤电有悖于碳减排的长期目标；其次，欧洲煤炭也难以摆脱对俄罗斯供应的依赖。虽然同为化石能源，但煤炭清洁性远不及天然气。欧洲加速推进碳减排下，重启煤电无疑是“开倒车”。退一步讲，即使欧盟部分经济体重启煤电，以作为替代天然气的权宜之计，但依然难以摆脱对俄罗斯供应的依赖。数据显示，与天然气类似，欧盟接近 50%的煤炭进口来自俄罗斯、难寻替代卖家。 更大的约束在于，传统能源供给受限是共性问题、都难寻替代品，价格同步高企或将演变为能源转型期的新常态。不仅仅是天然气、煤炭，传统能源产能不足乃大势所趋。再考虑到储能尚未大规模普及，绿色能源高波动注定也难以缓解，或使得能源价格等同步高企演变为能源转型期的新常态。对于欧洲等能源体系脆弱的经济体而言，能源之殇的持续时长或超预期，并带来显著的中长期通胀风险。 风险提示：俄乌战争影响、持续时长超预期；全球碳减排推进力度不及预期。 2022 年 04 月 05 日 海外宏观周报第 10 期 宏观专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心 海外宏观周报第 4 期 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、周度专题：美国 LNG 能否救欧洲？...........................................................4 一问：对于欧洲而言，美国 LNG 能否完全替代俄罗斯天然气？需更多气源 .4 二问：美国是否如期增加供应，实现对欧承诺？生产、运输皆有瓶颈 ..........6 三问：缺气背景下，欧洲可否用煤炭等其他能源代替？面临三大约束 ..........8 2、数据跟踪：美国 3 月制造业 PMI 弱于预期，欧元区 CPI 创新高 ...............10 2.1、美国经济跟踪：美国 3 月制造业 PMI 弱于预期，就业维持强劲 .........10 2.2、欧洲经济跟踪：欧元区 3 月 PMI 指数环比走弱，通胀续创新高 .........14 3、重点关注：美联储 3 月议息会议纪要 .......................................................16 风险提示： ...................................................................................................16 图表目录 图表 1：欧洲大约 4 成天然气依赖俄罗斯管道进口 ..........................................4 图表 2：往年俄罗斯一般对欧出口超过 1500 亿方天然气.................................4 图表 3：2022 年欧盟自挪威管道天然气进口量明显上升 .................................4 图表 4：2022 欧盟 LNG 进口量明显上升 ........................................................4 图表 5：欧盟 LNG 的进口来源国 ....................................................................5 图表 6：全球 LNG 的主要进口国 ....................................................................5 图表 7：2022 年欧盟天然气库存明显低于往年正常水平 .................................5 图表 8：2022 年欧盟天然气库存利用率下滑至不足 3 成 .................................5 图表 9：欧盟 LNG 接收站闲臵容量约为 700 亿立方米 ....................................6 图表 10：德国等部分欧洲国家的 LNG 基础设施匮乏 ......................................6 图表 11：美国油气厂商资本开支意愿不足 ......................................................6 图表 12：美国天然气钻井数增长缓慢 ..................................................