策略周评：复盘Q1：机构风格与组合表现

证券研究报告·策略报告·策略周评 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略周评 20220405 复盘 Q1：机构风格与组合表现 2022 年 04 月 05 日 证券分析师 姚佩 执业证书：S0600520090005 yaopei@dwzq.com.cn 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师 邢妍姝 执业证书：S0600521030001 xingys@dwzq.com.cn 研究助理 马浩然 执业证书：S0600121010015 mahr@dwzq.com.cn 研究助理 丁炎晨 执业证书：S0600121070063 dingyc@dwzq.com.cn 相关研究 《东吴证券月度策略及金股组合：短期积极，关注拐点》 2022-04-01 《【 东 吴 策 略 】 基 金 经 理Lockdown、高收益、低换手——行业风火轮》 2022-04-01 《【东吴策略】市场情绪仍低，外资大幅减持白酒——市场温度计》 2022-03-30 [Table_Summary] 报告要点 ◼ ①二季度是验证稳增长成色窗口期，逐月高频数据跟踪价值加大，大宗回落+经济企稳是最优组合假设，市场反弹倾向于成长风格。②复盘 Q1内外资风格：公募 1 月稳增长，2 月偏成长，3 月上旬风格混沌下旬偏价值；③外资偏价值：加周期、金融，卖白酒、锂电，新能源偏好光伏；④绝对收益资金 Q1 降仓已成定局，参照历史仓位企稳重点在杀估值是否转为杀业绩；⑤近两年疫情解封后一个季度，公募外资均加仓成长：电新、电子、医药，减仓稳增长：银行、地产、建材，但外资持续卖出消费受损行业；⑥今年价值型策略胜出，1 月&3 月高股息策略“熊市保护伞”特性明显，2 月盈利估值匹配获重视，PB-ROE 组合在震荡市中表现更强。⑦近两年疫情解封后一个季度，市场反弹回暖，成长型策略明显占优，十倍股、次新股强势，价值型策略跑输市场。 正文摘要 ◼ 公募：1 月稳增长，2 月偏成长，3 月上旬风格混沌下旬偏价值。①1 月公募风格明显偏向以上证 50 和沪深 300 为代表的大盘价值，而与创业板指、电新、医药等成长风格的偏离加大。②2 月公募风格出现向成长的均衡，行业偏向消费、电新，从周期中撤出，与金融、医药偏离加大。③3 月上旬市场普跌，公募抱团趋弱，无一致风格选择；3 月下旬市场反弹，公募风格向沪深 300 和上证 50 为代表的价值偏移，行业偏向消费板块，与创业板指、电力设备、电子等成长风格偏离加大。 ◼ 外资偏价值：加周期、金融，卖白酒、锂电，新能源偏好光伏。①今年以来外资加周期、金融，卖白酒、锂电，新能源偏好光伏。买入前五个股：招商银行、阳光电源、国电南瑞、紫金矿业、长江电力。减持前五个股：贵州茅台、宁德时代、东方财富、恒瑞医药、五粮液。②3 月 15日以来外资加速流入，加仓锂电、光伏、银行，卖白酒、军工。买入前五个股：宁德时代、美的集团、招商银行、东方财富、隆基股份。 ◼ 绝对收益资金 Q1 降仓已成定局。今年以来绝对收益资金在高仓位低净值的基础上大幅回撤，一季度大概率出现仓位下调。但从历史经验来看，负反馈持续最多一个季度，过往十年固收+资金连续两个季度以上降仓只出现在 2015、2018 两轮熊市，而熊市中除流动性影响之外，更重要的是经济下行压力导致杀估值转为杀业绩。 ◼ 复盘：近两年解封后机构风格如何变化。①疫情解封后一个季度，公募大幅加仓成长和消费，减持银行、地产、建材等稳增长板块。其中成长主要加电新、电子、医药，消费集中于商贸、社服、纺服等疫情受损板块。②外资在疫情解封后大幅加仓成长，包括锂电、光伏、半导体、消费电子、医疗服务、医疗器械，卖出稳增长和疫情受损消费行业。 ◼ 今年以来价值型策略明显胜出。①今年以来市场整体大幅下跌，价值型策略连续三个月胜出，其中高股息策略“熊市保护伞”特性明显。②高股息策略防御性强，1 月下跌行情中超额收益更高。③2 月市场震荡上行，PEG 和 PB-ROE 组合在震荡市中表现更强。④高股息策略成为 3 月市场大跌中的“压舱石”。 ◼ 复盘：疫情解封后成长策略组合占优。疫情解封后一个季度市场反弹回暖，成长型策略明显占优。历史经验来看十倍股组合在大盘占优且市场整体上行期间表现更强，如 2020Q2；而次新股策略则更适用于小盘占优且市场整体上行行情，如 2021Q2；价值型策略更多在市场下跌或震荡市中表现更强，而在疫情解封后的反弹行情中均大幅跑输市场。 注：本文涉及今年指 2022 年，去年指 2021 年。 ◼ 风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 13 内容目录 1. 内外资风格复盘 .................................................................................................................................. 4 1.1. 公募：1 月稳增长，2 月偏成长，3 月上旬风格混沌下旬偏价值........................................ 4 1.2. 外资偏价值：加周期、金融，卖白酒、锂电，新能源偏好光伏......................................... 5 1.3. 绝对收益资金 Q1 降仓已成定局 .............................................................................................. 7 1.4. 复盘：近两年解封后机构风格如何变化................................................................................. 8 2. 各类策略组合复盘 .............................................................................................................................. 9 2.1. 今年以来各类策略组合表现..................................................................................................... 9 2.2. 复盘：疫情解封后成长策略组合占优................................................................................... 11 3. 风险提示 ........................