宏观周度专题：本轮疫情影响，有何不同？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞 分析师 SAC 执业编号：S1130521120001 yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹 联系人 majieying＠gjzq.com.cn 本轮疫情影响，有何不同？ 3 月以来，疫情加速蔓延，加剧市场对经济的担忧。疫情演绎、宏微观环境的不同，或使得本轮疫情的影响和政策应对不完全类似以往。本文梳理，可供参考。  本轮疫情，与此前有何不同？传播快、无症状多、涉及地区广，防控难度大 病毒传播更快、无症状感染者多等，导致本轮疫情累计感染人数创新高、涉及地区广。2 月中下旬以来，全国多个地区陆续出现新一轮新冠疫情，截至 4 月 3日，全国累计感染人数超 12 万人、已超过 2020 年初的疫情。不同于当时，本轮疫情无症状感染者居多、约占全部感染人数的三分之二，叠加奥密克戎变异毒株传染性大幅增强，使得疫情快速扩散，全国 31 个省市有 29 个出现新的感染者。 防控难度明显加大，各地多加强核酸排查、人流管控等，来加快实现“动态清零”。为应对疫情，不少地区采取全员核酸，以快速切断传播链条；根据公开数据不完全统计，近 30 个地级市全员核酸、涉及人口超 2 亿人。部分感染人数上升较快的地区加强人流管控，个别城市采取临时“封城”措施。变异毒株传播特性等，决定了本轮疫情演绎和防控或不同于过往几轮，后续变化仍需紧密跟踪。  当前宏微观环境，与此前有何不同？政策空间收窄，房企、小企业等更脆弱 当前政策应对更加成熟，但操作空间不如 2020 年疫情初期、货币政策和地方财政尤为明显。2020 年初，面对未知的疫情、不确定的经济冲击，当局果断采取强有力的“刺激”政策，快速降息、大幅扩张财政赤字等；积累一定经验后，当前政策调控更加灵活精准、但总体空间有所收窄。例如，当前政策利率、准备金率已处于历史低位，还面临资本流出等掣肘；地方债务、土地财政等压力加大。 出口和地产经济两大“引擎”回落加大总量经济压力，房企、中小企业等报表更加脆弱、抗风险能力下降。伴随全球贸易收缩、替代效应减弱等，出口已开始放缓、回落压力或逐步加大；而地产景气大幅下降，投资拖累显著。微观主体报表健康程度大不如从前，例如，房企面临的现金流压制明显增强；前期疫情反复叠加原材料成本持续抬升等拖累，导致中小企业更加脆弱、抗风险能力明显下降。  疫情和环境变化，对经济影响有何不同？结构性压力凸显，总量影响需观察 疫情反复对经济的影响已在逐步显现，总量经济压力上升的同时，微观主体的债务风险、就业压力等也趋于加大。疫情对物流等影响显现，3 月全国整车货运流量指数同比下降 2.6%，上海和吉林降幅更大、分别下降 6.8%和 42.3%，进而拖累生产、消费等。商品房销售推迟、30 大中城销售 3 月同比下降近 50%，加大房企资金压力；中小企业经营困难加大就业压力，年轻人失业率创同期新高。 疫情和宏微观环境不同，决定了疫情影响分析不能简单套用 2020 年情景，后续变化仍需紧密跟踪。尽管疫情防控趋于成熟，变异病毒加大疫情演绎的不确定性，使得本轮疫情持续的时间可能长于以往，带来的经济影响不能低估。同时，上海等商业发达地区疫情严峻，带来的经济外溢影响或相对较大。疫情反复和“三重压力”下，政策“稳”的决心非常强，稳增长已逐步转向“第二步”走。 风险提示：疫情持续时间超预期，政策效果不及预期。 2022 年 04 月 04 日 宏观周度专题 宏观专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心 宏观周度专题 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一问：本轮疫情，与此前疫情有何不同？ .......................................................3 二问：当前宏微观环境，与此前疫情阶段有何不同？ ......................................4 三问：疫情和环境变化，对经济的影响有何不同？ .........................................6 风险提示： .....................................................................................................9 图表目录 图表 1：本轮疫情感染人数超过 2020 年初......................................................3 图表 2：全国大多数省市出现感染者，吉林、上海居多 ...................................3 图表 3：疫情之后，不少城市开展全员核酸检测..............................................3 图表 4：上海等城市地铁客运量大幅下降 ........................................................3 图表 5：变异毒株传染性越来越强...................................................................4 图表 6：不同毒株和防控下，疫情持续时间可能不同.......................................4 图表 7：政策利率与准备金率已处历史低位.....................................................4 图表 8：3 月以来，外资流出压力或明显上升 ..................................................4 图表 9：今年地产销售、投资或明显弱于 2020 年 ...........................................5 图表 10：出口增速拐点已经出现 ....................................................................5 图表 11：去年下半年以来，地产销售回款持续回落 ........................................5 图表 12：部分房企现金流压力大于 2020 年....................................................5 图表 13：2020 年以来，服务业经营状况持续堪忧 ..........................................6 图表 14：原油、煤炭等原材料成本大幅抬升...................................................6 图表 15：原材料涨价下，中下游企业利润明显被压制....................